华泰期货研究院 基本金属部 付志文 金属研究员  020-28291674  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 李苏横 金属研究员  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究： 沪镍仓单处于低位，镍价短期有支撑但中线偏空 2019-04-08 沪镍仓单回升，进口货源或缓解国内俄镍偏紧格局 2019-04-16 304不锈钢外购原料亏幅扩大，中线镍供需偏空 2019-04-18 华泰期货|镍不锈钢周报 2019-05-13 镍价短期利空驱动力量转弱，但中线压力不改 镍不锈钢品种： 电解镍：本周俄镍进口窗口维持开启，进口货源流入国内市场，俄镍现货升水持续回落，国内现货库存与保税区库存小幅回升。LME镍库存维持下降态势，沪镍仓单小幅回升，全球镍板显性库存依然偏低。近期人民币贬值导致镍价表现为内强外弱，沪伦比值回升。 镍矿镍铁：本周中镍矿价格小幅回升，镍铁价格持稳为主，镍板对高镍铁升水有所回落。镍铁二季度预期供应压力依然较大，即期原料计算高镍铁利润依然丰厚，后期该利润状态或难以持续。当前鑫海新增镍铁产能八台炉全部投产，内蒙古奈曼经安新增镍铁产能可能提前至2019年7月份投产，国内镍铁新增产能投产进度加快。印尼镍铁新增产能集中投产时间或在五六月份。中线镍铁供应压力依然巨大，2019年中国与印尼镍铁产能增幅可能高达20万镍吨/年。 铬矿铬铁：因市场对后市悲观，近期铬矿价格持续回落。近期内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，高碳铬铁市场供应压力较大，而不锈钢厂对高碳铬铁需求稳中趋降，后期高碳铬铁价格或仍不乐观。 不锈钢：本周不锈钢价格持稳为主，市场成交依然清淡，目前不锈钢厂计划来看，五月份供应可能不会出现明显的下降，而需求或逐渐进入传统淡季。当前即期外购原料计算304不锈钢厂利润略有回升。 不锈钢库存：据Mysteel数据显示，本周不锈钢库存再次回升，其中300系库存由降转升，200系与400系库存继续增加，不过总体增幅不大。300系库存细分来看，无锡与佛山库存皆小幅增加，冷轧继续下降，热轧继续攀升。整体来看300系不锈钢库存小幅回升，或表明市场压力并未下降。 镍观点：镍中线供需依然偏空，随着中国与印尼镍铁新增产能逐渐投产，镍铁供应增量较大，而上半年300系不锈钢产能并无增量，且300系不锈钢高库存最终可能拖累镍消费，中线镍价偏空。不过短期来看，因不锈钢库存下降与利润回升令市场对不锈钢减产预期转淡，目前镍价只有供应增加的单利空驱动，即镍铁新产能投产与精炼镍进口货源流入国内市场，而镍需求短期内可能持稳为主，因此镍价虽然看空，但是跌势或并不流畅，尤其在中美贸易谈判因素干扰下呈震荡走势。若后期不锈钢库存继续累升、利润下滑，从而引发300系不锈钢厂减产或转产的预期，则镍价将受到供应增加、需求走弱的双利空驱动。 不锈钢观点：近期因不锈钢原料价格下跌、成品价格持稳，304不锈钢利润低位回升，利润回升或导致供应维持高位，从而不利于去库存，短期价格持稳为主，但后期供应压力依然偏大，且原料端镍铁价格走弱则成本支撑力度逐渐下降。因此，若后期300系不 华泰期货|镍不锈钢周报 2019-05-13 2 / 9 锈钢产量仍维持高位，则304不锈钢价格可能短期止跌，但中线仍不乐观。 策略：镍价偏空，不锈钢价格中性。 风险点：宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存持续下滑；镍铁供应压力迟迟未能兑现。 表格 1：镍-不锈钢价格与库存数据 日期 2019-05-10 周变动 单位 SMM镍现货报价 俄镍 96850 -1450 元/吨 SMM镍现货报价 金川镍 99850 -1050 元/吨 镍现货升贴水 俄镍对无锡近月 300 -150 元/吨 镍现货升贴水 金川对无锡近月 3250 250 元/吨 镍现货升贴水 前一日LME现货对3月 -43 6 美元/吨 镍库存 沪镍仓单 8312 547 吨 镍库存 沪镍库存 9123 -351 吨 镍库存 保税区库存（周） 26900 1000 吨 镍库存 LME镍库存 169578 -3480 吨 304不锈钢价格 佛山热轧NO.1 / 0 元/吨 304不锈钢价格 无锡热轧NO.1 / -50 元/吨 304不锈钢价格 佛山冷轧2B / 0 元/吨 304不锈钢价格 无锡冷轧2B / -50 元/吨 300系不锈钢库存 300系库存（周） 29.86 0.20 万吨 300系不锈钢库存 300系热轧库存（周） 13.11 0.26 万吨 300系不锈钢库存 300系冷轧库存（周） 16.75 -0.06 万吨 数据来源：华泰期货研究院 镍不锈钢市场要闻： 1. 4月28日上午，兴化市举行不锈钢集中冶炼项目签约仪式。兴化市政府、江苏德龙镍业有限公司和戴南镇政府三方签约。 2. 4月24日，津巴布韦矿业部长WinstonChitando在首都哈拉雷举行的记者会招待会上说，津政府与青山控股集团达成协议，将年产100万吨不锈钢用于出口。WinstonChitando说，项目一期将投入20亿美元，后续陆续投入80亿美元，整个项目总投入预计高达100亿 华泰期货|镍不锈钢周报 2019-05-13 3 / 9 美元。2018年6月份，双方就在津巴布韦中部地区建设钢铁厂的可行性研究签署谅解备忘录。协议包括建设600MW发电厂，将分两期建设；通往港口的铁路也在考虑之中。 3. 4月24日，台湾不锈钢龙头厂烨联印尼百亿台币投资脚步加快，预计印尼大选结束后可望与政府签订投资备忘MOU，进一步取得建厂土地，规划开工动土后两年建厂完成，对原料的掌握度更高，获利能力将扶摇直上，长期投资价值浮现；另唐荣同样有印尼投资计划，两家上游厂各自努力。烨联印尼投资百亿规划建立镍铁以及不锈钢电炉，最终产品为不锈钢扁钢坯，预计两年后可完工。 4. 4月18日，据SMM调研了解，华东镍生铁工厂（山东鑫海）第7台矿热炉将于今日投料，剩下1台48000 KVA矿热炉预计于明后两日内投料，该进度明显快于预期。 5. 截止4月17日，据SMM统计，印尼镍矿出口配额总共公布了5628万湿吨，其中目前仍有效的配额为2685万湿吨。近期，镍矿出口配额的消息比较集中释放：印尼矿企TPI于本月获得了160万湿吨的镍矿出口配额，印尼矿企Anfang brother于今年3月获得了187万湿吨的镍矿出口配额，印尼矿企Fajar近期获得了107万湿吨的配额。 6. 4月17日，51不锈钢消息，昨日山东工信厅发布《临沂钢铁投资集团有限公司项目产能置换方案公示》，公示主要内容如下：临沂江鑫钢铁有限公司退出炼铁产能232万吨，炼钢产能270万吨，以及退出烟台开发区华达钢铁炼钢产能72万吨；用于新建270万吨钢铁项目和年产240万吨高端不锈钢项目的一期项目（70万吨），其中不锈钢炼钢产能为70万吨，预计2019年开工建设、2020年投产。 7. 4月12日，印尼苏拉威西岛发生6.8级地震，据51不锈钢了解，震中位置在深海里，靠北，青山在南边，震中位置的东南方向，距离大约500KM左右。由于地震震感强烈，地震爆发时电力系统自动断电保护装置启动，多个镍铁生产企业及其他生产企业停电。青山工业园也停电，但随后供电已经恢复。 8. 4月8日，据悉，当前印尼德龙一期15条RKEF矿热炉项目正在全速推进中，截至目前已经有12台RKEF矿热炉成功投产。其中，第12#矿热炉于3月中旬出铁；13#矿热炉于4月1日成功点火，预计4月中旬实现出铁；11#、14#、15#矿热炉也正在全速建设推进中，预计将在2019年6月份实现15台RKEF矿热炉全部投产。 华泰期货|镍不锈钢周报 2019-05-13 4 / 9 电解镍现货与库存： 图 1：LME3月镍价与现货升贴水 单位：美元/吨 图 2：金川镍与俄镍无锡升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 图 3：镍进口溢价 单位：美元/吨 图 4：镍进口比值 单位：元/美元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 5：全球精炼镍显性库存 单位：美元/吨、吨 图 6：全球精炼镍显性库存季节图 单位：吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 -120-100-80-60-40-2002040609050901009015090200902509030090350902008/12/302011/12/302014/12/302017/12/30LME镍价(左轴)LME升贴水(右轴)-2000020004000600080001000012000140002016/07/282017/07/282018/07/28金川升贴水俄镍升贴水0501001502002503003504002013/11/292015/11/292017/11/29保税库中间价CIF中间价7.07.27.47.67.88.08.28.48.62015/03/272016/06/272017/09/272018/12/27沪伦比值进口比值0100000200000300000400000500000600000700000050001000015000200002500030000350002008/12/312011/12/312014/12/312017/12/31LME镍价(左轴)全球精炼镍显性库存(右轴)01000002000003000004000005000006000007000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120152016201720182019 华泰期货|镍不锈钢周报 2019-05-13 5 / 9 图 7：LME镍板镍豆库存 单位：吨 图 8：中国沪镍与保税区库存 单位：元/吨、吨 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 镍矿与镍铁： 图 9：中国红土镍矿港口主流报价 单位：元/吨 图 10：菲律宾-中国镍矿海运费 单位：美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11：中国镍矿港口库存季节图 单位：万吨 图 12：中国镍铁现货库存 单位：金属吨 数据来源：铁合金在线 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 050000100000150