通信行业科创板系列一（九号智能A19108.SH）：智能短程技术领导者，长期发展潜力大

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2019年05月10日 通信 智能短程技术领导者，长期发展潜力大 -科创板系列一（九号智能 A19108.SH） [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：吴友文 执业证书编号：S0740518050001 电话：021-20315728 Email： wuyw@r.qlzq.com.cn [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<5G推动通信设备拐点向上，物联网云计算持续景气>>2019.05.07 <<华为手机出货逆势增长，看好国内ODM厂商>>2019.05.07 《边缘计算系列报告之一：5G边缘计算 时 代 的 新 入 口——小 基 站》2019.2.27 《边缘计算系列报告之二：5G边缘计算将助力物联网场景应用》2019.3.5 《边缘技术系列报告之三：5G边缘计算 将 引 发 算 力 产 业 格 局 巨 变》2019.3.26 《2019年度策略：5G，改革、机遇和改变》2018.12.25 《算力时代云计算的巨变——云计算科技生态变革深度研究之一》2018.9.7 《云计算驱动下的ICT变革与投资机遇》 2018-06-27 [Table_Summary] 投资要点  4月17日，九号机器人有限公司的科创板上市申请获得上交所受理，公司拟发行不超过704万股A类普通股，作为拟转换为CDR的基础股票，占CDR发行后总股本的比例不低10%，拟融资20.77亿元。是首例首例拟发行CDR（中国存托凭证）的申报企业，也是目前科创板受理的唯一一家注册地位于境外的企业。  智能短程技术的领先者，整体发展潜力大。公司是一家专注于智能短交通和服务类机器人领域的创新企业，公司于2014年12月在开曼群岛注册，于2019年申请通过发行中国存托凭证（CDR）方式进军科创板。主要产品包括智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能服务机器人等，其中，智能电动平衡车是公司的核心产品，服务类机器人是未来重点发展的目标领域。2018年公司实现营收42.48亿元，同比增长207%，实现扣非净利润5.44亿元，由负转正，营收不断增长，业绩向好发展。公司销售模式采取线下为主，线下为辅，其中，定制产品的独家分销的合作对象为小米集团，采用以成本价采购/利润分成模式为主。经过多年的业务拓展，公司下游客户包括小米，共享企业Bird、Lime、Lyft、Ube，汽车主机厂标致雪铁龙、大众等，KSR、Athena、KP Sport 等户外运动、驾驶设备销售商，及淘宝、京东自营、亚马逊等大型电商，下游客户广泛。  多因素推动智能出行需求放量，技术领先的企业更具竞争力。智能短途交通行业主要包括智能平衡车、电动滑板车以及各种变型延伸产品。出行方式便捷化、智能化的潮流趋势，与传统出行带来的交通拥堵、能源耗费等问题，叠加政府的汽车限购、限行、禁摩等政策，多因素驱动智能出行需求放量，据智研咨询预测，至2022年我国平衡车市场需求量有望达到607万台。与此同时，受益于共享滑板车深受欧美当地人喜爱，全球电动滑板车销量显著增长。公司深耕智能平衡车领域多年，于2015年全资并购了平衡车创始品牌美国赛格威（Segway），成为全球最具影响力的智能短途交通行业领导品牌，公司在专业技术上不断取得突破，通过技术创新降低生产成本，使得产品售价远低于市场同级别产品，凭借更高的性价比、更人性化的设计，公司产品在各大电商平台保持优异的销量排名，在市场上更具竞争力。  布局服务机器人，长期受益于人工智能的发展。随着信息化和互联网技术发展的发展，服务类机器人功能得到进一步完善，服务机器人正替代人工完成“最后一公里”成为趋势，快递、外卖日均配送量正在快速增长，及人口红利的逐步消失，人力成本的加剧推动智能配送市场的发展，各大电商及科技公司均开始涉足服务机器人领域，同时，国家出台多项政策，助力智能机器人的发展，据中国电子学会预测，预计2020年中国服务类机器人市场将达40亿美元。公司于2018年推出智能平衡车上的服务类机器人“Loom路萌”，具有人体识别、人脸识别、人体追踪、自动避障、语音识别、遥控表情等功能，可用于室内教育、娱乐、企业办公。也可用于室外园区、停车场、社区等环境下做导航运动，及基于路萌技术平台上“智能配送服务机器人”，可以实现智能配送、与电梯进行物联网互联、完成跨层配送功能，目前已与外卖、快递龙头签订合作协议，公司布局服务机器人领域，位列行业第一梯队，未来有望受益于人工智能的发展，长期增长潜力大。  投资建议：公司作为智能短程领域的领导企业，2016、2017、2018分别实现营收11.53亿元、13.81亿元、42.48亿元，营收不断增长；2016、2017、2018实现归母净利-1.58亿元、-6.27亿元、-17.99亿元，由于营收和业绩的持续增长，整体评估价值上升，导致优先股和可转换债券公允价值相应上升，形成公允价值变动损失，2016、2017、2018分别实现扣非净利润0.44亿元、-0.62亿元、5.44亿元，业绩向好发展；公司产品多样，注重研发，技术实力强，客户资源优质且客户黏性强，中长期有望受益于智能出行需求放量，长期有望受益于人工智能的发展，值得重点关注。  风险提示：市场竞争加剧，导致行业利润率下降的风险；关键技术的发展受阻风险；核心科技公司的人才流失；产品化与商业化不及预期；市场系统性风险。 20680794/36139/20190510 16:32 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 海外归来谋创新发展，智能短程技术领先者 ....................................................... - 4 - 业务海内外分布广泛，体系庞大实力雄厚 ................................................... - 4 - 客户集中稳定，产品技术领先 ..................................................................... - 5 - 扣非净利润由负转正，整体发展潜力大 ....................................................... - 7 - 智能短途先行者，多力助推前景大...................................................................... - 9 - 消费者出行绿色便捷化，下游需求推动产量增长 ........................................ - 9 - 深耕智能平衡车多年，产品技术领先优势 ................................................. - 12 - 共享滑板车成潮流趋势，滑板车业绩有望高速增长 .................................. - 13 - 布局服务机器人，长期受益于人工智能发展 ..................................................... - 15 - 市场高速增长，人力成本加剧推动智能配送市场 ...................................... - 15 - 国家出台多项政策，智能服务机器人获直接助力 ...................................... - 18 - 布局服务机器人领域，推出多种新产品 ..................................................... - 20 - 研发创新破技术壁垒，业界标杆协同整体行业 ................................................. - 21 - 增长逻辑一：多项专利加身，注重研发生产效率高 .................................. - 21 - 增长逻辑二：行业标杆形象，品牌效应高 ................................................. - 23 - 财务分析：低价战略维持高市占率，注重研发投入较高 ........................... - 24 - 投资建议 ............................................................................................................ - 26 - 风险提示 ............................................................................................................ - 27 - 图表目录 图表1：Ninebot Limited（九号机器人）股权结构 ........................................... - 4 - 图表2：公司主要境内外控股公司介绍 ............................................................... - 5 - 图表3：公司的主要产品 ..................................................................................... - 6 - 图表4：公司的销售模式及对接客户 ................................................................... - 6 - 图表5：公司下游客户分布情况 .......................................................................... - 7 - 图表6：2016-2018年公司营业收入................................................................... - 8 - 图表7：2016-2018年公司各产品营收变化........................................................ - 8 - 图表8：2016-2018年公司归母净利润 ............................................................... - 8 - 图表9：2016-2018年公司扣非归母净利润........................................................ - 8 - 图表10：智能短途交通行业产业链 .................................................................... - 9 - 图表11：2014-2022年我国平衡车市场需求量及预测 ....................................... - 9 - 图表12：2015-2022年我国平衡车产量及预测 ................................................ - 10 - 图表13：智能平衡车应用场景 ....................................................