2019年一季报点评：业绩高速增长，土储结构持续优化

事件： 阳光城发布2019年一季度报。2019年一季度公司实现营业收入60.08亿元，同比增长39.66%，实现归母利润3.08亿元，同比增长 37.15%。 点评： ➢业绩高速增长，毛利率提升，杠杆率下降。公司 2019年一季度实现营业收入 60.08亿元，同比增长 39.66%；归母净利润3.08亿元，同比增长37.15%，基本和我们预期的一致。毛利率27.38%，同比增长2.4%，经营效率持续提升。资产负债率和净负债率分别为 83.8% 和 189.6%，同比分别下降3.0% 和 86.2%，我们预计在今年流动性相对宽松背景下，杠杆率有望持续下降，伴随着业绩高速增长，年底评级有望提升。 ➢销售高速增长，19年销售规模有望创新高。公司1-3 月累计实现销售金额340.4亿，同比增长22.0%，累计实现销售面积258.2万平，同比增长31.5%，其中内地战略城市和长三角分别占比 33% 和 36%。从销售区域上来看，深耕的长三角和内地战略城市持续发力，大福建区域也开始异军突起，在今年一二线城市回暖的大背景下，我们认为公司今年的销售表现值得期待，有望再创新高。 ➢土地储备充裕，聚集一二线核心城市。2019年一季度，公司抓住市场机遇在一二线核心城市及其周边集中拿地，19年第一季度公司拿地金额142.6亿元，其中权益比例 83%；拿地面积 207.4万方，拿地金额占比当期销售金额 42%，土地储备结构持续优化。 ➢阳光城总部办公大楼类 REITs产品成功发行，总规模21亿元。“华泰佳越-阳光控股大厦资产支持专项计划”成功发行，本项目的底层物业是阳光城集团的总部大楼。这是阳光城继去年9月发行首单长租公寓类REITs后，再一次在类REITs市场做出突破。阳光城在传统融资的基础之上，开启了多元化融资渠道。 投资要点 业绩高速增长， 土储结构持续优化 ——阳光城（000671）2019年一季报点评 房地产行业证券研究报告 2019年05月09日 暂不评级 分析师 张炬华 电话 010-56511911 邮箱 zhangjuhua@sczq.com.cn 执业证书 S0110510120002 研究助理 邹 瑞 电话 010-56511907 邮箱 zourui@sczq.com.cn 行业数据： 房地产行业 股票家数（家） 141 总市值（亿元） 24250.14 流通市值（亿元） 20722.36 年初至今涨跌幅（%） 17.55% 行业走势图 相关研报 《业绩稳步上升 杠杆率显著下降——阳光城2018年报点评》 -40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%18-0518-0718-0918-1119-0119-03房地产(申万)沪深300 房地产行业分析报告 Page 2 ➢ 投资建议：公司土地储备重仓一二线，且是高杠杆房企的 代表，在一二线市场回暖且融资环境边际改善的大背景 下，公司的业绩有望持续增长。公司近年来也着力提升产品品质，优化物业服务体系，长期发展基础坚实，另外，碧桂园明星团队的加盟必将带来公司管理效率的大幅提升。我们认为公司未来业绩可期，估值也有望得到提升。 ➢ 风险提示：1.房贷利率上升风险:2.房企融资成本上升风 险;3.销售增速不及预期。 第3 页 房地产行业分析报告 Page 3 分析师简介 分析师声明 免责声明 评级说明 张炬华，地产行业分析师，毕业于中国人民大学财政金融学院，硕士，具有 11 年证券 业从业经历。 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2． 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准： 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。