对2019年4月信贷数据的点评：贷款量质齐升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年5月9日 固定收益 贷款量质齐升 ——对2019年4月信贷数据的点评 固定收益简报 ◆ 事件 4月份人民币贷款增加1.02万亿元，同比少增1615亿元。分部门看，住户部门贷款增加5258亿元，其中，短期贷款增加1093亿元，中长期贷款增加4165亿元；非金融企业及机关团体贷款增加3471亿元，其中，短期贷款减少1417亿元，中长期贷款增加2823亿元，票据融资增加1874亿元;非银行业金融机构贷款增加1417亿元。 ◆ 点评：贷款量质齐升 4月新增人民币贷款1.02万亿元，低于3月1.69万亿元的水平，部分投资者认为“信贷低于预期”。但是我们鲜明地认为，4月份的信贷增长是“量质齐升”。 首先，年初以来以及近两个月以来的信贷增长显著超过去年同期。我们在3月10日的报告《科学地看待春节月的金融数据》中曾指出“单月数据的上上下下是正常现象，过于关注单月数据的波动会只给自己带来雾里看山般的困扰。”很显然，我们更应该拉长数据的观察周期以便将无益的波动滤除。事实上，年初以来信贷累计增长6.83万亿元，明显超过了去年同期的6.04万亿元。此外，今年3月与4月合计新增贷款2.71万亿元，亦明显超出了2017年的2.12万亿元与2018年的2.30万亿元。 其次，4月信贷数据显示金融支持实体经济的质量也在提高。在4月份的贷款增量中，中长期占比由3月份的66.1%上升至了68.5%，结构进一步改善。经过H-P滤波之后的数据显示，在过去的一年内，中长期贷款占比的变动趋势已经出现了反转。18年4月时，该比例的趋势项为68.3%，至8月时下降至60.9%，此后逐月回升，今年4月已经恢复至70.7%的水平。 值得一提的是，4月M2同比增长8.5%，继续维持在较高的水平。M2增长的趋势性好转在很大程度上得益于货币政策抓住了关键——银行。银行发放信贷是贷款创造存款的过程，贷款增速的恢复亦会带来存款的增长，而存款的增加又可以破解贷款投放中流动性的约束。 ◆风险提示 外部冲击的幅度具有较大不确定性，这也加大了未来货币政策的不确定性。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-52523678 chenliu@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 危玮肖 010-58452070 weiwx@ebscn.com 邵闯 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 相关研报 如何化解违约潮？——若干打破“信用收缩-违约”闭环的方法 ............2018-05-28 债券违约率手册——信用债违约研究 ............2018-05-28 2019-05-09 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、事件： 4月份人民币贷款增加1.02万亿元，同比少增1615亿元。分部门看，住户部门贷款增加5258亿元，其中，短期贷款增加1093亿元，中长期贷款增加4165亿元；非金融企业及机关团体贷款增加3471亿元，其中，短期贷款减少1417亿元，中长期贷款增加2823亿元，票据融资增加1874亿元;非银行业金融机构贷款增加1417亿元。 2、点评：贷款量质齐升 4月新增人民币贷款1.02万亿元，低于3月1.69万亿元的水平，部分投资者认为“信贷低于预期”。但是我们鲜明地认为，4月份的信贷增长是“量质齐升”。 图表1：新增人民币贷款（单月值） 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：万亿元 注：数据截至19年4月 首先，年初以来以及近两个月以来的信贷增长显著超过去年同期。我们在3月10日的报告《科学地看待春节月的金融数据》中曾指出“单月数据的上上下下是正常现象，过于关注单月数据的波动会只给自己带来雾里看山般的困扰。”很显然，我们更应该拉长数据的观察周期以便将无益的波动滤除。事实上，年初以来信贷累计增长6.83万亿元，明显超过了去年同期的6.04万亿元。此外，今年3月与4月合计新增贷款2.71万亿元，亦明显超出了2017年的2.12万亿元与2018年的2.30万亿元。 00.511.522.53Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19新增人民币贷款 2019-05-09 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表2：新增人民币贷款（累计值） 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：万亿元 注：数据截至19年4月 图表3：历年3月与4月的贷款增量 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：万亿元 其次，4月信贷数据显示金融支持实体经济的质量也在提高。在4月份的贷款增量中，中长期占比由3月份的66.1%上升至了68.5%，结构进一步改善。经过H-P滤波之后的数据显示，在过去的一年内，中长期贷款占比的变动趋势已经出现了反转。18年4月时，该比例的趋势项为68.3%，至8月时下降至60.9%，此后逐月回升，今年4月已经恢复至70.7%的水平。 图表4：中长期贷款占比 资料来源：Wind，光大证券研究所 值得一提的是，4月M2同比增长8.5%，继续维持在较高的水平。M2增长的趋势性好转在很大程度上得益于货币政策抓住了关键——银行。银行发放2.53.54.55.56.51月2月3月4月2018年2019年1.7 1.9 1.8 1.9 1.9 2.1 2.3 2.7 11.522.532012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年3月+4月45%55%65%75%85%Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19中长期占比中长期占比（HP滤波后的趋势项） 2019-05-09 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 信贷是贷款创造存款的过程，贷款增速的恢复亦会带来存款的增长，而存款的增加又可以破解贷款投放中流动性的约束。 图表5：M2同比增速 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 3、风险提示 外部冲击的幅度具有较大不确定性，这也加大了未来货币政策的不确定性。 8.6 8.8 8.2 8.3 8.3 8.0 8.5 8.2 8.3 8.0 8.0 8.1 8.4 8.0 8.6 8.5 88.28.48.68.8Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19M2同比 2019-05-09 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司2019版权所有。 联系我们 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号恒隆广场1号写字楼48层 西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层 复兴门外大街6号光大大厦17层 福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼