6月金融数据点评：量质齐升，利率影响钝化

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收报告 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 吴笛 执业证书编号：S1050518070002 电话：021-54967707 邮箱：wudi@cfsc.com.cn 联系人： 池钟辉 电话：021-54967801 邮箱：chizh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 事件：社融方面，6月社会融资规模增量2.26万亿元，前值1.40万亿元。新增人民币贷款方面，6月新增人民币贷款1.66万亿元，前值1.18万亿元。货币供给方面，6月M2同比增8.5%，前值8.5%。  信贷、企业债和地方政府专项债支撑社融反弹。6月新增社融规模2.66万亿元，较上月1.40万亿回升1.26万亿元。其中，新增人民币贷款环比多增8648亿元，企业债券融资环比多增814亿元，地方政府专项债环比多增2328亿元。未贴现银票减少1311亿元，降幅较上月扩大541亿元；新增委托贷款减少827亿元，降幅较上月扩大196亿元；信托贷款几无新增。  社融同比回升，但后续压力仍存。6月末，社融存量213.26万亿元，同比增10.90%，较上月回升0.31个百分点，增速有所反弹。同比来看，6月新增社融比去年同期多增7723亿元，支撑同比回升的主要是地方政府专项债同比多增2560亿元，未贴现银票少降2338亿元，以及2018年5月份资管新规以后委托贷款和信托贷款的基数走低，合计多增1175亿元。社融同比连增两月，后续数据来看，虽然信托与委托贷款的基数也将快速走低，但地方政府专项债发行进度相比去年明显前置，8月份以后地方政府专项债和企业债券融资基数走高，而且近期房地产融资收紧预期较为强烈，社融进一步反弹面临较大压力。  企业中长期贷款反弹，票据融资回落，结构有所改善。6月新增人民币贷款是1.66万亿，同比少增1800亿元。具体来看，居民方面，居民中长期贷款同比多增224亿元，居民短期贷款同比多增297亿元。企业方面，6月企业短期贷款同比多增1816亿元，短期贷款继续改善，企业长期贷款同比少增248亿元，同比降幅比上月大幅收窄，但仍处于负值。而票据融资同比降幅扩大，多降1986亿元，非银机构贷款同比多降1809亿元。从信贷结构来看，企业中长期贷款同比仍然为负，但同比降幅开始明显收窄，环比出现了较为明显的反弹，票据融资则出现了回落的趋势，企业融资结构有所改善。  广义货币增速平稳，狭义货币增速反弹，增速仍处历史低位。广义货币（M2）同比增长8.5%，增速与上月持平；狭义货币（M1）同比增长4.4%，增速比上月末回升1.0个百分点，比上年同期低2.2个百分点。整体来看，M1和M2增速仍处于历史较低的区间，在6月信贷扩张带动货币增速维持稳定。我们认为，宽信用的趋势没有改变，随着信用环境有所改善和货币政策传导机制的不断修复，M2仍处在企稳反弹的过程中。M1增速较上月小幅反弹，但6月份以后仍有走低的压力。  政策扰动增加，数据意义减弱，对利率影响钝化。从社融和信贷数据来看，总量和结构都出现了一些改善的迹象，但房地产融资政策收紧或许意味着我们不能从当前数据做线性外推的预判，虽然社融基数后续走低，但是继续反弹压力不低。过去一年左右的时间，金融数据较为重要原因在于，它能够反映出信用环境的修复进程，从而让我们判断货币政策能否继续推进宽松。但今年以来我们可以看到，内外环境给予了货币政策更大的政策空间，但货币2019年07月15日 固收点评 6月金融数据点评：量质齐升，利率影响钝化 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·利率债报告 政策总体的宽松程度已经趋于稳定，货币政策未来的取向更多的是结构性政策而非总量的放松，长端利率对于社融和信贷数据的反映也将趋于钝化。我们维持对10年期国债谨慎看多。  风险提示：资金面超预期收敛 图表1 社融各分项当月同比增量（亿元） 图表2 新增人民币贷款各分项当月同比增加（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表3货币供应量增长（%） 图表4 M1新涨和翘尾因素（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11M1:同比:翘尾因素M1:同比:新涨因素M1:同比 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·利率债报告 吴笛：2016年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：利率债。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·利率债报告 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款