投资评级：买入(维持) 年报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-04-30 收盘价（元） 28.26 一年内最低/最高(元) 19.75/38.10 市盈率 20.3 市净率 4.18 基础数据 净资产收益率(%) 20.43 资产负债率(%) 41.7 总股本(亿股) 13.15 最近12月股价走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2018-052018-092019-01完美世界 中小板指 互联网传媒 2019年04月30日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 7,930 8,034 8,259 9,043 10,029 增长率 28.8% 1.3% 2.8% 9.5% 10.9% 归属母公司股东净利润（百万） 1,505 1,706 2,234 2,615 2,861 增长率 29.0% 13.4% 30.9% 17.1% 9.4% 每股收益（元） 1.14 1.30 1.70 1.99 2.18 市盈率(倍) 24.7 21.8 16.6 14.2 13.0 事件描述： 公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年实现营业收入80.34亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润17.06亿元，同比增长13.4%；2019年Q1公司实现营收20.42亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润4.86亿元，同比增长35.0%，略超前期一季度预告区间（23.6%-34.7%）上限。 投资要点：  18年影视剧与端游业务表现出色，新游驱动下19年Q1业绩靓丽 2018年公司营业收入同比增加1.3%，端游业务（yoy +10.28%）与电视剧业务（yoy +55.0%）表现出色，手游业务受政策监管趋严所限相对承压（yoy -11.9%）。受《完美世界》手游3月6日上线超预期表现驱动，2019年Q1业绩大幅度增长，期间实现营收20.41亿元（yoy +13.3%），若剔除院线业务影响，公司2019年Q1营收同增达32.8%。由于公司重要新游《完美世界》为腾讯独代产品，2019年Q1公司毛利率达到了68.1%（同比 +6.79pct、环比 +20.66pct）。此外，顺应行业精品化趋势，公司销售费用控制较佳，并在游戏研发商持续加大投入——18年Q4与19年Q1研发费用率分别达到19.0%和22.4%。  影视、游戏项目储备丰富，IP新游有望持续驱动业绩高增长 公司主要产品流水稳定，其中《诛仙手游》、经典端游《诛仙》、《完美世界国际版》持续贡献稳定流水。公司新上线及在研手游产品均拥有大IP加持，3月份新游《完美世界》目前稳定在IOS畅销榜前三。公司产品储备丰富，覆盖了MMORPG、回合制、沙盒、SLG、开放世界等多种细分赛道，其中包括《神雕侠侣2》、《新神魔大陆》、《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等数款大IP游戏。公司在端游、主机游戏、电竞领域将继续积极拓展——2019年8月公司将协助Valve于上海举办《DOTA2》2019国际邀请赛。电视剧方面，公司项目储备丰富，预计业绩稳定增长。2019年公司出品的《艳势番之新青年》、《绝代双骄》、《勇敢的心2》及《七月与安生》等作品将陆续上线并贡献业绩。 盈利预测与投资建议 公司《完美世界》手游流水额及持续性均超过前期市场预期，2019年全年业绩有望于《完美世界》手游支撑下实现稳增长，后续多款作品有望提供业绩弹性。预计公司2019-2021年EPS分别为1.70元、1.99元和2.18元，对应PE分别为17/14/13倍，我们维持公司“买入”评级。 风险提示:政策监管趋严风险、影视剧项目上线不及预期风险、新品研发失败风险。 证券研究报告 Q1业绩超预告区间上限，全年业绩有望稳增 计算机软件与服务 证券研究报告 完美世界(002624) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 陶冶 分析师 SAC证书编号：S016051711002 taoye@ctsec.com 汪哲健 联系人 wangzhejian@ctsec.com 相关报告 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 互联网传媒 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 年报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 7,930 8,034 8,259 9,043 10,029 成长性 减:营业成本 3,381 3,550 2,882 2,984 3,332 营业收入增长率 28.8% 1.3% 2.8% 9.5% 10.9% 营业税费 64 43 106 116 128 营业利润增长率 32.3% 19.1% 38.0% 17.2% 9.5% 销售费用 744 880 830 893 953 净利润增长率 29.0% 13.4% 30.9% 17.1% 9.4% 管理费用 2,073 704 1,982 2,261 2,608 EBITDA增长率 38.4% 78.6% -20.0% 14.7% 5.6% 财务费用 190 168 -84 -203 -274 EBIT增长率 42.6% 93.1% -23.6% 13.1% 7.7% 资产减值损失 137 10 50 50 50 NOPLAT增长率 56.8% 20.1% 22.7% 13.1% 7.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -17.2% -12.1% 4.0% -25.2% 39.9% 投资和汇兑收益 183 465 120 120 120 净资产增长率 4.0% 5.9% 25.7% 20.9% 19.1% 营业利润 1,589 1,892 2,612 3,062 3,353 利润率 加:营业外净收支 59 23 27 27 27 毛利率 57.4% 55.8% 65.1% 67.0% 66.8% 利润总额 1,649 1,916 2,639 3,089 3,380 营业利润率 20.0% 23.6% 31.6% 33.9% 33.4% 减:所得税 189 156 215 252 276 净利润率 19.0% 21.2% 27.1% 28.9% 28.5% 净利润 1,505 1,706 2,234 2,615 2,861 EBITDA/营业收入 24.2% 42.7% 33.2% 34.8% 33.1% 资产负债表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EBIT/营业收入 21.6% 41.2% 30.6% 31.6% 30.7% 货币资金 3,236 4,229 4,878 8,676 9,605 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 23 19 13 6 0 应收帐款 1,751 1,964 1,873 2,355 2,307 流动营业资本周转天数 202 166 174 141 136 应收票据 67 - 47 21 51 流动资产周转天数 487 471 508 548 582 预付帐款 852 790 264 952 420 应收帐款周转天数 86 83 84 84 84 存货 1,576 2,142 1,930 387 2,382 存货周转天数 47 83 89 46 50 其他流动资产 2,764 1,658 3,512 2,645 2,605 总资产周转天数 746 730 730 746 758 可供出售金融资产 1,755 1,893 1,826 1,825 1,848 投资资本周转天数 279 234 217 177 164 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1,482 1,559 1,634 1,716 1,811 ROE 18.9% 20.2% 21.0% 20.3% 18.7% 投资性房地产 - - 30 60 90 ROA 8.8% 11.0% 13.8% 14.2% 13.9% 固定资产 479 362 217 71 -75 ROIC 23.5% 34.0% 47.5% 51.6% 74.3% 在建工程 12 - 55 123 206 费用率 无形资产 114 87 116 74 74 销售费用率 9.4% 11.0% 10.1% 9.9% 9.5% 其他非流动资产 2,496 1,294 1,128 1,052 953 管理费用率 26.1% 8.8% 24.0% 25.0% 26.0% 资产总额 16,585 15,978 17,510 19,956 22,277 财务费用率 2.4% 2.1% -1.0% -2.2% -2.7% 短期债务 618 1,270 - - - 三费/营业收入 37.9% 21.8% 33.0% 32.6% 32.8% 应付帐款 839 393 1,164 698 832 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 47.0% 41.7% 33.2% 29.1% 24.4% 其他流动负债 3,758 2,258 2,767 3,139 2,665 负债权益比 88.7% 71.6% 49.6% 41.1% 32.2% 长期借款 500 794 - - - 流动比率 1.96 2.75 3.18 3.92 4.97 其他非流动负债 2,083 1,954 1,875 1,971 1,934 速动比率 1.66 2.20 2.69 3.82 4.29 负债总额 7,798 6,669 5,806 5,809 5,431 利息保障倍数 9.02 19.72 -30.26 -14.06 -11.23 少数股东权益 823 870 1,060 1,282 1,525 分红指标 股本 1,386 1,386 1,315 1,315 1,315 DPS(元) 0.18 0.19 0.25 0.30 0.33 留存收益 6,664 7,497 9,329 11,551 14,006 分红比率 15.7% 14.6% 15.0% 15.0% 15.0% 股东权益 8,787 9,309 11,703 14,147 16,845 股息收益率 0.6% 0.7% 0.9% 1.1% 1.2% 现金流量表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 业绩和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润 1,460 1,759 2,234 2,615 2,861 EPS(元) 1.14 1.30 1.70 1.99 2.18 加:折旧和摊销 280 166 216 288 246 BVPS(元) 6.06 6.42 8.10 9.79 11.65 资产减值准备 137 10 50 50 50 PE(X) 24.7 21.8 16.6 14.2 13.0 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 4.7 4.4 3.5 2.9 2.4 财务费用 292 243 -84 -203 -274 P/FCF 16.1 16.7 98.4 9.3 32.5 投资收益 -183 -465 -120 -120 -120 P/S 4.7 4.6 4.5 4.1 3.7 少数股东损益 -45 53