季报点评：核心业务快速增长，盈利水平逐季提升，看好公司长期发展

HeaderTable_User 5017275 1366850067 2151578015 HeaderTable_Stock 000733 增持 investRatingChange.same 13020500 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8,018 5,338 5,467 5,678 5,965 同比增长 21.7% -33.4% 2.4% 3.9% 5.0% 营业利润（百万元） 237 314 343 420 515 同比增长 39.1% 32.2% 9.3% 22.6% 22.4% 归属母公司净利润（百万元） 204 259 307 370 440 同比增长 12.2% 27.2% 18.4% 20.8% 18.8% 每股收益（元） 0.40 0.50 0.60 0.72 0.86 毛利率 14.9% 25.1% 27.0% 29.3% 31.4% 净利率 2.5% 4.9% 5.6% 6.5% 7.4% 净资产收益率 5.0% 5.8% 6.2% 7.0% 7.8% 市盈率（倍） 39.2 30.8 26.1 21.6 18.1 市净率（倍） 1.9 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 核心业务快速增长，盈利水平逐季提升，看好公司长期发展 Table_Summary 事件：公司发布2019年一季报，实现营收11.59亿元（-21.72%），归母净利润1.06亿元（+24.08%），扣非净利润0.96亿（+31.82%）。 核心观点  营收下滑主要由于公司持续压降低毛利业务的营收规模，核心业务营收同比提升28%，业绩快速增长。2019Q1，公司实现营收11.59亿元，同比下滑主要是公司主动压缩低毛利的手机代工业务规模（负责该业务的子公司振华通信营收同比减少5.13亿元，下降64.4%）。由此可推算出军品高新电子占比很高的其他业务实现营收8.76亿，同比增长28%，公司军品业务高景气度维持且有望加速。  持续瘦身健体，公司毛利率、营业利润率等逐季度提升。2019Q1公司毛利率高达36.24%，高于2018年Q4（25.14%）。主要是（1）低毛利手机代工占比继续降低，（2）军品高新电子转型升级，产品竞争力提高带动毛利率提升。2018年以来，公司持续瘦身健体，压缩低毛利手机代工业务规模，优化产品结构，提升盈利水平和经营质量。2019Q1营业利润率和净利率为8.65%和10.21%，明显高于2018Q1和2018全年。预计公司持续优化营收结构，毛利率、营业利润率和净利率有望持续提升，  内生业绩增速提升，大股东旗下相关优质资产潜在整合空间大。公司是国内军用被动元器件龙头，信息化建设背景下，高新电子业务发展较快。公司做好加减法，通过能力建设项目提升核心主业竞争力，剥离非核心业务，优化产业结构，边际改善显著，利润增速上台阶。18年底推出的首个期权激励项目，有望进一步激发管理层积极性，焕发企业新活力。此外，大股东中国振华先后控股或持股多家前景广阔、技术实力强的集成电路公司，包括振华风光、成都华微、苏州盛科等，公司作为高新元器件平台未来潜在整合空间大。 财务预测与投资建议  我们维持对公司19-21年EPS预测为0.60、0.72、0.86元。参考可比公司19年31倍市盈率，给予目标价18.46元，维持“增持评级”。 风险提示  军工订单和收入确认进度不及预期； Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年04月26日） 14.82元 目标价格 18.46元 52周最高价/最低价 16.74/10.92元 总股本/流通A股（万股） 51,481/46,934 A股市值（百万元） 7,629 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2019年04月29日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -5.9 -0.7 26.2 -2.9 相对表现（%） -4.5 -5.9 -1.3 -7.7 沪深300（%）（%） -1.4 5.1 27.6 4.9 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888-4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 Table_Contacter 联系人 冯函 021-63325888-2900 fenghan@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 业绩略超预期，提质增效见成效，盈利水平改善明显 2019-04-23 首次推出股票期权激励计划，看好公司长期稳健发展 2018-12-04 主动压缩低毛利非核心业务，营收下降业绩稳步提升 2018-10-31 -39%-26%-13%0%13%26%18/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/04振华科技沪深300振华科技 000733.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 振华科技季报点评 —— 核心业务快速增长，盈利水平逐季提升，看好公司长期发展 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 838 1,319 2,098 2,422 2,568 营业收入 8,018 5,338 5,467 5,678 5,965 应收账款 1,358 1,525 1,244 1,136 1,357 营业成本 6,820 3,996 3,989 4,016 4,091 预付账款 84 103 109 142 149 营业税金及附加 38 39 27 28 30 存货 1,332 1,417 878 884 900 营业费用 212 200 245 266 289 其他 2,684 3,088 2,204 2,160 2,249 管理费用 656 732 801 877 962 流动资产合计 6,297 7,452 6,533 6,743 7,223 财务费用 79 78 135 119 116 长期股权投资 256 280 280 280 280 资产减值损失 81 115 60 90 100 固定资产 1,483 1,390 1,657 1,723 1,816 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 206 266 488 551 453 投资净收益 57 33 30 35 35 无形资产 215 213 205 196 188 其他 48 103 103 103 103 其他 540 535 440 415 390 营业利润 237 314 343 420 515 非流动资产合计 2,700 2,685 3,070 3,165 3,126 营业外收入 25 15 25 30 30 资产总计 8,997 10,137 9,603 9,908 10,349 营业外支出 8 22 5 10 20 短期借款 634 990 800 800 800 利润总额 254 306 363 440 525 应付账款 1,267 1,070 997 1,004 1,023 所得税 46 49 57 69 83 其他 1,176 1,788 1,353 1,311 1,325 净利润 208 257 306 371 442 流动负债合计 3,076 3,848 3,150 3,115 3,148 少数股东损益 4 (2) (1) 1 2 长期借款 1,264 904 904 904 904 归属于母公司净利润 204 259 307 370 440 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.40 0.50 0.60 0.72 0.86 其他 360 416 300 300 300 非流动负债合计 1,624 1,320 1,204 1,204 1,204 主要财务比率 负债合计 4,700 5,168 4,354 4,318 4,352 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 147 145 144 145 146 成长能力 股本 469 515 515 515 515 营业收入 21.7% -33.4% 2.4% 3.9% 5.0% 资本公积 2,462 2,886 2,886 2,886 2,886 营业利润 39.1% 32.2% 9.3% 22.6% 22.4% 留存收益 1,106 1,342 1,622 1,963 2,368 归属于母公司净利润 12.2% 27.2% 18.4% 20.8% 18.8% 其他 113 82 82 82 82 获利能力 股东权益合计 4,297 4,969 5,249 5,590 5,998 毛利率 14.9% 25.1% 27.0% 29.3% 31.4% 负债和股东权益 8,997 10,137 9,603 9,908 10,349 净利率 2.5% 4.9% 5.6% 6.5% 7.4% ROE 5.0% 5.8% 6.2% 7.0% 7.8% 现金流量表 ROIC 4.3% 4.7% 5.4% 6.0% 6.6% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 208 257 306 371 442 资产负债率 52.2% 51.0% 45.3% 43.6% 42.0% 折旧摊销 224 209 175 207 237 净负债率 28.2% 24.8% 2.0% 0.0% 0.0% 财务费用 79 78 135 119 116 流动比率 2.05 1.94 2.07 2.17 2.29 投资损失 (57) (33) (30) (35) (35) 速动比率 1.58 1.53 1.77 1.85 1.98 营运资金变动 (1,130) (845) 1,333 99 (333) 营运能力 其它 129 652 (13) 107 39 应收账款周转率 5.7 3.3 3.5 4.3 4.3 经营活动现金流 (546) 318 1,905 867 467 存货周转率 4.1 2.7