请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 策略 报告原因：定期报告 周报 业绩底存疑，但结构性机会仍存---2019年第17期 2019年5月5日 策略研究/定期报告 投资要点： 美联储略显鹰牌，鲍威尔使用“暂时性”这个词来描述低通胀状况，令大多数人感到意外。市场原本以为最近数月疲弱的通胀数据会让美联储担心不已，继而可能在下半年降息。我们此前对美联储操作明确提示数次只是加息放缓，根据美国国债期限结构来看，多数资金还是认为2019年4季度或2020年1季度美联储仍会开启加息。虽然特朗普、美国副总统、白宫首席经济学家都呼吁美联储降息，但是在经济强劲的当下美联储的目的仍然是逆周期调节，为未来可能的衰退储备更多的政策手段。同时，英国央行表态转鹰，在货币政策全球共振的当下，我们认为人民币短期不具备宽松基础，再叠加一季度我国杠杆率反弹、经济指标有所好转，央行未来操作或呈现中性偏紧的特征。 4月30日，A股年报和一季报基本披露完毕，从业绩来看2018Q4业绩惨不忍睹，Q1有所反弹，但增速也仅是回到2018年Q3的水平。从估值来看，市场当前较为理性，在历史CAPE的基础上给予一定折扣反应了市场当前对于经济仍然具有压力的预期。从行业来看Q1上游行业增速有明显回落的趋势，下游食品饮料、休闲旅游业绩较为强势，根据PIH理论与我国储蓄暂未出现大幅下滑的现象，我们认为在估值合理的背景下部分周期性弱的大消费仍然具备较高的配置价值。 财报季成为了上市公司的照妖镜，不少上市公司截止4月30日仍未披露业绩值得警惕，此外，近期不少公司涉及财务风波也建议警惕。我们预计，在发审工作常态化、科创板完备后，A股上市公司逐渐开始分化，质量较差的公司壳价值与炒作价值将大幅下降，我们建议投资者远离财务不规范、业绩持续能力差的股票，加强对价值型以及真成长个股的关注。 关于2018Q4是否是业绩底我们仍有疑问，2018年Q4业绩整体偏山证策略团队 分析师： 麻文宇 执业证书编号：S0760516070001 电话：010-83496336 邮箱：mawenyu@sxzq.com 梁迪柯 执业证书编号：S0760518070001 电话：010-83496302 邮箱：liangdike@sxzq.com 研究助理： 陈明 邮箱：chenming1@sxzq.com 李杰 邮箱：lijie@sxzq.com 地址： 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 证券研究报告：策略研究/定期报告告 弱的主要原因包括了商誉、库存、资产减值等会计项计提，2019Q1虽然有所反弹，但是我们拆解ROE后发现资产周转率仍然是在下降的。从当前来看我们不能简单的判断2018Q4一定是业绩底，年内业绩仍然具备压力，从策略上来看当前仍不到业绩底的时候。一季度数据强劲表现存在一定的季节因素和基数效应影响，谨慎起见，还是要看二季度经济数据的后续表现，看企稳复苏的趋势。我们预计二季度内宏观经济环比增速会有所回落，经济的探底过程不是一蹴而就，而在二次探底后则有望迎来宏观经济基本面真正的企稳和修复。我们认为整体市场的担忧情绪将对A股形成一定压制，观望等待仍是目前较为稳妥的做法。 短期大盘预计整体维持宽幅震荡，并伴有阶段性下探调整，主要表现为结构性机会，对市场风格和行业轮动的判断决定大部分收益，市场将逐步回归理性，重新展开对确定性的追逐。关注基本面扎实、政策优待、更具业绩改善确定性、具备对冲风险因子的板块（消费蓝筹、石油石化、化工）有望回到主场地位。主题投资方面可以继续布局一带一路板块和两会政策主题（减税降费受益板块、区域发展（京津冀（雄安）、长江经济带、粤港澳大湾区）、美丽农村（电网建设、环境治理））。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 证券研究报告：策略研究/定期报告告 目录 一、走势回顾 .............................................................................................. 3 二、策略观点 .............................................................................................. 3 三、宏观流动性 .......................................................................................... 5 四、资金面跟踪 .......................................................................................... 6 分析师承诺： .............................................................................................. 8 免责声明： .................................................................................................. 8 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 证券研究报告：策略研究/定期报告告 一、走势回顾 周二（4月30日），A股震荡攀升，假期效应造成量能萎缩明显。上证综指收涨0.52%，报3078.34点，终结日线6连阴；深证成指涨0.54%报9674.53点；创业板指涨0.51%报1623.78点；万得全A涨0.64%。两市成交额不足5000亿元，创两个半月新低。 4月，上证综指累计跌0.4%，深证成指跌逾2%，均止步月线三连升；创业板指跌超4%，止步月线二连升。 二、策略观点 上周市场量能收缩，节前效应较为明显，对后市的指导意义并不大。 周三（5月1日）美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在2.25%至2.5%不变，符合市场预期。但美联储鲍威尔在当天的新闻发布会上表示，目前美联储的政策立场是“合适的”，没有加息或降息的必要。最近的低通胀压力可能只是“暂时的”。鲍威尔使用“暂时性”这个词来描述低通胀状况，令大多数人感到意外。市场原本以为最近数月疲弱的通胀数据会让美联储担心不已，继而可能在下半年降息。我们此前对美联储操作明确提示数次只是加息放缓，根据美国国债期限结构来看，多数资金还是认为2019年4季度或2020年1季度美联储仍会开启加息。美国4月非农就业人数增加26.3万人，预估为增加19万，前值为增加19.6万。美国4月失业率录得3.6%，创49年来最低。虽然特朗普、美国副总统、白宫首席经济学家都呼吁美联储降息，但是在经济强劲的当下美联储的目的仍然是逆周期调节，为未来可能的衰退储备更多的政策手段。同时我们也可以看到除美国外其他主要经济体央行也传出鹰牌信号，5月2日，英国央行以9:0投票比例维持政策利率在0.75%不变，同时5月资产购买规模在4350亿英镑不变，符合预期。但英国央行表示需要不止1次加息来遏制通胀。在货币政策全球共振的当下，我们认为人民币短期不具备宽松基础，再叠加一季度我国杠杆率反弹、经济指标有所好转，央行未来操作或呈现中性偏紧的特征。 4月30日，A股年报和一季报基本披露完毕，从业绩来看2018Q4业绩惨不忍睹，Q1有所反弹，但增速也仅是回到2018年Q3的水平。从估值来看，市场当前较为理性，在历史CAPE的基础上给予一定折扣反应了市场当前对于经济仍然具有压力的预期。从行业来看Q1上游行业增速有明显回落的趋势，而从高频库存指标来看我们可以看到以黑色系为代表的大宗商品库存居于高位，虽然略低于2018年，但是库存去化速度放缓要比2018年早很多，需求仍然不是特别理想。结合估值，我们认为上游行 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 证券研究报告：策略研究/定期报告告 业年内很难出现2017年下半年的大幅扭转机会。与此同时，我们可以看到下游食品饮料、休闲旅游业绩较为强势，根据PIH理论与我国储蓄暂未出现大幅下滑的现象，我们认为在估值合理的背景下部分周期性弱的大消费仍然具备较高的配置价值。 财报季也成为了上市公司的照妖镜，不少上市公司截止4月30日仍未披露业绩值得警惕，此外，近期不少公司涉及财务风波也建议警惕。我们预计，在发审工作常态化、科创板完备后，A股上市公司逐渐开始分化，质量较差的公司壳价值与炒作价值将大幅下降，我们建议投资者远离财务不规范、业绩持续能力差的股票，加强对价值型以及真成长个股的关注。 关于2018Q4是否是业绩底我们仍有疑问，2018年Q4业绩整体偏弱的主要原因包括了商誉、库存、资产减值等会计项计提，2019Q1虽然有所反弹，但是我们拆解ROE后发现资产周转率仍然是在下降的。从当前来看我们不能简单的判断2018Q4一定是业绩底，年内业绩仍然具备压力，从策略上来看当前仍不到业绩底的时候。配置上一方面应该配置业绩稳定估值合理的下游行业，另一方面可以关注部分主题性机会。总体仓位上来看，当前政策不确定性偏大，单季度经济数据虽然偏强但仍需进一步验证，一季度数据强劲表现存在一定的季节因素和基数效应影响，谨慎起见，还是要看二季度经济数据的后续表现，看企稳复苏的趋势。我们预计二季度内宏观经济环比增速会有所回落，经济的探底过程不是一蹴而就，而在二次探底后则有望迎来宏观经济基本面真正的企稳和修复。我们认为整体市场的担忧情绪将对A股形成一定压制，观望等待仍是目前较为稳妥的做法。 短期大盘预计整体维持宽幅震荡，并伴有阶段性下探调整，主要表现为结构性机会，对市场风格和行业轮动的判断决定大部分收益，市场将逐步回归理性，重新展开对确定性的追逐。关注基本面扎实、政策优待、更具业绩改善确定性、具备对冲风险因子的板块（消费蓝筹、石油石化、化工）有望回到主场地位。主题投资方面可以继续布局一带一路板块和两会政策主题（减税降费受益板块、区域发展（京津冀（雄安）、长江经济带、粤港澳大湾区）、美丽农村（电网建设、环境治理））。 三、宏观流动性 1.利率： 上周五，SHIBOR（隔夜/3个月)收于2.09%/2.93%分别上升41/3bp；银行间同业拆借（1/7天）收于2.09%/3.7%分别上升-31/96bp；银行间质押式回购利率（1/7天）收于2.09%/2.65%分别上升-38/-5bp；AAA+同业存单到期收益率（1个月/3个月/6个月）收于2.68%/2.96%/2.99%分别上升-6/2/-1bp。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 证券研究报告：