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镍月度报告:利空逐渐发酵,镍价震荡下行

2019-05-04曹洋东证期货清***
镍月度报告:利空逐渐发酵,镍价震荡下行

重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 有色金属 ★基本面分析 主线逻辑方面,镍-不锈钢产业链供需矛盾仍在累积,国内镍铁供给将延续增势,过剩压力倒逼不锈钢厂减产也将继续发酵。5月份内蒙古限电,以及不锈钢进口冲击阶段减弱将一定程度减慢矛盾升级,但是矛盾升级的趋势难逆,预计6月份这种矛盾将再度加速升级。 支线逻辑方面,国内精炼镍供需短缺将继续存在,镍板供给增量有限,而需求相对稳定。不过短期而言,由于进口窗口阶段开启,前期套利盘介入或导致5月份出现集中交割风险,如果上期所库存在中旬大幅回升,以支线逻辑交易的多头预期将受到打击。 ★投资建议 宏观方面,市场对美联储政策预期转鹰,美元指数阶段走强。欧洲经济数据下行,平添市场担忧。国内宽货币预期减弱,且经济数据表现改善有限。我们认为前期宏观的利多支撑将在边际上有所减弱,5月份需要继续关注中美贸易谈判的进展。 综合考虑宏观与基本面因素,我们认为5月份镍价跌价压力将继续提升,不过在精炼镍显性库存回升之前,镍价下跌或一波三折。价格判断上,5月份沪镍主力合约目标价94000元/吨,建议前期空单继续持有。套利方面,跨品种建议将镍放在组合的空头部位。 ★风险提示 宏观乐观预期升温;终端需求显著回暖。曹洋 资深分析师(有色金属) 从业资格号:F3012297 投资咨询号:Z0013048 Tel: 8621-63325888-3904 Email: yang.cao@orientfutures.com 月度报告——镍 利空逐渐发酵,镍价震荡下行 走势评级: 镍:看跌 报告日期: 2019年5月4日 上期所镍主力合约走势 1 期货研究报告 月度报告 2019-05-04 前言: 镍价在4月份延续下行趋势,但下跌过程并不顺畅,主线逻辑与支线逻辑的矛盾进一步加剧,叠加宏观乐观预期边际减弱。五月份市场主线与支线逻辑均将迎来关键检验,核心问题有以下三点: 1. 不锈钢产业链供需矛盾的变化; 2. 精炼镍显性库存的变化; 3. 宏观预期的变化。 1、基本面分析 主线逻辑:镍—不锈钢产业链供需变化 据铁合金在线数据,中国4月份镍铁产量已达到5万金属吨。整体上看,国内镍铁新增产能投产及爬产节奏快于市场预期,考虑到鑫海新投产线爬产、扬州一川新增一条线即将投产、以及金海汇与光大各一条线即将复产,我们预计今年6月份镍铁单月产量将突破5.15万金属吨,刷新2015年以来单月新高。即便考虑5月份内蒙古乌兰察布地区限电影响,5月份单月产量也预计将在5万金属吨以上。 进口方面,3月份镍铁进口量低于市场预期,仅进口9.72万实物吨,环比下降-31.5%,主要是从印尼与缅甸进口收缩显著,印尼不锈钢在3月份增产提高了当地的镍铁消耗,不过考虑到外部反倾销压力,印尼不锈钢产量在4、5月份将有收缩,镍铁消耗下降或导致发运至国内的镍铁有所回升。总体上看,国内产能继续释放,叠加进口阶段回升,国内镍铁供给大概率将继续增加,这无疑将增强市场对镍铁供应转宽松的预期,从而对镍铁价格形成打压。 图表1:中国镍铁产量变化 图表2:中国镍铁进口量变化 10,00020,00030,00040,00050,00060,00012345678910111220192018201720162015吨(金属)月 0510152012345678910111220192018201720162015万吨(实物)月 资料来源:铁合金在线,东证衍生品研究院 资料来源:海关总署,东证衍生品研究院 2 期货研究报告 月度报告 2019-05-04 除此之外,5月份镍铁供给变量更多或在内蒙古限电的影响程度,从我们近期调研了解的情况看,单月造成的减量恐难以超过1000金属吨,参考去年四季度限电影响,我们认为单月影响在500-600金属吨左右。这样来看,增量大于减量,5月份国内镍铁产量将延续增势。 图表3:中国300系不锈钢粗钢产量变化 图表4:印尼不锈钢产量变化 4060801001201401211109876543212019201820172016万吨月 101214161820222412111098765432120192018万吨月 资料来源:我的不锈钢,东证衍生品研究院 资料来源:中联金,东证衍生品研究院 3月份之后,国内不锈钢增产的节奏有所放缓,核心问题是终端无法消化产量的增长,这就导致库存在3月份之后不但没有下降,还出现了一定程度的累积,五一假期前无锡与佛山社会库存有所下降,一方面是钢厂减缓了发货速度以挺价,另一方面是终端企业在相对跌价的环境下补充了部分库存。但只要是终端需求没有显著提升,而钢厂竭力于维持产量或增产,高库存的局面就不可能得到明显的改善。因此,我们认为5、6月份国内不锈钢产量或易降难增,国内不锈钢供需矛盾积累仍在演进。 进口方面,印尼不锈钢产品结构调整,叠加反倾销影响,产量在5、6月份将有收缩,这意味着进口短期难有显著增量,这将给国内不锈钢市场以喘息之机,不过下一轮印尼不锈钢产能投放来临时,进口冲击将再度来袭。总体上看,国内不锈钢供需矛盾的升级仍在潜移默化的进行,不过由于进口冲击的压力阶段性减弱,国内钢厂仍可以竭力维持产出,不过这种日子预计将越来越艰难。我们认为5、6月份国内不锈钢价格仍将继续承受下行压力,这将对钢厂增产形成显著的抑制作用。 综上所述,从镍-不锈钢产业链供需角度,镍料供给继续增长,而不锈钢过剩压力增大倒逼钢厂减产,这种矛盾将继续升级。5月份内蒙古限电,以及不锈钢进口冲击阶段减弱将一定程度减慢矛盾的升级,不过趋势仍然难逆,6月份这种矛盾预计将再度加速升级。 在我们看来,这种矛盾的化解,要么是供给显著收缩,要么是需求显著回暖,从整个大环境看,不锈钢终端需求显著回暖的可能性不大,那么矛盾的化解势必落在供给端,因此,中期来看,不锈钢供给收缩、镍铁供给增长受抑将会发生,而伴随着的是钢厂利润与镍铁厂利润继续收缩,从现阶段上、下游供需关系看,我们认为钢厂利润收缩在前,镍铁厂利润收缩在后。 3 期货研究报告 月度报告 2019-05-04 图表5:中国精炼镍产量变化 图表6:上期所镍库存变化 11.11.21.31.41.51.61.7121110987654321201920182017万吨月 02468101215/04/1715/07/1715/10/1716/01/1716/04/1716/07/1716/10/1717/01/1717/04/1717/07/1717/10/1718/01/1718/04/1718/07/1718/10/1719/01/1719/04/17上期所镍库存(周度)万吨 资料来源:SMM,东证衍生品研究院 资料来源:Wind,东证衍生品研究院 支线逻辑:精炼镍显性库存变化 我们曾在2017年指出,3年内镍结构性矛盾将成为市场的新议题,结构性矛盾中最核心的问题是定价体系可能会发生变化,未来镍铁与精炼镍的定价体系可能会逐渐分离。从现阶段情况看,市场上有部分参与者已经开始对这一点有更深刻的认识,因此,精炼镍显性库存的变化对镍价的影响也不容忽视。 从精炼镍自身供需而言,现阶段仍处于短缺的状态。供给角度,国内精炼镍产出增长较为有限,5、6月份产量预计以平稳为主,核心原因在于精炼镍在国内的需求增长空间有限(未来增长主要在于硫酸镍等镍盐),且冶炼利润相对较低不足以刺激供给增长。因此,短期决定国内精炼镍供给的变量更多在于进口。 4月份受降税影响,进口套利窗口有阶段打开,市场预期进口在4、5月份会有显著增长,从我们调研了解,也确实有一批货会进来。不过,目前更多的进出口套利在无锡盘发生,而标的主要是镍豆而非镍板,所以,实际上镍板的进口我们认为相对有限(预计在1万吨以内)。而耐人寻味的是,即便有此预期,但国内金川与俄镍的升水仍然居高难下,这说明这批进口直接流入市场有限,那5月份1905合约的交割期将是一个检验窗口,如果交割期上期所库存出现大幅的增长,支线逻辑将发生明显变化,现阶段我们仍需观察。 综上所述,中期来看,国内与海外精炼镍,尤其是镍板供给增量有限,而国内镍板在合金、电镀等领域需求相对稳定,这将导致精炼镍(镍板)供需短缺成为常态,上期所精炼镍(镍板)库存更多将表现为易降难增,如果库存继续走低,未来将为“软逼仓”创造条件。 但是短期来看,由于进口套利窗口打开,5月份或有部分镍板进口转化为1905合约的交割,5月中旬上期所镍板库存的变化将成为行情的另一个关键,如果库存短期激增,以支线逻辑做多镍价的多头将承受较大的止损压力。