天目湖（603136） 证券研究报告·公司研究·景点 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 19Q1扣非净利稳健增长，期待二期项目逐步落地 买入（维持） 盈利预测预估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 489 520 608 655 同比（%） 6.2% 6.3% 16.9% 7.7% 净利润（百万元） 103 124 149 166 同比（%） 22.2% 19.8% 20.1% 11.8% 每股收益（元/股） 0.89 1.07 1.28 1.43 P/E（倍） 25.54 21.32 17.74 15.86 事件：公司发布2019年一季报，19Q1实现营收0.89亿元 （-1.39%），归母净利0.15亿元（-14.93%），扣非净利0.15亿元（+8.99%）。 投资要点  扣非净利增速稳健。19Q1实现营收0.89亿元 （-1.39%），估计与雨水较多等因素有关；归母净利0.15亿元（-14.93%），主要由于非经常性损益中政府补助由18Q1的542万元减至19Q1的20万元；扣非净利0.15亿元（+8.99%）。  毛利率稳中有增，费用率略有增加，理财收益增厚业绩。19 Q1毛利率58.13%(+1.89pct)，稳中有升；销售费用率13.56%(+0.51pct)，估计与加大品牌宣传营销力度有关；管理费用率19.00%(+1.61pct)；财务费用率1.54%(-1.11pct)，主要系归还部分银行借款减少了借款利息。Q1保本型理财产品产生投资收益125万，增厚业绩。经营活动产生的现金流净额2523.6万元（-4.73%），低于净利润降幅，控制较为稳定。  竹溪谷项目稳步投入，可转债项目助力业绩增长。19Q1在建工程2225.0万元（+83.0%），主要为竹溪谷项目的建设投入，该项目有望于19年年底前建成投运。19年4月19日公司公告将可转债募集资金用途调整为“御水温泉（一期）装修改造项目”和“南山小寨二期项目”，项目有望提高酒店及温泉竞争力、推动南山竹海区域的整体提档升级，提高游客接待人次、增加游客停留时间以带动更高的客单价。  盈利预测：预计公司19-21年归属净利为1.24、1.49、1.66亿元，增速为19.8%、20.1%、11.8%，EPS为1.07、1.28、1.43元，对应PE为21、18、16倍。  风险提示：可能存在项目进度低于预期、客流增长低于预期、天气恶劣等风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 22.72 一年最低/最高价 15.69/28.93 市净率（倍） 3.38 流通A股市值（百万元） 658.88 基础数据 每股净资产(元) 6.73 资产负债率(%) 23.67 总股本(百万股) 116.00 流通A股(百万股) 29.00 [Table_Report] 相关研究 1、《天目湖（603136）：钟灵毓秀，成长可期》2019-03-23 [Table_Author] 2019年04月30日 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 董晓洁 dongxj@dwzq.com.cn -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%26%2018-042018-082018-12天目湖 沪深300 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 表1：核心数据拆分表 单位：百万元 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 营业总收入 109.73 90.11 129.15 148.13 122.04 88.86 yoy 9.0% 2.8% 2.0% 8.4% 11.2% -1.4% 归母净利润 6.19 17.63 31.39 45.59 8.59 15.00 yoy 34.6% 28.5% 3.2% 33.5% 38.8% -14.9% 扣非净利 6.05 13.60 31.43 45.57 3.14 14.82 yoy 35.2% -48.2% 9.0% 毛利率 49.05 56.24 69.53 71.73 46.89 58.13 期间费用率 36.52 33.10 28.35 27.82 35.73 34.10 其中：销售费用率 19.78 13.05 13.68 11.32 20.91 13.56 管理费用率 14.42 17.40 13.04 15.75 14.40 19.00 财务费用率 2.32 2.65 1.63 0.75 0.42 1.54 归母净利率 5.64 19.57 24.31 30.78 7.04 16.88 ROE 0.82 2.31 4.07 5.74 1.05 1.87 pct -0.65 -2.08 -4.46 -0.42 0.22 -0.44 资产负债率 26.14 24.04 22.39 19.87 20.24 23.67 pct -36.22 24.04 -35.21 -18.40 -5.90 -0.37 存货 7.19 7.02 7.95 8.68 6.31 5.46 较上年同比增减 -0.03 7.02 0.62 0.84 -0.88 -1.56 存货周转天数 15.49 16.22 17.29 17.76 13.11 14.24 较上年同比增减 -3.40 -1.67 -1.62 -0.47 -2.39 -1.98 应收账款 8.58 4.29 4.26 4.39 6.34 6.99 较上年同比增减 5.18 4.29 -2.28 1.26 -2.24 2.70 应收账款周转天数 4.68 6.43 5.27 4.77 5.49 6.75 较上年同比增减 1.43 2.94 1.10 2.26 0.81 0.32 应付账款及应付票据 27.57 19.32 25.36 34.67 33.23 23.36 较上年同比增减 -27.17 19.32 -3.16 -22.44 5.66 4.04 预收账款 21.24 18.87 30.55 41.65 36.70 43.59 较上年同比增减 3.05 18.87 7.35 23.28 15.46 24.71 经营性现金流净额 213.25 26.49 101.11 194.32 225.38 25.24 较上年同比增减 1.7% -31.7% -7.9% 1.5% 5.7% -4.7% 筹资性现金流净额 19.22 (11.81) (71.84) (123.86) (130.73) (12.39) 较上年同比增减 -111.7% 43.3% 37.6% -152.9% -780.3% 4.9% 资本开支 -3.43 22.35 18.05 3.89 9.30 22.85 较上年同比增减 -192.7% 13.4% 332.7% -63.4% -371.0% 2.2% 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 天目湖三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 290 339 441 593 营业收入 489 520 608 655 现金 219 230 325 484 减:营业成本 185 186 217 227 应收账款 6 7 9 8 营业税金及附加 8 8 9 9 存货 6 9 8 10 财务费用 72 75 86 91 其他流动资产 59 93 98 91 管理费用 73 75 84 88 非流动资产 837 837 924 930 财务费用 6 3 2 3 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 固定资产 672 673 761 767 加:投资净收益 6 12 12 12 在建工程 12 12 13 12 其他收益 7 5 5 6 无形资产 119 119 120 121 营业利润 158 190 228 254 其他非流动资产 34 33 31 30 加:营业外净收支 -1 -1 -1 -1 资产总计 1,127 1,176 1,365 1,523 利润总额 158 189 227 253 流动负债 161 142 169 151 减:所得税费用 39 47 57 63 短期借款 0 13 9 10 少数股东损益 15 18 21 24 应付账款 33 42 42 45 归属母公司净利润 103 124 149 166 其他流动负债 128 87 118 96 EBIT 160 189 226 251 非流动负债 67 53 46 32 EBITDA 234 251 297 331 长期借款 66 52 45 31 其他非流动负债 1 1 1 1 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 228 196 214 183 每股收益(元) 0.89 1.07 1.28 1.43 少数股东权益 73 91 112 136 每股净资产(元) 7.12 7.67 8.95 10.38 归属母公司股东权益 826 889 1,038 1,204 发行在外股份(百万股) 80 116 116 116 负债和股东权益 1,127 1,176 1,365 1,523 ROIC(%) 13.1% 14.6% 15.3% 15.0%