东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 汽车电商行业深度报告 证券研究报告〃行业研究〃汽车及零部件行业 汽车电商：继智能驾驶后的下一个大风口 增持（首次） 投资要点  汽车电商：继智能驾驶后的下一个大风口：从一级市场近期投资热点方向以及中国平安入主“汽车之家”，中概股回归、BAT大举进军汽车电商等热点事件来看，“风口”已经开启。  汽车电商发展是汽车行业发展的必然趋势。当前汽车产业进入低增速时代，行业发展遇瓶颈，产能过剩风险凸显。汽车经销从供给端来看，固有商业模式及市场竞争导致行业利润空间被不断压缩；从需求端看，消费习惯已发生质的改变，网络消费意愿不断增强，目前价格不透明等消费痛点改变诉求强烈。供需两端转型需求急切，必然催生行业电子商务快速崛起。  新车销售是汽车电商消费最佳入口，新车电商开启万亿市场。我国作为互联网用户第一大国，目前整体网购渗透率高达60%。假设未来5年我国乘用车增速为7%-9%（2020年近3300万辆），新车网购渗透率保持5%年均增长，达到25%-30%，按照网购平均车价10-12万元计算，凭借我国强大的网购人群基础+年轻化汽车消费者结构+逐年上升新车网购意愿，中长期将催生新车电商的万亿市场。  TrueCar：汽车电商标杆。TrueCar的商业模式是线上线下整合，为经销商、消费者提供在线询价、交易平台，为经销商导流客户并实现在线销售。其商业模式核心为聚集、规模效应，通过对经销商规模扩张得以实现价格降低。价格的公开透明、低价竞价体系及经销商资源为TureCar的核心竞争力。  新车电商有望成为行业新风口,B2B2C模式有望率先突出重围。我国新车电商三大模式：垂直汽车电商、厂商自营、综合电商平台。B2B2C模式相较B2C模式优势较为明显，且摒弃替代传统汽车经销的竞争关系，有望出现真正提供价值服务给经销商及C端消费者的创新模式，得以实现真实的O2O服务；有望为汽车销售提供全产业链服务，核心为降低经销商运营成本、降低库存压力、减少交易环节等，并具备提供产业链金融服务空间，发挥产业链整合优势等，市场空间巨大。4S模式普遍承压；汽车销售新政即将正式出台，两大因素势必催生专业化分工进一步细化，汽车电商产业链整合将出现更多新的方向和可能。  建议关注标的：线上、线下的有机结合将直击当前行业痛点，其中尤其看好B2B2C模式有效的线上、线下整合基因，A股市场建议强烈关注三大标的： 尤夫股份（002427）：引入新控股股东，有望注入汽车电商相关资产，多元化发展后市可期。公司新业务资产尚未注入，暂不给予投资评级，但我们积极看好公司转型预期。 腾信股份（300392）：外延并购车风网、实现“互联网营销+汽车电商”双轮驱动，预计2016-2018年EPS为0.55/0.75/1.15。快乐购（300413）：稀缺媒体零售标的，携汽车之家切入O2O汽车电商，预计2016-18年EPS为0.26/0.30/0.32。 2016年5月3日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 联系人 孔辰寰 18501679666 kongchh@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业资格证书号码：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 联系人 石炯 18589055095 shijiong@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 90%110%130%150%170%190%210%230%22-Oct22-Nov22-Dec22-Jan22-Feb22-Mar22-Apr22-May22-Jun22-Jul22-Aug22-Sep22-Oct22-Nov22-Dec22-Jan22-Feb22-Mar22-Apr申万汽车沪深300 汽车及零部件行业 2016年5月2日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 汽车电商发展是汽车行业发展的必然趋势 ............................... 4 1.1. 传统经销模式遇瓶颈，产业链格局有望改变 ......................... 4 1.2. 消费者消费习惯发生质的变化，传统线下模式弊病明显 ... 5 1.3. 汽车行业电子商务新一轮崛起在即............................................ 6 2. 我国汽车产业现状：步入低速增长期 ........................................ 7 2.1. 汽车行业全产业链解析：整车企业具有绝对话语权 ............ 7 2.2. 行业困境：行业步入低增速期，产能过剩风险凸显 ............ 9 3. 新车电商或成最佳切入点：践行者的失败不等于模式创新的停滞 ........................................................................................................... 10 3.1. 互联网经济大国为新车电商万亿市场提供坚实基础 .......... 10 3.1.1. 我国网购渗透率高达60%，网购人群稳居世界之首 ........ 10 3.1.2. 中国汽车消费结构年轻化、网上购车比例处世界前列 .... 10 3.2. 新车电商或成最佳切入点，模式创新在失败中继续前行 . 11 4. 海外成熟电商经验与借鉴 ............................................................ 13 4.1. TrueCar：汽车电商标杆 ............................................................... 13 4.1.1. 美国传统汽车经销模式背景及痛点 ........................................ 13 4.1.2. TrueCar商业模式 .......................................................................... 13 4.1.3. TrueCar的优势：切中购车消费者、经销商及整车厂痛点14 4.1.4. TrueCar失败经验借鉴 ................................................................. 15 4.1.5. TureCar财务指标分析 ................................................................. 15 5. 新车销售是汽车消费最佳入口，新车电商有望成为行业大风口 16 5.1. 我国新车经销关键因素 ................................................................ 16 5.2. 新车电商产业链分析 ..................................................................... 16 5.2.1. 目前汽车电商三大运营模式分析 ............................................. 17 5.2.2. 价格不透明是核心痛点，信息透明化是趋势 ...................... 17 5.3. “互联网卖车”模式分析 ............................................................ 18 5.4. 传统4S店模式变革在即：真实O2O线上电商与线下门店有机结合有望突出重围 ............................................................................ 18 5.4.1. 4S店困局 ......................................................................................... 19 5.4.2. 真实线上、线下有机结合引领传统4S店模式变革是盘活存量模式的有效途径 ................................................................................ 19 6. 核心推荐标的 .................................................................................. 19 6.1. 尤夫股份（002427）：引入新控股股东，有望注入汽车电商相关资产，多元化发展后市可期。 ..................................................... 19 6.2. 腾信股份（300392）：外延并购车风网、实现“互联网营销+汽车电商”双轮驱动 ............................................................................. 20 6.3. 快乐购（300413）：稀缺媒体零售标的，携汽车之家切入O2O汽车电商 ............................................................................................. 20 汽车及零部件行业 2016年5月2日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表1：目前产业链销售模式.............................................................................. 4 图表2：2006-2014年期间经销商网络数量 ....................................................... 5 图表3：汽车市场利润分布.................................................................................. 5 图表4：消费者最信赖信息渠道与购车信息来源分布...................................... 5 图表5：汽车电商销售模式.................................................................................. 6 图表6：国内汽车电商发展历程.......................................................................... 6 图表7 :2009-2015年汽车工业产值以及在GDP中占比.................................... 7 图表 8：汽车行业产业链示意图........