证券研究报告】行业深展德邦证券suuriseg Ajusdidol商北贸务2022年08月22日商业贸易下一风口在何万？四轮驱动看胶优于大市（维持）原蛋白多元发展证券分新师胶原蛋白系列深度二郑澄怀投资要点：资格编号：S0120521050001邮：dengch@tebon.com.cn，导语：本需作为股蛋自展二，我们从医疗器械、医美注射、功能护肤及食品饮研究助理料西大领城分新胶原蛋自市场需求，国绕各终端领城市场空间及市场格局两大维度展开，对动物胶原VS重组胶原产品深度剖新，供较资者对胶原蛋白金业（巨子易丁依生物、催生物、创尔生物）发展路径提供参考。邮：yidy@tebon.com.cn，再看胶原蛋白。（1）胶原蛋自：行业内可通过动物源提取（工艺减整、活性高，位市场表现查免疫性及病毒性）及基据工程源（生物学持点优良，报术尚处十培育期，改善童水性、免疫排异性，但无活性）提取两种方式制备，化性质不同对应想大额成优沪300劳各并。（2）胶原蛋白VS或尿酸：①结构对比：股原蛋白的纤筛结构支择人体皮肤性，玻除最则为结构内的境充：款原金白大体陷分布更为广范，持性和至功能优手减愿酸，②处子何种阶段？殡乐酸国内发展药40年，已实现产业化，大规模息用于医药、生输医用材料、化妆品、食品等领城：获愿蛋白国内发最不是30-20%年，医药及医美领域性质告优，但产能为最大瓶策，高难形成产业化应用，资本义-249001-082021-122072-04将助推行业发感。（3)如何看行业未来发展？全球天然股原产量和市场规模稳步发展，费国在校愿金白额域总用高处于起步阶段，（1）供给频：随生动物供验受限来来成向水产及总圆工程拓无，提基固工程技术取得笑破性进晨，引锁行更变革：神关研究（2）需求端：医疗健康领范应用为核心，食品及护肤品多元拓展：（3）改竭：1.上海家化（600315.SH)：22H1今年多政策出台，引领行业规范化、标准化，天盈股承资白来用益严格的三要监管，承压，看好H2复性增长》，重组胶原至白不低于二表，蓝证金业存在战长的红利期。2022.8.212——股原蛋白系对深度一动物医疗器：多领域应用，国产品牌戴进口督代。（1）应用原理：动物提取的胶原蛋漂VS基图工程技太对比，看股原蛋白具有特殊的三爆放结构，优于重组胶原蛋白。动物源提较的改原录白具有特殊的白发展路基》，2022.8.16三螺演结构，构成了其理亿特性和生物等活性的基硬，网时具各了高拉仲强度、生3.靠京城多：献重组转型人服行业，物降解性总、低抗原治性、低制激性等特征，在限行器械领改光其是商端医疗额或，主非增长稳定，看好重组后发展潜以动物源胶原考住。（2）市场空间：为胶原核心应用领域，未来仍将保持高景气，力，2022.7.182019年股原在医疗健度领域应用规模占全领域比重为47.81%，构成核心应用，股4.三间三客买发618，看国货龙头原蛋自海筛等产品为医用领域的耗村品，需求较高，未来随着新兴额域的拓展，股领份将业获导复苏3，2022.6.23原的应用将更多元，市场保持高景气。（3）竞争格局：海外品牌占据主导，技术发5.行业对比深度：南百果西洪克，展促进国产品牌进口替代，中高端应用领域海外品牌的胶原产品占据综对主导地推是鲜果行业术来龙头？，位，医疗创新及降低进口依缺度为调家战略目标，国内硕先企业划尔和锦演深挖断2022.6.17兴市场，研发投入以期实见技术突破，未来或实现选口替代。。医美注射：医美产北繁荣发展，胶原蛋白多元应用。（1）医美注射：①海外经验：全球医美发展地于股原蛋实，当下尚事及玻尿酸占据主导，胶原要台及PLLA半害市场格局：双美依提于高研发极入、SPF黏源及技术实破，实现度原保战领先。②我国市质：医美渗造率较低，消费普编变度提升表来市场仍有大能提升室间，股原蛋自在旺周部位优势明，与每体熊编针愿异化充事，股原安自应用较再生产品更为成热，来来或共问大市场，③来来发展：预计胶原蛋白填充制市场规猴将高遵发展，动物源胶原蛋自占据主导地位，美海生科、四环医药等公司加速布局。（2）美型疗法：药监局抵待注射用造明质险液按或III美器监管，表来合规趋势下合现产品将承接市场富求，且胶源蛋自可促进妞就再生开改善费质，重胶原产能重组且价格存下降空间，更契合高频消费雪求将存校大空间，贡献教育水光市场高量气度， 德邦证寿行业深度商业贸易，功能护肤：医美术后修复叠加功效护肤，择业高景气。（1）市场空间：供需两端共促医用数补行业高发展，1）供给端：常批转严格且胶原委自产品注划证高受求，垒来医用数扑稀缺性。2）需求陷：①医类术后修复：医美大发展，监管从严加快市场出清，用于异降受损皮缺护理的医用数料市场持持埃增加；②功能护跌替代：多重国素促进功能性护肤补业两增长，医用款料集通以美容院/医院/特房到公或流量的传添链暂畅，且产品安全性高，更持合数高代需求，对皮联学线护联品待有所替，预计医用数格末来五年将以28%的CAGR能持高增长。（2）竞争格局：动物源胶原要白发展受服，重姐胶原可实现对戒尿酸督代：防版源股原蛋白存在筹毒和非异的意感，且有原件供应有限及生产线产能限制，预计特影哨来象发展：美容护肤类对成分卖参低于医关注射，虑重组胶原需自美不奇在功物源题重的隐患和限到，且随着基围工程村条技术理渐成熟，未来有望实现大镜模量产，产线差步白动化降低成益，性价比光于动物源产品，未来或实理对班尿改的替我。，食品饮料：胶原多领域应用效果校优，健康领城需求旺盛。（1）应用原理：国外胶意要白已成为大众产品，国内起步晚仍处于成长阶我，多重研究缸破质性认知题愿蛋自食用并非智直范，原量白通注达睡求医质被造送到身体基他部位利间，建品发挥生特学效应：①功能保健食品领减，股原公白可美供必需设量无事，爱进弱胃吸教和好的保护，改再皮联状态，增强关节、情临的健量：②食品活加前：内美替代需求增长，手富收原蛋白应用质素：图食品包装材料：人证融表发最景产调，收原联已获鲁减应用，（2）需求端：股原金白最衣技术有效解决传统天然质衣量产盟制的市肠痛点，市场消费量需求退建增长，我国老龄化趋势明基，骨满健虎改善富承增加，依点蛋白产品财骨关节费病有改善效果，带动股愿金白领圾需承增展。（3）供络端：股源蛋白产品生产技术墅垒高，股原蛋白食品领费研究活联，行业整体伤处于黄中度相对较低。事场相对较为分费的阶段，行业格局正在意整。。投责建议：校原蛋白在医势、医灵、护款及食品锁线四大维度产流应用，而原料供给有限且技术门稳较高，原持生产商具有高度格缺性，重点关注华熙生物（动物源蛋白及重组胶原蛋白多维研发布局)、巨子生物（业务全方位布局，重短股原蛋白开创者）、锦凌生物（重组胶原蛋白颈城领先，首个获得三类证企业）、创尔生物（活性胶原行业龙头企业，股原数料领先者）。。风险提示：行业监管政策调整风整：产品注研证妆案，幸证节泰或不及预期：投表选少不及预势：产品研发风险，2 /67清务必们联正文之的信息放富和法律异费 德邦证册行业深度商业贸易内容目录1.技术发展+两需求，股原蛋白有望点为下一-个“脏尿够”1.1.收原蛋白阅项：制各方注及产业应用。...91.2.校原蛋白VS玻表酸：二者称短，准与争锋1.2.1.结构对比；体内部登、含量存在差并，特性和生理动能电因结构而不网，101.2.2.二者应用战成相织，面度原蛋白发基历程远等后于破展酸.121.3.保需两竭优化，较愿蛋白迎发展，.141.3.1.供给：瑞生动幼供给受限，技术速代推动行业发展，...141.3.2、高求端：医疗建求钱域点用为核心，食品及护获品多元拓版，..161.3.3.政货端：今年多政策出台，引领行业规范花、标准化..162、医务器械：多领应用，国产品牌或进口售代.....192.1.生特学特征优良促进多领域态用，医疗健康需求稳增长.192.2.他山之石：两大海外获原头部品牌，完一斑面知全豹...202.2.1.CollagenSolutions：调轮验动速多元业务布易.....202.2.2.CollagenMatrix：五大钱术构筑核心竞予力，..222.3.国产品牌：政策支持垂加技术发展，少实现进口警代，...233，医美注射：医美产业繁荣发展，脱原蛋白多无应用.....273.1.医美注款领域：细分领域动效优，金业加逸布局，.273.1.1.他山之石：圣球医美从胶原蛋白到百花齐效，双美胶原产品--势绝尘..273.1.2、或国医美行业高建发展，减原股范对主学，胶原金白或有警代...313.1.3、多产品出现，提进股原蛋白领成发展.333.2、美塑疗法：政策趋严或存红利期，锦波三天证获拓锦上添花....354，动能护缺：医美术后修复壳加功效护肤，行业高景气..374.1，获原安白多重作用机理，可有效解法不同消费者需求，...374.2.医用数料行业供给严要求高门检、需求多元化高蓄气....4.2.1.供络端：严要求离门，多措并举行业内严监管86"4.2.2.需求端：医美天后修复查加功能学护缺，行业高景气，+.394.3.五年37%CAGR高带气，竞务加剧太可避免，段原蛋白需求仍存..414.3.1功能临势肤品：长减厚需高景气度，医用数料表现光售.414.3.2、竞争格局：高定价、高客单、高置利，多企业加速人场...424.3.3、市场是否需要股原蛋白成分的返用载料？...435，食品快剂：股原多领疏应用效果化，健康求联..473 / 67清务必阅读证文之后的信息放露和法律产费 德邦证册行业深度商业贸易5.1。三大额域应用特点较优，国内食品较原仍处于起步降段.475.2。需承端：人口老龄化在度加深，健康须城胶源蛋白需泰更虚.505.3.供给端：胶原蛋白产品生产技术型全高，最源蛋白食品领域研充活跃。..52.6.报资建议..546.1.互子生核：业务全方俊事局，重组较原蛋白并创者6.1.1.研发体系：范院长为核心、合成生物平台碳能、技术专科加持....566.12.产品矩库丰富：多品牌产品级合精玲多镇城布局..576.1.3.渠道销设：医机构+大众消费著效航销售策略...586.1.4、未术增长：丰富产品超库产能扩建，务实研发..596.2.绵波生物：重组校原蛋白领域镇先，首个获得三要证企业..606.3.创尔生输：活性技原行业龙头企业，股源教料暂光者-..637.风险据示...664 /67清务必调读正文之后的信息放露和法律产费 德邦证册行业深度商业贸易图表目录图1：一国看懂胶原蛋自6"图2：披录股结构：高分等聚合物.11图3：股原蛋自三螺资片段的模型和链间氢强.11图4：玻爆酸存在人体部位11国5：股原资自广泛存在于人体中图6：玻限酸及股原蛋自发累历程。.13图7：分别注射股原要自和玻总酸后效果对比图。14图8：中国胶原蛋自本售市场保持校高的量气度.14国9：我国年然给9000方头牛，起于稳态.15图10：水产品产量供给设年增长，-15图11：2021年食组胶原蛋白：医用表料+动效护跌二分天下.16图12：2027E中国重组股原蛋白：功效护肤占据主号.16国13：教总蛋自的生物学特性和其修表征.19图14：股原头部品牌COS：置利现模保持稳定增长....20图15：胶原头部品牌COS：业务结构现时轮驱动.20图16：多维度保障原材料供应的安全性，解决原委自生产该心题..22图17：CollagenMatrix提供五大领域的胶原要自产品..国18：多维度保障原材料供应的安会性，解决胶原蛋白生产核心间题国19：创尔生物及筛波生物酸原区疗器械产品矩降及收入责献.24图20：创尔生辆持续选行研发投入.25图21：制尔生物研发团庆数量总中有升.25图22：露鼠实验表明：注射肤柔美后纤期细验增加，需部轮靠修效果教好。图23：胶原蛋自抑制黑色素形成源理.2724：全原医美产品族动上市历程汇愿：从胶康蛋白到百花齐放.28国25：金路内毒素：鼓求酸、童额针案例数量（方相）.28图26：会或网季素、肢承酸、立额针常例数量占比.28图27：双美专注段原蛋白，已获图导上多项证书，为国内前款获款备胶原填究剂..30图28：：2011-20