短期业绩承压，海外收购进入整合收获期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 11.62 元 目标价格（人民币）： 13.95元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,218.10 总市值(百万元) 14,185.93 年内股价最高最低(元) 17.62/9.10 沪深300指数 3900.33 深证成指 9622.49 相关报告 1.《加速新能源布局，海外收购进入收获期-中鼎股份年报点评》，2019.4.23 2.《橡胶件龙头进军新能源，海外收购落地收获-中鼎股份公司深度》，2019.1.2 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai＠gjzq.com.cn 周俊宏 联系人 zhoujunhong＠gjzq.com.cn 短期业绩承压，海外收购进入整合收获期 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.913 0.915 0.930 1.045 1.213 每股净资产(元) 6.16 6.78 7.62 8.40 9.35 每股经营性现金流(元) 0.93 0.80 1.09 1.57 1.94 市盈率(倍) 19.89 11.07 12.50 11.12 9.58 净利润增长率(%) 25.13% -0.98% 1.67% 12.35% 16.08% 净资产收益率(%) 14.82% 13.48% 12.20% 12.43% 12.97% 总股本(百万股) 1,234.44 1,220.82 1,220.82 1,220.82 1,220.82 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司公布2019年第一季度报，2019Q1实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为26.57亿、3.09亿、2.95亿元，分别同比-12.6%、-18.0%、-17.6%。此外，EPS为0.25元。 经营分析  业绩短期承压。（1）由于车市低迷，公司2019Q1营收同比下降13%，产品价格承压，整体毛利率较上年同期下降0.4pct至28.2%，短期业绩承压，预计随汽车行业去库存完成，公司营收有望环比改善。（2）销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/4.1%/4.6%/1.5%，较上年同期的13.4%上升0.3pct，较为稳定。（3）经营活动产生的现金流净额同比增长8.5%至2.2亿元。（4）期末存货同比增长7%至22亿元。  国内第一的非轮胎橡胶件龙头，积极布局新能源汽车领域。公司系国内车用非轮胎橡胶件行业绝对龙头，2018年营收位列全球非轮胎橡胶件企业第13，国内第1。业务涵盖降噪减振系统、密封系统、冷却系统、空气悬挂及电机系统四个领域，较为稳定。此外，公司布局电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪等新能源领域，2018年实现12亿营收。  海外收购进入整合收获期，看好业务协同发挥的长期效应。自2008年公司持续进行海外收购，当前所收购海外企业均在稳定盈利。其中，降噪减震业务安徽威固营收增长183%；密封系统业务收购Cooper、KACO获油封水封技术，获特斯拉订单，KACO净利率近翻倍；冷却系统业务中TFH落地宁国、苏州，升级管路总成供应商；空气悬挂及电机业务中收购中高端车供应商AMK，落地安徽工厂。 盈利调整与投资建议  在车市低迷大环境下，对2019年盈利预测下调7%，预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.35/12.75/14.80亿元，对应 EPS分别为0.93/1.05/1.21元。下调公司目标价7%至13.95元，对应2019年PE 为 15x，维持“买入”评级。 风险提示  原材料橡胶价格波动；国内汽车整车销量增速减缓；新能源汽车产销量增速不达预期；贸易战影响关税与贸易。 01002003004005009.110.3211.5412.7613.9815.216.42180 430180 731181 031190 131人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 中鼎股份 国金行业 沪深300 2019年04月30日 新能源与汽车研究中心 中鼎股份 (000887.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 8,384 11,770 12,368 13,633 15,036 16,089 货币资金 1,315 1,608 1,700 2,129 2,596 3,108 增长率 40.4% 5.1% 10.2% 10.3% 7.0% 应收款项 2,550 3,235 3,632 3,925 4,294 4,472 主营业务成本 -5,899 -8,428 -8,985 -9,874 -10,869 -11,575 存货 1,417 2,008 2,082 2,330 2,480 2,553 %销售收入 70.4% 71.6% 72.6% 72.4% 72.3% 71.9% 其他流动资产 1,773 1,266 623 1,009 969 933 毛利 2,486 3,343 3,383 3,759 4,168 4,514 流动资产 7,055 8,117 8,037 9,392 10,339 11,066 %销售收入 29.6% 28.4% 27.4% 27.6% 27.7% 28.1% %总资产 59.5% 52.9% 50.0% 51.8% 52.4% 52.9% 营业税金及附加 -63 -70 -73 -82 -105 -113 长期投资 181 479 486 565 663 795 %销售收入 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 固定资产 2,278 3,332 3,928 4,329 4,617 4,743 营业费用 -403 -540 -642 -648 -699 -724 %总资产 19.2% 21.7% 24.4% 23.9% 23.4% 22.7% %销售收入 4.8% 4.6% 5.2% 4.8% 4.7% 4.5% 无形资产 2,146 3,181 3,319 3,504 3,702 3,884 管理费用 -836 -1,280 -1,453 -1,500 -1,639 -1,738 非流动资产 4,810 7,232 8,037 8,738 9,377 9,872 %销售收入 10.0% 10.9% 11.7% 11.0% 10.9% 10.8% %总资产 40.5% 47.1% 50.0% 48.2% 47.6% 47.1% 息税前利润（EBIT） 1,185 1,453 1,215 1,530 1,724 1,940 资产总计 11,865 15,349 16,074 18,131 19,716 20,939 %销售收入 14.1% 12.3% 9.8% 11.2% 11.5% 12.1% 短期借款 540 627 809 1,224 954 140 财务费用 -59 -164 -18 -168 -176 -155 应付款项 1,848 2,274 2,060 2,316 2,607 2,839 %销售收入 0.7% 1.4% 0.1% 1.2% 1.2% 1.0% 其他流动负债 431 621 516 589 653 717 资产减值损失 -91 -43 -65 -55 -65 -68 流动负债 2,819 3,522 3,385 4,129 4,214 3,696 公允价值变动收益 3 4 -2 -11 1 2 长期贷款 1,997 3,521 3,710 3,830 3,960 4,080 投资收益 19 79 73 69 71 72 其他长期负债 424 539 562 701 1,086 1,509 %税前利润 1.7% 5.6% 5.4% 4.9% 4.5% 3.9% 负债 5,240 7,583 7,657 8,660 9,260 9,286 营业利润 1,056 1,356 1,281 1,365 1,556 1,791 普通股股东权益 6,458 7,605 8,282 9,304 10,255 11,414 营业利润率 12.6% 11.5% 10.4% 10.0% 10.3% 11.1% 少数股东权益 167 161 136 166 200 239 营业外收支 45 52 83 53 39 61 负债股东权益合计 11,865 15,349 16,074 18,131 19,716 20,939 税前利润 1,101 1,407 1,364 1,418 1,595 1,852 利润率 13.1% 12.0% 11.0% 10.4% 10.6% 11.5% 比率分析 所得税 -172 -254 -226 -252 -285 -334 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 15.6% 18.0% 16.6% 17.8% 17.9% 18.0% 每股指标 净利润 929 1,154 1,138 1,166 1,309 1,519 每股收益 0.730 0.913 0.915 0.930 1.045 1.213 少数股东损益 28 26 21 31 34 38 每股净资产 5.232 6.161 6.784 7.621 8.400 9.350 归属于母公司的净利润 901 1,127 1,116 1,135 1,275 1,480 每股经营现金净流 0.738 0.931 0.797 1.095 1.569 1.938 净利率 10.7% 9.6% 9.0% 8.3% 8.5% 9.2% 每股股利 0.080 0.100 0.300 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.95% 14.82% 13.48% 12.20% 12.43% 12.97% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 7.59% 7.35% 6.95% 6.26% 6.47% 7.07% 净利润 929 1,154 1,138 1,166 1,309 1,519 投入资本收益率 10.84% 9.92% 7.78% 8.43% 8.77% 9.32% 少数股东损益 28 26 21 31 34 38 增长率 非现金支出 392 421 597 585 684 774 主营业务收入增长率 28.14% 40.39% 5.08% 10.23% 10.29% 7.00% 非经营收益 24 24 -28 59 96 47 EBIT增长率 20.38% 22.68% -16.38% 25.91% 12.69% 12.48% 营运资金变动 -434 -449 -734 -473 -172 26 净利润增长率 26.25% 25.13% -0.98% 1.67% 12.35% 16.08% 经营活动现金净流 911 1,150 973 1,337 1,916 2,366 总资产增长率 58.82% 29.36% 4.73% 12.79% 8.74% 6.20% 资本开支 -601 -1,020 -1,186 -1,087 -1,105 -994 资产管理能力 投资 -882 -1,450 -159 -56 -55 -8