业绩短期承压，创新药进入收获期

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·公司报告 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元） 投资要点：  公司业绩短期承压。公司2018年实现营业收入249.18亿元，同比增长34.45%；归属于上市公司股东净利润 27.08亿元，同比增长 -13.33%；扣非后归属于上市公司股东净利润20.90元，同比增长 -10.92%，对应EPS 1.07元。总体来看，公司收入端保持良好增长，经营性现金流状况良好，产品的销售情况较为稳定。利润端由于研发投入加大、联营企业和入股企业亏损以及资产处置收益减少等因素，净利润增速下滑。  制药板块快速增长。报告期内，公司制药板块实现营收186.81亿元，同比增长41.57%，剔除新并购企业贡献的可比因素等影响后收入较 2017 年同口径增长 24.87%。其中，心血管系统、中枢神经系统、血液系统、代谢及消化系统、抗感染、抗肿瘤等核心领域分别实现营收18.52亿元（+43.27%）、17.74亿元（+14.77%）、7.11亿元（+21.25%）、32.21亿元（+31.40%）、40.95亿元（+80.09%）、5.00亿元（+54.66%）；原料药实现营收13.01亿元（-8.79%），主要是由于氨基酸系列价格调整。2018年，公司制药板块销售额过亿的制剂单品或系列共29个，其中，非布司他片、匹伐他汀、富马酸喹硫平片和万古霉素销量分别实现 146%、213%、37%和80%的高增长。另外，报告期内公司医学诊断与医疗器械板块和医疗服务板块也保持了较为稳定的增长，分别实现营业收入36.39亿元（+13.22%）和25.63亿元（+22.72%）。  研发投入持续加大，逐步进入收获期。公司2018全年研发投入为25.07亿元，同比增长 63.92%。制药业务的研发投入为22.50亿元，其中研发费用为12.55亿元，同比增长57.10%。报告期内，公司在研新药、仿制药、生物类似药及仿制药一致 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 24,918 31,021 38,424 47,090 （＋/－） 34.4% 24.5% 23.9% 22.6% 营业利润 3,536 4,304 5,174 6,240 （＋/－） -13.2% 21.7% 20.2% 20.6% 归属母公司净利润 2,708 3,308 3,993 4,832 （＋/－） -13.3% 22.2% 20.7% 21.0% EPS（元） 1.06 1.29 1.56 1.89 市盈率 26.8 21.9 18.2 15.0 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 256306 / 191052 流通市值（亿元） 540.3 每股净资产（元） 10.92 资产负债率（%） 52.39 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn -60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%复星医药沪深3002019年3月26日 医药生物物物 复星医药（600196）：业绩短期承压，创新药进入收获期 推荐（维持） 当前股价：28.28元 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告 性评价等项目共计215项，其中小分子创新药15项、生物创新药10项、生物类似药17项。2019年2月，公司的利妥昔单抗注射液（汉利康）获批上市，成为国内获批的首个生物类似药。目前公司有三项单抗生物类似药和三项胰岛素生物类似药都已进入临床三期，公司创新药陆续进入收获期。  盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为 33.08亿元、39.93亿元、48.32亿元，对应 EPS 分别为1.29元、1.56元、1.89元，当前股价对应 PE 分别为21.9 /18.2/15.0倍，维持“推荐”评级。  风险提示：新药研发进度不及预期的风险；主要产品销售不及预期风险；外延整合进度不及预期的风险。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 表附录：三大报表预测值（百万元）资产负债表(百万元)2018A2019E2020E2021E利润表(百万元)2018A2019E2020E2021E流动资产：营业收入24,91831,02138,42447,090货币资金8,5478,99510,46712,859营业成本10,36512,94115,82619,286应收款4,7845,8607,1518,502营业税金及附加256256256256存货3,2873,9904,7485,625销售费用8,48810,45412,98715,916其他流动资产1,4041,5001,6001,700管理费用2,2392,7303,4204,144流动资产合计18,00220,34523,96628,687财务费用7248991,0081,155非流动资产：费用合计11,45114,08317,41521,215可供出售金融资产0000资产减值损失97100105115固定资产+在建工程9,12311,36313,58315,905公允价值变动204212221230无形资产+商誉16,00517,00018,00019,500投资收益1,8152,0002,1002,300其他非流动资产24,78925,00025,50026,000营业利润3,5364,3045,1746,240非流动资产合计52,55053,36357,08361,405加：营业外收入83607080资产总计70,55173,70781,04990,092减：营业外支出39404550流动负债：利润总额3,5804,3245,1996,270短期借款5,6076,0006,5007,000所得税费用560666806978应付账款、票据2,3332,8763,5174,286净利润3,0203,6584,3935,292其他流动负债`9,5779,80010,40010,780少数股东损益312350400460流动负债合计17,92318,67620,41722,066归母净利润2,7083,3083,9934,832非流动负债：长期借款8,63110,00012,00015,000其他非流动负债10,40510,80011,00011,300主要财务指标2018A2019E2020E2021E非流动负债合计19,03520,80023,00026,300成长性负债合计36,95939,47643,41748,366营业收入增长率34.4%24.5%23.9%22.6%所有者权益营业利润增长率-13.2%21.7%20.2%20.6%股本2,5632,5632,5632,563归母净利润增长率-13.3%22.2%20.7%21.0%资本公积金10,54510,54510,54510,545总资产增长率13.8%4.5%10.0%11.2%未分配利润12,77215,25118,21321,778盈利能力少数股东权益5,6155,6155,6155,615毛利率58.4%58.3%58.8%59.0%所有者权益合计33,59336,43839,83943,933营业利润率14.2%13.9%13.5%13.3%负债和所有者权益70,55175,91483,25692,299三项费用/营收46.0%45.4%45.3%45.1%EBIT/销售收入9.5%17.2%16.5%16.1%现金流量表(百万元)2018A2019E2020E2021E净利润率12.1%11.8%11.4%11.2%净利润3020365843935292ROE9.0%10.0%11.0%12.0%折旧与摊销1347111113791678营运能力财务费用92289910081155总资产周转率35.3%42.1%47.4%52.3%存货的减少-565-703-758-877资产结构营运资本变化177-533-650-582资产负债率52.4%53.6%53.6%53.7%其他非现金部分-1951-754-1300-1720现金流质量经营活动现金净流量2950367740734945经营净现金流/净利润0.981.010.930.93投资活动现金净流量-5245-3350-3600-4000每股数据（元/股）筹资活动现金净流量31381219991447每股收益1.061.291.561.89现金流量净额8254491,4722,392每股净资产13.1114.2215.5417.14资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司报告 杜永宏：华鑫证券分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·公司报告 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任