公司动态点评：利润略有承压，全国稳步推进

桃李面包（603866）公司动态点评 2019年04月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年04月28日 目前股价 37.16 总市值（亿元） 244.84 流通市值（亿元） 244.84 总股本（万股） 65,888 流通股本（万股） 65,888 12个月最高/最低 44.13/29.98 分析师：张宇光 S1070518060003 ☎ 0755-83515512  zhangyuguang@cgws.com 分析师：黄瑞云 S1070518070002 ☎ 010-88366060-8862  huangruiyun@cgws.com 联系人（研究助理）：叶松霖 S1070118080021 ☎ 0755-83515512  yesonglin@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<营收稳步增长，利润略有承压>> 2019-04-10 <<营收稳定增长，产能布局逐步完善>> 2019-03-21 <<规模效应增厚业绩，全国扩张稳步推进>> 2019-01-28 利润略有承压，全国稳步推进 ——桃李面包（603866）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 5690 6739 8003 (+/-%) 17.7% 18.4% 18.8% 净利润 754 910 1105 (+/-%) 17.4% 20.8% 21.3% 摊薄EPS 1.14 1.38 1.68 PE 32 27 22 资料来源：长城证券研究所  事项：桃李面包发布19年一季报，1Q19实现营业总收入11.4亿元，同比增15.5%；归母净利1.21亿元，同比增12.1%；扣非净利1.16亿元，同比增10.7%；每股收益0.26元。  投资要点： 1Q19业绩符合业绩预告。1Q19净利同比增12.1%，主要来自于营收增15.5%。业绩低于预期主要源于销售费用率同比增1.3pct。 收入稳步增长，成熟市场渠道精耕、新市场渠道扩张共同发力。1Q19营收同比增15.5%，主因：（1）持续精耕成熟市场，逐渐提高渠道覆盖率、产品日配率，1Q19东北、华北收入分别达5.3、2.6亿元；（2）大力开拓新市场，增加新市场的终端数目，1Q19华东、华南经销商分别增46、12个至103、14家，收入分别达2.3、0.8亿元。未来随着成熟市场渠道精耕、日配率提升；新市场产能释放、渠道持续扩张，新老市场可双管齐下共同发力。预计19年营收增速约为15-18%。 1Q19费用投放增加影响下净利略承压。1Q19产品结构升级影响下公司毛利率同比增0.5pct至39.3%。1Q19净利增12.1%，净利增速放缓主因销售费用率同比增1.3pct至23%：（1）竞品加大在成熟市场的投入，公司终端活动力度略有增加；（2）新市场仍处于开拓期，需要相应投入至渠道、团队建设，1Q19新市场经销商数量增加较快。往未来展望，新市场开拓仍需较多费用投入建设，叠加行业新参与者影响，预计19年费用仍会维持高位，净利增速约为15-17%。 产能持续释放、渠道逐渐完善，全国化稳步推进。公司未来将重点在武汉、沈阳、山东、江苏建厂，分别新增2.25、6、2.12、2.2万吨产能，进一步完善华中、东北、华东产能布局。此外，1Q19桃李也逐渐增加东北、华东、西南、西北、华南地区经销商数量，完善渠道布局。目前短包行业中桃李规模远超其他行业参与者，为短保行业龙头，且公司的规模、渠道、物流优势显著、异地扩张经验丰富，未来随着产能、渠道布局完善，桃李-100%0%100%18-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-04桃李面包 沪深300 食品饮料 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 可迅速跑马圈地。 盈利预测与投资建议：预计19-21年EPS分别为1.14、1.38、1.68元，同比增17.4%、20.8%、21.3%，最新收盘价对应的PE为32、27、22倍。短保龙头桃李规模优势显著、渠道渗透力强、物流高效，全国扩张下仍处于黄金期，维持“推荐”评级。  风险提示：全国化不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.1 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 4079.71 4833.23 5690.17 6738.84 8002.87 成长性 营业成本 2541.62 2915.60 3399.11 4008.08 4738.52 营业收入增长 23.4% 18.5% 17.7% 18.4% 18.8% 销售费用 756.65 998.76 1166.49 1367.98 1608.58 营业成本增长 20.4% 14.7% 16.6% 17.9% 18.2% 管理费用 82.05 88.76 109.47 126.70 152.21 营业利润增长 20.7% 26.5% 17.4% 20.8% 21.3% 财务费用 -4.28 -10.39 -5.96 -3.37 -3.16 利润总额增长 17.6% 25.3% 17.4% 20.8% 21.3% 投资净收益 -2.07 30.46 30.46 30.46 30.46 净利润增长 17.8% 25.1% 17.4% 20.8% 21.3% 营业利润 651.37 824.06 967.22 1168.48 1417.68 盈利能力 营业外收支 6.87 0.38 0.38 0.38 0.38 毛利率 37.7% 39.7% 40.3% 40.5% 40.8% 利润总额 658.24 824.44 967.60 1168.86 1418.06 销售净利率 12.6% 13.3% 13.2% 13.5% 13.8% 所得税 144.96 182.29 213.95 258.45 313.55 ROE 16.3% 18.8% 20.3% 21.8% 22.9% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 15.2% 17.8% 19.4% 20.9% 22.0% 净利润 513.28 642.15 753.66 910.41 1104.51 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 18.5% 20.7% 20.5% 20.3% 20.1% 流动资产 1868.50 2040.23 2221.66 2558.37 3040.22 管理费用/营业收入 2.0% 1.8% 1.9% 1.9% 1.9% 货币资金 1359.73 1424.24 1510.95 1719.41 2061.00 财务费用/营业收入 -0.1% -0.2% -0.1% -0.1% 0.0% 应收账款 332.50 429.38 467.58 594.68 666.83 投资收益/营业利润 -0.3% 3.7% 3.1% 2.6% 2.1% 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税/利润总额 22.0% 22.1% 22.1% 22.1% 22.1% 存货 98.04 109.77 132.51 153.18 184.57 应收账款周转率 13.31 12.69 12.69 12.69 12.69 非流动资产 1657.94 1870.31 2034.35 2234.78 2489.91 存货周转率 28.01 28.06 28.06 28.06 28.06 固定资产 1104.26 1276.89 1429.24 1617.09 1832.48 流动资产周转率 2.90 2.47 2.67 2.82 2.86 资产总计 3526.44 3910.54 4256.01 4793.15 5530.12 总资产周转率 1.38 1.30 1.39 1.49 1.55 流动负债 357.52 487.78 550.22 613.45 700.95 偿债能力 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 10.5% 12.5% 13.0% 12.8% 12.7% 应付款项 243.62 318.39 336.83 435.77 477.63 流动比率 5.23 4.18 4.04 4.17 4.34 非流动负债 13.14 1.33 1.33 1.33 1.33 速动比率 4.95 3.96 3.80 3.92 4.07 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 370.66 489.12 551.55 614.78 702.29 EPS 0.78 0.97 1.14 1.38 1.68 股东权益 3155.78 3421.43 3704.46 4178.36 4827.84 每股净资产 4.79 5.19 5.62 6.34 7.33 股本 470.63 470.63 658.88 658.88 658.88 每股经营现金流 1.02 1.16 1.26 1.50 1.83 留存收益 1457.66 1723.31 2007.81 2372.21 2734.32 每股经营现金/EPS 1.31 1.19 1.10 1.08 1.09 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 3526.44 3910.54 4256.01 4793.15 5530.12 PE 47.70 38.13 32.49 26.89 22.17 现金流量表 （百万） PEG 2.04 1.67 1.62 1.28 1.12 经营活动现金流 653.15 803.22 832.17 987.17 1203.87 PB 7.76 7.16 6.61 5.86 5.07 其中营运资本减少 42.53 23.04 -32.29 -65.02 -52.76 EV/EBITDA 30.78 24.82 21.46 17.57 14.49 投资活动现金流 -317.85 -361.66 -280.79 -345.57 -410.40 EV/SALES 5.67 4.77 4.04 3.38 2.80 其中资本支出 396.67 395.86 164.04 200.43 255.13 EV/IC 7.30 6.74 6.20 5.45 4.64 融资活动现金流 583.28 -377.05 -464.67 -433.14 -451.87 ROIC/WACC 1.49 1.75 1