金融期货2019年“五一”假期节前提示

1 品种节前提示 2019年4月29日 郭远爱 宏观高级研究员 执业编号：F3021290 投资咨询号：Z0013488 电话： 0571-28132630 邮箱:guoyuanai@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点  股指期货  拉长周期看，A股市场仍然具备中长期走牛的基础。今年年初至3月底市场的反弹主要源于估值端的修复，这就决定了本轮行情拉涨的急速，一旦回调对市场短期的杀伤力也强，缺乏基本面支撑的行情注定很难走远。从当前盘面看，估值驱动已弱化，股指行情有望由第一阶段的“估值修复驱动”慢慢转向第二阶段的“盈利驱动”。  “估值修复”行情暂告段落，下一阶段盈利等基本面能否预期扭转是决定本轮行情高度及连续性的关键。短期而言，随着上市公司年报披露进入最后阶段，短期仍需要规避业绩大变脸公司股价的大幅波动对市场带来的负面冲击。  近五年“五一”假期后市场均有一波不同程度的反弹。我们梳理了近五年“五一”假期前后的市场表现，发现近几年“五一”假期前市场基本处于下跌过程中，而“五一”假期后市场均有一波不同程度的反弹，呈现出较为明显的“假日效应”。  “中小创强于主板”的格局短期发生变化。通胀压力上行及经济预期改善的组合使得货币政策宽松的空间边际缩小；中小创在前期的急速上涨之后，估值也得到了极大的修复，当前继续看多中小创的安全边际已不高；5月中旬MSCI将进一步加大中国A股纳入其新兴市场指数的权重，外资流入将引导市场风格转向大盘蓝筹股。  操作建议  单边：股指单边策略以回调做多为主，短线回调即是重新上车或追加多单的极佳机会  套利：关注“多IF，空IC”的套利策略，配比参照合约价值。 风险因素：经济下行超预期；中美贸易摩擦恶化；前期宽松政策转向收紧  国债期货  就经济基本面而言，从一季度各项宏观经济指标看，经济运行平稳并呈现一些积极的变化，显示前期逆周期调节政策成效逐步显现，市场信心在增强。市场对经济企稳向好的概率在上升，经济预期改善的信号愈发明显将对国债期货价格形成一定的压制。  从流动性角度看，从4月19日的中央政治局会议，到22日的中央财经委会议，叠加近期央行两次深夜辟谣市场“降准”传闻，以及用TMLF代替“降准”操作等，传递出越来越清晰的政策信号，即央行在货币政策进一步放水问题上开始“踩刹车”，市场流动性很难在边际上进一步宽松也将制约国债收益率下降的空间，进而压制国债期货的表现。  受非洲猪瘟及猪周期启动的影响，猪价已经提前进入了上涨周期，再叠加原油价格持续上涨等因素的扰动，市场对通胀的预期不断升温，这在后续可能将持续对利率产生上行的压力，我们预判10年期国债收益率“易上难下”，国债期货上涨驱动弱化。 操作建议  前期推荐在99.5和98价格附近建仓的5债期货和10债期货空单可继续持有，从基本面上分析仍存在下跌的驱动，可留仓过节。 风险因素：4月份PMI数据大幅下滑；央行再度流动性大放水；股市出现单边大幅下跌 金融期货2019年“五一”假期节前提示 2 股指期货部分 1、基本观点 今年年初到3月底的反弹，主要依靠的是政策端利好的持续兑现、流动性大放水及中美贸易谈判取得实质性进展等因素的驱动，投资者风险偏好快速回升，带来市场整体估值的提升。随着“估值修复”行情向上驱动的弱化，北上资金的持续流出，及年报业绩变脸公司股价的集中暴跌等因素的集中影响，A股市场陷入连续调整，大盘上周（2019/4/22-4/26）更是创下近半年以来最大单周跌幅。对于下一阶段的行情，我们倾向认为： 其一，拉长周期看，A股市场仍然具备中长期走牛的基础。不论是中美经贸关系继续向着积极的方向发展；还是资本市场扩大对外开放水平，持续引入外资；又或者是股市已上升为国家核心竞争力的重要组成部分，均奠定了A股中长期走牛的条件。此外，包括股息债息比指标、沪指过去20个交易日累计涨幅达到20%、沪指连续2个月超过10个交易日涨停家数占比高于2%在内的诸多信号均与过去几轮牛市行情启动初期类似，本轮行情的级别不容低估。 其二，“估值修复”行情暂告段落，下一阶段盈利等基本面能否预期扭转是决定本轮行情高度及连续性的关键。今年年初至3月底市场的反弹主要源于估值端的修复，这就决定了本轮行情拉涨的急速，一旦回调对市场短期的杀伤力也强，缺乏基本面支撑的行情注定很难走远。随着3月份社会融资规模存量增速进一步验证“信用底”已探明，意味着信用的传导逐渐舒畅，市场对“经济底”和“业绩底”的预期不断升温。按照此逻辑推演，我们认为股指行情有望由第一阶段的“估值修复驱动”慢慢转向第二阶段的“盈利驱动”，而下一阶段盈利等基本面因素能否预期扭转是决定本轮行情高度及连续性的关键。短期而言，随着上市公司年报披露进入最后阶段，短期仍需要规避业绩大变脸公司股价的大幅波动对市场带来的负面冲击。 其三，对于后续市场风格的演绎，我们认为“中小创强于主板”格局短期发生变化。通胀压力上行和经济预期改善的组合使得货币政策边际进一步宽松的空间缩小，进而制约无风险利率再度下探的空间。此外，创业板在前期急速拉涨过后，短期估值修复过快，创业板相对于主板的估值优势不再。下一阶段，市场资金的偏好有望转向前期滞涨或估值改善较小且具备盈利支撑的行业板块。此外，5月中旬MSCI将进一步加大中国A股纳入其新兴市场指数的权重，外资流入将引导市场风格转向大盘蓝筹股。 3 2、近五年“五一”假期前后行情复盘 我们梳理了近五年“五一”假期前后的行情走势，发现近几年“五一”假期前市场基本处于下跌阶段，而“五一”假期后市场均有一波不同程度的反弹，呈现出较为明显的“假日效应”。具体看： （1）2013年情形：大盘自2012年12月开始反弹，于2013年2月20日前后阶段性触顶并开启一轮下跌。2013年五一劳动节前，市场延续下跌走势。但大盘下跌于2013年5月2日触底，节后大盘从5月2日开始上涨，从2174点上涨至2324点，反弹空间近150点。 （2）2014年情形：大盘自2014年4月10日开始见顶回落，五一劳动节以前同样出现杀跌，接下来大盘从5月9日开始反弹，从2011点附近上涨至6月中旬的2086点，反弹空间在75点左右。 （3）2015年情形：2015年五一劳动节市场出现杀跌，节后大盘从5月8号开始上涨，从4100点涨到4943点，上涨幅度逾800点。 （4）2016年情形：2016年五一劳动节前市场同样出现大幅杀跌，节后大盘从5月12号开始上涨，从2778点涨到3058点，上涨幅度近300点。 （5）2017年情形：2017年五一劳动节前大盘出现杀跌，节后大盘从5月11号开始上涨，从3016点上涨到3391点，上涨幅度近400点； （6）2018年情形：2018年熊市行情下，五一劳动节前市场同样出现杀跌，节后大盘从5月3号开始上涨，从3050点涨到3218点，共上涨近160点左右。 4 资料来源：同花顺，信达期货研发中心 3、操作建议 （1）单边：股指单边策略以回调做多为主，短线回调即是重新上车或追加多单的极佳机会。 （2）套利：关注“多IF，空IC”的套利策略，配比参照合约价值。 4、风险因素 经济下行超预期；中美贸易摩擦恶化；前期宽松政策转向收紧 5 国债期货部分 1、基本观点 4月初，我们向市场推荐在99.5和98附近可开始做空5债期货和10债期货，并于4月中旬前后国债期货出现反弹迹象时坚定前期看空的观点，提示投资者可继续持有前期布局的空单。复盘过去一个月国债期货的表现，较好地验证了我们前期对市场的判断。往后看，我们认为影响国债期货下一阶段走势的核心矛盾主要有以下几点： 其一，就经济基本面而言，从一季度各项宏观经济指标看，经济运行平稳并呈现一些积极的变化，IMF在最新的报告中也提升了对中国今年经济增长的预期，由6.2%调高至6.3%，显示前期逆周期调节政策成效逐步显现，市场信心在增强。随着3月份社会融资规模存量增速延续企稳反弹，进一步验证“信用底”探明，意味着信用的传导逐渐舒畅，市场对经济企稳向好的概率在上升，经济预期改善的信号愈发明显将对国债期货价格形成一定的压制。 其二，从流动性角度看，从4月19日的中央政治局会议，到22日的中央财经委会议，叠加近期央行两次深夜辟谣市场“降准”传闻，以及用TMLF代替“降准”操作等，传递出越来越清晰的政策信号，即央行在货币政策进一步放水问题上开始“踩刹车”，预计下一阶段货币政策进一步宽松的空间有限，同时也预示着短期内央行再降准、降息的可能性也随之下降。市场流动性很难在边际上进一步宽松也将制约国债收益率下降的空间，进而压制国债期货的表现。 其三，受非洲猪瘟及猪周期启动的影响，猪价已经提前进入了上涨周期，再叠加原油价格持续上涨等因素的扰动，市场对通胀的预期不断升温，这在后续可能将持续对利率产生上行的压力。随着经济逐步探底企稳，信用空间进一步收缩空间有限，通胀端压力渐显，我们预判10年期国债收益率“易上难下”，国债期货上涨驱动弱化。 2、操作建议 前期推荐在99.5和98价格附近建仓的5债期货和10债期货的空单可继续持有，从基本面上分析仍存在下跌的驱动，可留仓过节。 3、风险因素 4月份PMI数据大幅下滑；央行再度流动性大放水；股市出现单边大幅下跌 6 附：五一前后国、内外宏观经济数据公布及重大财经事件提醒 资料来源：汇通网，信达期货研发中心 7 五一假期（2019/4/28-5/5日）国内外重要宏观数据及财经热点事件关注： （1）【关注即将公布的4月中国PMI数据】一季度宏观经济数据大幅超市场预期，市场信心明显增强，上至GDP总量增速，下至工业增加值、投资、消费、出口及社融信贷等方面的数据均呈现积极变化，市场预期经济出现企稳反弹的迹象越来越明显。宏观经济能否如市场预期那样延续企稳反弹，4月最先发布的制造业PMI数据值得重点关注。 （2）【关注全球重要央行货币政策会议的召开】“五一”期间，美国、日本、英国等全球重要央行将相继召开货币利率会议。受全球经济走弱，通胀压力放缓等因素的影响，全球主要央行货币政策开始出现转向，美联储加息节奏放缓，欧洲央行重启第三轮定向长期再融资操作等均预示着全球流动性再迎拐点。即将召开的5月央行利率会议是否有新的政策动向出台？美联储是否延续前两次议息会议对加息问题的表态成为市场关注的焦点。 （3）【关注5月份美国非农数据公布】最新公布的美国一季度GDP增速远超市场预期，说明美国经济仍保持较强的增长韧性，受此影响，美元指数一度创下近两年最高水平。非农数据是每月第一周周五最先公布的重要经济数据，对跟踪美国经济活动强弱意义重大，也会直接影响美元指数，股票市场及黄金、原油、有色金属等大宗商品的走势。 （4）【关注EIA即将公布的月度原油市场报告】原油价格自去年底以来一直延续上涨势头，WTI原油价格攀升至65美金以上，Brent原油价格已突破70美金。上周五美国总统特朗普致电OPEC，要求其采取行动降低油价。受此影响，原油价格出现暴跌。OPEC及非OPEC组织是否会在6月终止减产协议？地缘政治因素的扰动等仍是未来影响油价走势的主要因素，预计5月即将出炉的EIA月度原油市场报告将会对此重点关注。 8 公司简介 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资