2018年连花清瘟表现优异，后续心脑血管药品有望恢复增长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 以岭药业（002603） 证券研究报告 2019年04月29日 投资评级 行业 医药生物/中药 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.26元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,206.31 流通A股股本(百万股) 989.14 A股总市值(百万元) 14,789.32 流通A股市值(百万元) 12,126.90 每股净资产(元) 6.46 资产负债率(%) 11.57 一年内最高/最低(元) 17.55/9.91 作者 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《以岭药业-半年报点评:连花清瘟引领业绩高增长，海外业务实质性突破》 2018-08-24 2 《以岭药业-年报点评报告:2018年开门红，内外业务均向好》 2018-04-26 3 《以岭药业-公司点评:首个ANDA阿昔洛韦片获批，国际化战略实质性开启》 2018-03-13 股价走势 2018年连花清瘟表现优异，后续心脑血管药品有望恢复增长 2018年业绩增长10.82%，2019年一季度由于主动控货致业绩下滑 公司公告2018年年报：2018年实现收入48.15亿元，同比增长17.97%；归母净利润5.99亿元，同比增长10.82%；归母扣非后净利润5.69亿元，同比增长11.94%。公司同时公告2019年一季报：收入15.50亿元，同比下降1.94%；归母净利润2.88亿元，同比下降7.18%；归母扣非后净利润2.79亿元，同比下降9.53%，经营净现金流3.67亿元，同比增长337.54%，改善明显。公司一季度业绩下滑的主要原因是在流感疫情下，公司在保证连花清瘟市场供应的前提下，控制了其他产品生产、发货节奏，心血管产品受到影响，但是市场销售趋势没有影响，预计心脑血管等后续有望逐步恢复带动公司整体业绩实现增长。 2018年连花清瘟销售大增，心脑血管产品相对平稳 分板块看：2018年公司抗感冒类药品收入12.05亿元，同比大增84.98%，借助流感疫情，公司做了一系列提升连花清瘟品牌知名度、提高市场覆盖的工作公司连花清瘟系列实现了高增长。2018年年1月份发布的《流行性感冒诊疗方案(2018年版)》，连花清瘟胶囊被列入治疗方案中，成为流感治疗的关键用药。根据公司投资者纪要，今年1季度，连花清瘟产品在高基数的情况下依然实现了10%左右的增长，公司持续推进美国FDA临床，截至2018年年末已实现二期过半病例入组目标。心脑血管类2018年收入28.05亿元，同比增长1.1%，主要原因是受到公司提高部分区域供货价格、控制发货的原因，增长受到影响，预计今年二、三季度开始趋势将向好。公司心脑血管产品以通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊等为代表，陆续进入多个临床专家共识或诊疗方案，为产品学术推广创造了有利条件，在未来医保控费大背景下相对优势明显。未来公司将进一步提升基层终端覆盖，促进收入增长。在化药板块：公司已经累计申报美国ANDA产品9个，其中已有5个产品获批，外购ANDA产品1个；拥有国际制剂一车间、二车间及北京生物抗肿瘤药车间，并多次通过FDA和欧盟认证；营销网络布局国内外，其中中国和美国两个全球最大的医药单体市场建立了自营营销团队和营销网络，已获得美国50个州的批发商许可证，除了自研外，公司未来还将开展更多ANDA项目的申报和收购，以美国为起点向欧洲、亚非拉地区拓展，同时依托一致性评价在国内加速注册，公司计划投资原料药厂，并将开发29个原料药品种，用于支撑关键成品药国内外市场的开发和拓展，实现一体化，未来化药板块将成为公司营收利润的重要增长点。2018年，公司持续加大学术推广和渠道拓展，销售费用18.20亿元，同比增长13.67%；管理费用2.95亿元，同比增长7.82%；公司加大研发力度，研发费用3.17亿元，同比增长45.65%。 看好公司长期战略发展，维持“买入”评级 公司中药、化药、大健康等板块持续发展，国际化进程稳步推进，预计公司2019-2021年EPS分别至0.60、0.70、0.82元（由于18年也业绩低于我们此前预期，下调公司盈利预测，其中2019/2020年较上次变动-16.6%/-16.4%），对应PE分别为21、18和15倍。我们看好公司作为创新中药的优异质地以及国际化战略的前景，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展进展和效果低于预期、国际化战略进程低于预期 -36%-29%-22%-15%-8%-1%6%2018-042018-082018-12以岭药业中药中小板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,081.27 4,814.56 5,556.87 6,339.43 7,191.87 增长率(%) 6.84 17.97 15.42 14.08 13.45 EBITDA(百万元) 858.19 1,244.58 1,014.47 1,157.89 1,328.93 净利润(百万元) 540.71 599.22 721.34 845.03 987.42 增长率(%) (0.24) 10.82 20.38 17.15 16.85 EPS(元/股) 0.45 0.50 0.60 0.70 0.82 市盈率(P/E) 27.35 24.68 20.50 17.50 14.98 市净率(P/B) 2.08 1.96 1.80 1.65 1.50 市销率(P/S) 3.62 3.07 2.66 2.33 2.06 EV/EBITDA 20.68 9.04 12.43 10.40 8.58 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 802.68 777.26 1,638.91 2,193.48 2,817.92 营业收入 4,081.27 4,814.56 5,556.87 6,339.43 7,191.87 应收票据及应收账款 1,216.47 1,936.84 1,613.39 1,828.24 1,967.47 营业成本 1,303.91 1,630.82 1,845.14 2,106.45 2,328.58 预付账款 92.61 197.01 90.01 225.62 149.27 营业税金及附加 85.44 95.36 111.04 128.32 143.91 存货 1,075.58 1,175.67 1,387.02 1,421.58 1,683.20 营业费用 1,600.97 1,819.87 2,081.05 2,358.27 2,696.95 其他 959.22 811.49 976.01 984.46 1,017.13 管理费用 491.01 294.95 333.41 380.37 431.51 流动资产合计 4,146.56 4,898.27 5,705.33 6,653.37 7,634.98 研发费用 217.44 316.71 344.53 386.71 445.90 长期股权投资 1.51 1.36 3.36 4.96 7.06 财务费用 (2.34) (16.89) (10.00) (15.00) (18.00) 固定资产 2,722.60 2,569.77 2,573.43 2,552.76 2,505.95 资产减值损失 1.66 6.21 2.30 3.39 3.97 在建工程 274.95 282.86 205.72 171.43 132.86 公允价值变动收益 0.00 1.76 0.00 0.00 0.00 无形资产 537.82 561.98 553.90 547.40 542.39 投资净收益 15.27 22.33 12.50 12.50 12.50 其他 203.93 242.98 192.88 192.99 205.60 其他 (281.35) (75.53) (25.00) (25.00) (25.00) 非流动资产合计 3,740.81 3,658.95 3,529.28 3,469.54 3,393.87 营业利润 649.24 718.95 861.90 1,003.43 1,171.55 资产总计 7,887.37 8,557.22 9,234.62 10,122.91 11,028.85 营业外收入 1.58 2.33 8.86 4.26 5.15 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 12.47 20.28 13.81 15.52 16.54 应付票据及应付账款 353.05 389.04 482.27 524.61 566.14 利润总额 638.35 701.00 856.96 992.17 1,160.16 其他 254.25 375.62 333.21 435.71 394.29 所得税 101.56 108.05 136.34 148.82 174.02 流动负债合计 607.29 764.66 815.48 960.33 960.43 净利润 536.79 592.96 720.61 843.34 986.14 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (3.92) (6.27) (0.72) (1.69) (1.28) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 540.71 599.22 721.34 845.03 987.42 其他 168.29 228.90 191.47 196.22 205.53 每股收益（元） 0.45 0.50 0.60 0.70 0.82 非流动负债合计 168.29 228.90 191.47 196.22 205.53 负债合计 775.58 993.56 1,006.95 1,156.54 1,165.96 少数股东权益 1.60 2.53 1.81 0.13 (1.15) 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 1,204.64 1,206.31 1,206.31 1,206.31 1,206.31 成长能力 资本公积 2,941.06 2,957.21 2,957.21 2,957.21 2,957.21 营业收入 6.84% 17.97% 15.42% 14.08% 13.45% 留存收益 5,910.54 6,405.28 7,019.55 7,759.93 8,657.74 营业利润 4.10% 10.74% 19.88% 16.42% 16.75% 其他 (2,946.04) (3,007.66) (2,957.21) (2,957.21) (2,957.21) 归属于母公司净利润 -0.24% 10.82% 20.38% 17.15% 16.85% 股东权益合计 7,111.79 7,563.66 8,227.67 8,966.37 9,862.89 获利能力 负债和股东权益总计 7,887.37 8,557.22 9,234.62 10,122.91 11,028.