营收及利润两位数增长，经营现金流表现优异

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 21.78 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 609.62 总市值(百万元) 61,002.00 年内股价最高最低(元) 77.42/44.90 沪深300指数 4030.09 中小板综 10090.88 相关报告 1.《九阳股份公司深度研究报告-从豆浆机到品质生活小家电，九阳现品...》，2019.4.21 楼枫烨 分析师 SAC执业编号：S1130517090005 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 分析师 SAC执业编号：S1130518080001 bianlijuan＠gjzq.com.cn 营收及利润两位数增长，经营现金流表现优异 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.898 0.983 1.079 1.237 1.393 每股净资产(元) 4.66 4.96 5.34 5.78 6.27 每股经营性现金流(元) 0.06 0.53 0.24 1.09 1.25 市盈率(倍) 18.91 16.29 20.19 17.60 15.63 净利润增长率(%) -1.26% 9.48% 9.75% 14.71% 12.60% 净资产收益率(%) 19.27% 19.80% 20.19% 21.40% 22.21% 总股本(百万股) 767.51 767.51 767.51 767.51 767.51 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  19年一季度营收表现17.99亿元/+15%，归母净利润为1.63亿元/+11%，扣非归母净利润为1.54亿元/+8.3%。 经营分析  公司一季度营收及利润增长两位数，各个产品系列表现均较为优异，经营活动产生的现金流量净额增长较快：一季度公司的营收表现为17.99亿元，增长为15%，符合市场预期。从国金证券研究创新中心所检测的月度数据来看，公司榨汁机、料理机、饭煲、炒菜机器人等线上销量表现较强，公司营收增长重回两位数表现，延续18年的高增长，增速同比提升9.13pct，表现较为突出。同时公司的经营活动产生的现金流量金额从期初1.26亿元增长到1.77亿元，幅度为40.8%，经营活动现金流的增加主要受益于公司的应收票据到期。  预收账款出现大幅下降，应收账款有所提升，同时毛利率有所提升，销售费用率下降1pct：公司预收19Q1从期初的5.4亿元下降到1.9亿元，下降幅度为65%，同时应收账款从期初1.7亿元提升到3.7亿元，整体应收及预收账款的变化过程与苏泊尔的表现基本一致，春节环境下一季度出现两大数据的经营变化属于正常现象。公司整体毛利率有所提升，19Q1毛利率为32.7%/+1.2pct，销售费用率有所下降（19Q1为13.25%/-0.98pct）,管理费用率有所提升，整体增加了1.26pct，主要系本期股权激励费用分摊及公司架构调整差旅支出增加所致。  在公司价值登高战略下多个产品线的均价持续提升，收购尚科宁家（中国）51%的股权，在中国市场通过海外品牌合作的方式打开客厅家居领域，同时存在订单转移增厚公司业绩。携手国际知名清洁电器品牌Shark进驻中国市场，丰富公司品类的同时增加了公司产品的关联交易订单。18年公司向SharkNinja (Hong Kong)销售商品金额达到1.88亿元，公司预计19年的订单转移能够产生销售额为4.5亿，较于18年增幅加大。目前公司的港股通持股占流通A股的比例为1.48%，从19年2月开始港股通持股出现快速的提升，目前的趋势仍处在上升通道。公司回购股份进行员工股权激励，解除限售业绩考核要求制定较为合理，存在较强的安全边际 盈利预测及投资建议  19-21E净利润8.3/9.5/10.7亿元，增幅为10%/15%/13%。EPS为1.08/1.24/1.4元/股，对应PE为20/18/16X。维持买入评级。 风险提示  大股东股权质押比例较大；原材料价格波动；新产品推广不及市场预期，成熟产品的市场销售出现放缓；小家电领域竞争加剧，价格竞争加剧。 010020030040012.2215.8219.4223.02180 427180 727181 027190 127人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 九阳股份 国金行业 沪深300 2019年04月27日 消费升级与娱乐研究中心 九阳股份 (002242.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 7,315 7,248 8,169 9,255 10,268 11,288 货币资金 754 673 1,091 847 997 1,313 增长率 -0.9% 12.7% 13.3% 10.9% 9.9% 应收款项 1,555 1,874 2,597 3,054 3,388 3,723 主营业务成本 -4,923 -4,855 -5,544 -6,275 -6,948 -7,624 存货 408 516 747 770 848 929 %销售收入 67.3% 67.0% 67.9% 67.8% 67.7% 67.5% 其他流动资产 1,089 528 383 613 619 626 毛利 2,392 2,392 2,624 2,979 3,320 3,664 流动资产 3,807 3,591 4,819 5,284 5,852 6,591 %销售收入 32.7% 33.0% 32.1% 32.2% 32.3% 32.5% %总资产 68.1% 67.1% 72.4% 74.0% 76.3% 78.7% 营业税金及附加 -54 -61 -49 -56 -62 -68 长期投资 887 898 886 886 886 886 %销售收入 0.7% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 670 632 711 737 705 669 营业费用 -1,103 -1,093 -1,377 -1,434 -1,561 -1,693 %总资产 12.0% 11.8% 10.7% 10.3% 9.2% 8.0% %销售收入 15.1% 15.1% 16.9% 15.5% 15.2% 15.0% 无形资产 161 153 145 138 131 125 管理费用 -499 -553 -608 -657 -729 -801 非流动资产 1,785 1,759 1,841 1,861 1,822 1,780 %销售收入 6.8% 7.6% 7.4% 7.1% 7.1% 7.1% %总资产 31.9% 32.9% 27.6% 26.0% 23.7% 21.3% 息税前利润（EBIT） 735 685 591 832 969 1,101 资产总计 5,593 5,351 6,660 7,144 7,674 8,371 %销售收入 10.1% 9.5% 7.2% 9.0% 9.4% 9.8% 短期借款 9 0 0 123 0 0 财务费用 9 0 11 3 2 8 应付款项 1,816 1,424 2,489 2,707 2,997 3,290 %销售收入 -0.1% 0.0% -0.1% 0.0% 0.0% -0.1% 其他流动负债 244 338 338 191 218 244 资产减值损失 -23 -12 -10 -5 -5 -4 流动负债 2,069 1,762 2,828 3,021 3,215 3,534 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 0 投资收益 36 88 135 95 100 100 其他长期负债 10 6 3 3 3 3 %税前利润 4.2% 10.7% 15.5% 9.9% 9.1% 8.0% 负债 2,079 1,769 2,830 3,024 3,218 3,537 营业利润 756 808 878 960 1,101 1,240 普通股股东权益 3,444 3,575 3,810 4,101 4,436 4,815 营业利润率 10.3% 11.1% 10.8% 10.4% 10.7% 11.0% 少数股东权益 70 8 20 20 20 20 营业外收支 98 10 -7 3 3 3 负债股东权益合计 5,593 5,351 6,660 7,144 7,674 8,371 税前利润 854 818 871 963 1,104 1,243 利润率 11.7% 11.3% 10.7% 10.4% 10.8% 11.0% 比率分析 所得税 -121 -108 -129 -135 -155 -174 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 14.1% 13.2% 14.9% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 733 710 742 828 950 1,069 每股收益 0.909 0.898 0.983 1.079 1.237 1.393 少数股东损益 36 21 -13 0 0 0 每股净资产 4.487 4.657 4.964 5.343 5.780 6.273 归属于母公司的净利润 698 689 754 828 950 1,069 每股经营现金净流 1.312 0.064 0.533 0.238 1.092 1.245 净利率 9.5% 9.5% 9.2% 8.9% 9.2% 9.5% 每股股利 0.700 0.000 1.300 0.700 0.800 0.900 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.26% 19.27% 19.80% 20.19% 21.40% 22.21% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 12.48% 12.88% 11.33% 11.59% 12.37% 12.77% 净利润 733 710 742 828 950 1,069 投入资本收益率 17.92% 16.60% 13.14% 16.87% 18.70% 19.59% 少数股东损益 36 21 -13 0 0 0 增长率 非现金支出 99 89 87 88 95 98 主营业务收入增长率 3.61% -0.92% 12.71% 13.30% 10.95% 9.93% 非经营收益 -77 -93 -263 -95 -99 -103 EBIT增长率 4.78% -6.86% -13.71% 40.82% 16.43% 13.65% 营运资金变动 251 -656 -157 -638 -107 -108 净利润增长率 12.53% -1.26% 9.48% 9.75% 14.71% 12.60% 经营活动现金净流 1,007 49 409 183 838 956 总资产增长率 -5.06% -4.32% 24.47% 7.27% 7.41% 9.08% 资本开支 -17 -34 72 -98 -48 -48 资产管理能力 投资 -338 -123 51 -5 0 0 应收账款周转天数 4.3 5.4 6.7 8.0 8.0 8.0 其他 -135 851 219 95 100 100 存货周转天数 35.1 34.8 41.6 45.0 45.