农林牧渔行业：2015年年报和2016年一季报总结：养殖链如期亮眼，种子与复合肥分化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 2015年年报和2016年一季报总结： 养殖链如期亮眼，种子与复合肥分化 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 分析师 联系人 陈奇 张斌梅 S0740514070005 zhangbm@r.qlzq.com.cn 021-20315189 刁凯峰 chenqi@r.qlzq.com.cn diaokf@r.qlzq.com.cn 2016年5月3日 核心观点  【农业板块2015年度和2016年一季度业绩回顾】2015年度农业盈利改善，养殖领跑；一季报大部分逻辑兑现，禽链坚持看好不动摇，后周期再现机会。  2015年农业行业整体营业收入同比增长2.70%，较上一年度略减；净利润同比增长38.36%，盈利能力持续改善。ROE为2.34%，较上一年度提升1.09个百分点；毛利率水平为14.16%，提升1.78个百分点。分子行业来看，2015年景气度排序：畜禽养殖>复合肥>农产品加工>动物保健>渔业>种子生产>饲料>粮食种植，分别实现净利润增速117.17%，35.41%，22.76%，-28.73%，103.26%（扭亏为盈），20.27%和46.29%。其中，受益于粮价高挺，种植成本涨幅小，粮食种植毛利率提升16.26个百分点，畜禽养殖、动物保健、饲料毛利率分别提升3.65，2.32和1.43个百分点。  本周农业各版块1季报出炉，养殖与饲料分别获得2046.40%与78.66%的净利润增速领先于各子行业。在前期生猪板块盈利持续超预期的基础上，禽业板块也迎来了业绩反转、扭亏为盈。后周期中饲料板块养殖资产重估与成本下行的逻辑当前兑现，而疫苗板块受招采影响未达预期。展望2016年二季度，我们认为从综合景气度来看，畜禽养殖>饲料>动保>复合肥>种子。  禽链：引种依旧朝着超预期的方向发展，价格加速上行必将引发三季度投资热潮。  引种：目前只有新西兰供种（整体量非常少），市场担忧西班牙若提前开关，我们调研得出西班牙肉种鸡产能较低，不可能给中国全年供足够的种（相当于新西兰的体量）。因此引种的核心矛盾应当在美国（180万套）、英国（180万套）、法国（100万套）这三个国家的开关进度。我们了解到最新的农业部考察团也未涉及到这些肉种鸡国家，即便按最快速度，5月份开启考察，8月份流程结束，正式开关大概率至少也要到9月份，所以基本整体引种节奏依旧朝着超预期的方向发展，市场不必过度担忧。  价格体系：大周期的苗价高点看，理论上2017年鸡苗价格到10元，下游仍有利润可赚，本轮供需共振，2017年高点苗价肯定会超过11年，至7-8元以上；目前5月份益生报价50元/套，无论是否开关，父母代鸡苗价格都会一直提价到年底。祖代企业有些2015年引了很多种，16年父母代量没问题。而2017年来看，通过四季度引种及换羽等方式，也能保证一定的供给量。而大型父母代企业会得到祖代企业的有限供种，所以不会出现缺种的情况，产能也能持续扩张。但很多父母代的小厂就可能会出现买不到量的情况。  由此，禽链4-5月份进入短期调整，未来Q2末期禽链供给端去化开始传到至下游毛鸡和商品代鸡苗，三季度预计会重新冲新一轮新高。  后周期的机会来自于短期的预期波动与确定性的趋势，饲料两波机会显现、回调坚定加仓，疫苗当前看趋势性大底、布局后来居上者！  饲料：疫苗企业1季度投资机会来自养殖资产重估与成本下行兑现，从未来的趋势分析，猪价依旧在原来19元的基础上持续超预期到20，粮价下行持续（只要养殖盈利高企，饲料企业分享的粮价下行利润也不会回吐），因此第一波饲料的逻辑持续，当前回调应当坚决加仓。而第二波饲料的大机会来自于量的提升，从当前趋势来看，年底能繁母猪可能回升到4200，那么2017年存栏应当整体比今年回升10-15%，2017年量的逻辑能够映射在2016年下半年的母猪存栏上，因此第二波机会也逐步来临并将在下半年显现！ [Table_Industry] 农林牧渔行业 证券研究报告 行业周报(2016.18） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报  疫苗：疫苗企业1季报普遍低于预期，主要在于招标下滑的程度超预期，我们认为当前1季报风险释放、预期见底后，正式行业布局的绝佳时点，所谓大底已现、趋势明朗。因此我们在疫苗板块中积极推荐有主业趋势性持续增长，并且具备较大产业格局的中牧（叠加国企改革）、海利（叠加业务范围扩张）、普莱柯（叠加动物诊断平台）。总体上2季度疫苗板块是底部布局机会，股价催化剂主要是事件性。  【最新产业跟踪】隆平高科：内生稳步增长，外延加快推进；关注糖价投资机会。  1）公司水稻新品种隆两优、晶两优将持续推广，今年绿色通道审定品种还将贡献新的增长看点，未来逐步布局东北粳稻等继续加强内生成长能力；2）并购进度今年募集资金到位后会加快，主要围绕水稻、玉米和蔬菜来进行，侧重具备研发或其他资源壁垒的标的；3）海外研发已有品种，加快商业化推广；4）转基因主要采取与国内科研院所进行技术合作，未来不排除通过并购方式切入。  2）云南糖会传达信息，要坚决打击走私，同时国储糖不会因为去库存而去库存，会以整体供需情况和产业健康发展为指引来考虑放储。国内糖价下半年仍有较大可能出现上涨行情，尤其在二季度，当前的价位下跌空间不大，伴随工业品回调，农产品有望在下半年更受资金亲睐。当前安全边际较高，但受走私糖和国际糖价回调影响，可能会出现一定回落。5月下游补库和夏季消费旺季来临，有望得到现货支持而再度上涨，回调至5400或者14美分都是较好买点。宽幅震荡背景下，基本面多空均衡胶着，基本面之外更应关注市场的资金配置情况。  【本周策略】坚持以养殖板块为主线，上半年至三季度50-100%收益机会（禽70-100%，猪50%），关注禽三季度难引种、父母代鸡苗持续提价至60-80元/套、猪价6-8月超预期机会；大宗农产品重点关注国际糖价拉动下的国内涨价行情；中长期看好种植综合服务。  【个股推荐】重点推荐禽链（圣农、民和、益生），同步推荐中牧、海利、海大、新希望、禾丰；白糖投资推荐南宁糖业、中粮屯河；种植综合服务推荐隆平、新洋丰、象屿、史丹利、金正大。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 中泰农业重点上市公司估值表 图表1：2016年中泰农业重点上市公司估值表 2015EPS2016EPS2015PE2016PE（元）（元）（倍）（倍）002385.sz大北农饲料II10.430.260.3840.127.4买入000876.sz新希望饲料II16.661.071.7015.69.8买入002588.SZ史丹利化学制品24.921.081.4023.117.8买入002470.sz金正大化学制品15.920.360.4544.235.4买入600598.sh北大荒种植业10.440.510.6520.516.1买入002170.sz芭田股份化学制品8.300.200.2641.531.9买入002539.SZ新都化工化学制品16.400.200.3282.051.3买入000998.sz隆平高科种植业20.300.390.4852.142.3买入600201.sh生物股份动物保健II27.280.851.1332.124.1买入002100.SZ天康生物饲料II8.920.280.4731.919.0买入002458.SZ益生股份畜禽养殖II43.40-1.312.34(33.1)18.5买入002299.SZ圣农发展畜禽养殖II24.02-0.371.35(64.9)17.8买入002714.SZ牧原股份畜禽养殖II53.561.154.2540.816.0买入002041.sz登海种业种植业13.550.440.5730.823.8买入002567.SZ唐人神饲料II11.260.290.9138.812.4买入002311.SZ海大集团饲料II15.190.510.7629.820.0买入600438.SH通威股份饲料II13.810.430.6132.122.6买入002538.SZ司尔特化学制品9.210.370.5724.916.2买入000902.SZ新洋丰化学制品25.381.181.4221.517.9买入600195.SH中牧股份动物保健II17.820.640.8427.821.2买入002447.SZ壹桥海参渔业7.190.290.3524.820.5买入300498.sz温氏股份畜禽养殖II48.491.714.1627.914.0买入600057.sh象屿股份物流II9.890.230.5243.819.0买入603566.SH普莱柯动物保健II47.181.011.3846.7134.19买入600108.SH亚盛集团种植业5.190.240.2721.619.2买入603718.SH海利生物动物保健II41.600.340.58122.471.7买入002234.SZ民和股份畜禽养殖II26.91-1.031.14-26.123.6买入002746.SZ仙坛股份畜禽养殖II32.110.311.57103.620.5买入002124.SZ天邦股份饲料II25.150.361.7169.914.7买入002548.SZ金新农饲料II16.450.270.4760.935.0买入002086.SZ东方海洋渔业17.610.150.24117.473.4买入600467.SH好当家渔业8.300.070.12118.669.2买入300119.SZ瑞普生物动物保健II16.350.280.4658.435.5增持002477.SZ雏鹰农牧畜禽养殖II16.590.330.8450.319.8增持002157.SZ正邦科技饲料II18.130.511.3835.513.1增持300189.SZ神农基因种植业6.600.010.04550.0165.0增持600313.sh农发种业农业综合II12.390.280.4644.326.9增持002556.SZ辉隆股份化学制品13.220.460.5328.724.9增持002069.SZ獐子岛渔业9.320.040.18233.051.8增持中泰农业重点公司估值表股票代码股票名称归属子行业投资评级2016/5/1 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 中泰农业——重要农业数据监测器 图表2：重要农业数据汇总 类别数据名称上月数值最新数值环比（%）单位CPI全国当月同比CPI2.302.300.00%%全球玉米产量预测969,635972,1340.26%千吨全球大豆产量预测320,206320,154-0.02%千吨全球小麦产量预测732,316733,1440.11%千吨全球大米产量预测471,091470,631-0.10%千吨生猪存栏36671370010.90%万头能繁母猪存栏376037600.00%万头上月生猪销售数量31.916.9-47.02%万头上月商品猪销售单价17.7519.087.49%元/公斤祖代鸡引种数量01136.00#DIV/0!千克全行业营业收入1101.631033.40-6.19%亿元全行业平均毛利率9.139.680.18%%类别数据名称上周数值最新数值环比（%）单位人民币汇率美元兑人民币即期汇率6.4936.486-0.12%人民币/美元原油价格布伦特原油价格45.1148.136.69%美元/桶CBOT玉米主力合约375.5391.754.33%美分/蒲式耳大连玉米主力合约18261789-2.03%元/吨玉米国内现货价1862.191865.620.18%元/吨玉米国内现货与到港价价差299.06282.95-5.39%元/吨CBOT大豆主力合约996.251029.753.