Q1业绩超预期，重点关注客户和产品结构升级

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：23.41 分析师：谢春生 执业证书编号：S0740518010002 Email：xiecs@r.qlzq.com.cn 分析师：张欣 执业证书编号：S0740518070001 Email：zhangxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 176.8 流通股本(百万股) 112.68 市价(元) 23.41 市值(百万元) 4139 流通市值(百万元) 2638 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相 报告 《盈利能力回升，客户和产品结构持续优化》2019-03-10 《业绩预告靓丽，头部客户全面屏驱动增长》2019-01-08 《Q2盈利及ROE回暖，汽车电子取得新突破》2018-08-26 《Q2业绩大增见拐点，头部客户放量迎旺季》2018-07-17 《短期业绩不及预期，行业景气驱动需求回暖》2018-03-12 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,478 2,249 3,074 4,050 5,127 增长率yoy% 40.96% 52.21% 36.68% 31.76% 26.60% 归母净利润（百万元） 72 118 190 284 371 增长率yoy% 59.33% 63.17% 61.01% 49.73% 30.41% 每股收益（元） 0.41 0.67 1.07 1.61 2.10 每股现金流量 0.82 1.94 0.05 2.86 1.56 净资产收益 14.09% 19.77% 18.55% 23.05% 24.16% P/E 57.26 35.09 21.80 14.56 11.16 PEG 1.23 0.75 0.36 0.31 0.24 P/B 8.07 6.94 4.04 3.36 2.70 投资要点  事件：公司4月25号晚公告2019年1季报，营收5.85亿，同比78.11%。业绩2251万，超出此前业绩预告1,650万—2,150万元区间。 点评如下：  1季度业绩超预期，开工率饱满，盈利能力提升。公司4月25日发布2019年1季报，其中营收5.85亿，同比增长78.11%，在受春节影响因素下依然环比增加3.5%表现淡季不淡，归母净利润为0.22亿，同比增长222.71%，主要是去年1季度业绩亏损，但仍超出此前业绩预告上限5%。业绩大增主要是（1）FPC板块受LCM优质客户订单需求增加，客户开拓取得进展（第二、三大客户占比提升7-9个百分点）；（2）背光模组出货量持续攀高且正开拓车载显示等；（3）软硬结合板管理改善。反映到开工率上：从一季度整体产能利用率均保持持续高位和满销，分业务看FPC一季度产销率达到100.82%、背光板一季度产销率达到104.22%、软硬结合板一季度产销率达到92.92%。盈利角度：公司1季度毛利率12.75%已超去年全年11.64%，我们预计2019年全年毛利率回升到13.42%，并且随着直供比例加大以及卷对卷工艺优势，公司毛利率有望逐渐恢复到接近2015年水平，所以净利润增速将持续高于营收增速。  公司是国内纯正FPC公司，我们看好公司管理改善和下游客户。技术优势下的成长弹性，具体如下： 1) 客户结构将进一步优化。目前客户以间接供HOVM、三星等手机终端，18年管理调整19年将重点开拓HOVM等头部客户直供，市场空间进一步打开。 2) 产品结构进一步优化。不只是手机，公司在5G、动力电池用线路板、汽车电子、医疗电子等逐渐发力打开新领域贡献成长。 3) 控制成本。在夯实 2018 年成本控制成效基础上，进一步全面发掘各个运营环节的成本控制潜力，比如FPC以及软硬结合板的管理带来毛利率持续改善。 4) 折叠屏对FPC需求量价齐升。折叠机从需求端叠加5G对影音等带来使用场景的增加，其中触控显示FPC受益双屏需求确定性最强，公司作为国产纯正FPC厂且主要客户面对全球大部分面板厂商及国产手机，后续业绩弹性大。  盈利预测。我们维持公司2019/2020年业绩1.90/2.84亿元，同比增速61.01%49.73%、对应PE22/14，持续看好FPC景气、公司卷对卷优势以及在手机和汽车领域国产替代空间，维持“买入”评级。  风险提示：手机终端需求不及预期；市场竞争风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年04月26日 弘信电子(300657)/电子制造 Q1业绩超预期，重点关注客户和产品结构升级 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：盈利预测模型 资产负债表（人民币百万元）2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E营业总收入1,4782,2493,0744,0505,127货币资金113394539710899 增长率41.0%52.2%36.7%31.8%26.6%应收款项5698171,0771,4191,741营业成本-1,291-1,987-2,661-3,409-4,297存货143233271374439 %销售收入87.4%88.4%86.6%84.2%83.8%其他流动资产3532413747毛利187262412641831流动资产8601,4761,9282,5413,127 %销售收入12.6%11.6%13.4%15.8%16.2% %总资产51.4%61.2%67.2%73.0%77.2%营业税金及附加-9-8-10-13-17长期投资00000 %销售收入0.6%0.3%0.3%0.3%0.3%固定资产649776729680628营业费用-20-28-37-55-69 %总资产38.8%32.2%25.4%19.5%15.5% %销售收入1.3%1.2%1.2%1.4%1.4%无形资产22466787106管理费用-100-45-172-251-308非流动资产812938940938923 %销售收入6.8%2.0%5.6%6.2%6.0% %总资产48.6%38.8%32.8%27.0%22.8%息税前利润（EBIT）58182193322437资产总计1,6722,4142,8673,4794,050 %销售收入3.9%8.1%6.3%7.9%8.5%短期借款233272240182285财务费用-36-38-40-55-70应付款项6101,1431,2141,7992,003 %销售收入2.4%1.7%1.3%1.4%1.4%其他流动负债153117117117117资产减值损失138666流动负债9961,5321,5712,0982,404公允价值变动收益00000长期贷款449710366投资收益00564030其他长期负债118198198198198 %税前利润0.0%0.2%26.4%12.8%7.4%负债1,1581,8271,8722,3022,608营业利润35152215313403普通股股东权益5135971,0241,2331,535 营业利润率2.4%6.7%7.0%7.7%7.9%少数股东权益1-10-29-57-93营业外收支-3-6-3-11负债股东权益合计1,6722,4142,8673,4794,050税前利润32146212312403 利润率2.2%6.5%6.9%7.7%7.9%比率分析所得税-13-18-29-44-572017A2018A2019E2020E2021E 所得税率39.3%12.5%13.8%14.0%14.1%每股指标净利润81106171256334每股收益(元)0.410.671.071.612.10少数股东损益9-12-19-28-37每股净资产(元)2.903.375.796.988.68归属于母公司的净利润72118190284371每股经营现金净流(元)0.821.940.052.861.56 净利率4.9%5.2%6.2%7.0%7.2%每股股利(元)0.200.200.000.420.39回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率14.09%19.77%18.55%23.05%24.16%2017A2018A2019E2020E2021E总资产收益率4.86%4.41%5.97%7.37%8.25%净利润81106171256334投入资本收益率17.68%21.03%36.94%37.92%59.76%加:折旧和摊销6585808487增长率 资产减值准备138666营业总收入增长率40.96%52.21%36.68%31.76%26.60% 公允价值变动损失00000EBIT增长率-15.97%285.70%39.36%46.38%29.60% 财务费用3539405570净利润增长率59.33%63.17%61.01%49.73%30.41% 投资收益00-56-40-30总资产增长率9.53%44.36%18.80%21.32%16.41% 少数股东损益9-12-19-28-37资产管理能力 营运资金的变动-83218-233145-191应收账款周转天数108.590.990.990.990.9经营活动现金净流1443448506277存货周转天数32.730.129.528.728.5固定资本投资-121-130-60-60-50应付账款周转天数93.587.990.789.390.0投资活动现金净流-257-263-28-44-44固定资产周转天数145.8114.188.262.645.9股利分配-35-350-75-70偿债能力其他148120165-21526净负债/股东权益-1.19%-15.90%-29.27%-53.94%-35.24%筹资活动现金净流11285165-290-43EBIT利息保障倍数1.34.66.16.56.6现金净流量-1166145171189资产负债率69.27%75.69%65.29%66.17%64.40% 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及