产品结构升级，5G领域前景可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月24日，公司发布2018年年报，全年实现营业收入25.93亿元，同比增加13.41%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长1.12%。一季度实现营业收入5.97亿元，同比下降6.42%；实现归母净利润2038万元，同比下降59.41%。 二、分析与判断  营收增长稳定，转型提供业绩增长驱动力 2018年，公司全年实现营业收入25.93亿元，同比增加13.41%，系通信组件营收增长所致；实现归母净利润1.32亿元，同比增长1.12%，由于公司持续转型升级，高附加值产品成为业绩增长驱动力，在子公司金诺保理计提资产减值损失后，归母净利润仍然小幅增长。本年度期间费用率为16.03%，较2017年的16.25%略微下降，其中研发费用增长30.32%。2018年实现毛利率23.89%，较2017年略有下降。一季度实现营业收入5.97亿元，同比下降6.42%；实现归母净利润2038万元，同比下降59.41%，主要原因为①受装备型号调整，特种产品订单和交付均低于预期；②通信领域订单增加但产品交付和客户提货均出现推迟；③转让金诺商业保理公司也对公司业绩产生一定的负面影响。  5G领域技术优势显著，PCB市场规模可观 公司传统业务为高端射频线缆的研发和生产，产品包括但不仅限于柜内外高速率传输、光传输、射频传输、电力传输、5G天线配套核心元器件、数据中心综合布线等产品。公司现阶段重点发力5G产品的研发和制造，包括5G天线用PCB/PCBA、光电复合缆以及板对板连接器等。2018年通信电缆、通信组件、和PCB领域分别实现营收11.23、7.34和4.20亿元，同比增长-7.55%、61.00%和11.32%，同轴电缆业务持续下降，公司转型升级不断推进。报告期内，公司取得5G应用场景下的可调谐光模块、100G长距离非相关2代模块等国内首创产品的技术能力，PCB领域取得技术创新并配合客户进行5G天线产品定制。据中国报告网显示，预计未来5年内，中国仍为PCB产值增长最快的区域，到2020年中国PCB行业的市场规模将达到359亿美元，公司该板块成长空间广阔。2019年被认为是5G元年，商用基站已经开始建设，公司在5G通信领域前景可期。  军工板块涉猎丰富，多领域共同推进 公司近年来积极推进与科研院所的合作，合资设立多个子公司、联营公司，涉及电磁兼容性（EWC）技术、水下防御综合系统等，子公司江苏万邦持续开展雷达T/R射频芯片研制。报告期内，公司电磁兼容线缆已应用于机载、舰载、弹载、车载等场景，并有望在大型装备和大型系统上集成使用。控股子公司万邦微电子2018年全年实现营收7041万元，净利润2994万元，雷达射频芯片领域利润率达到42.52%，随着快速发展未来将对公司业绩做出较大贡献。受益于国防军费不断增加、军改影响消除叠加十三五“前松后紧”的行业规律，公司军品业务有望迎来快速增长。 三、投资建议 公司着重发展5G领域，坚持军民融合战略，我们看好公司长期发展。预计公司2019～2021年EPS分别为0.26、0.37和0.49元，对应PE为53X、37X和28X，可比公司平均估值54X，给予“推荐”评级。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 13.67元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-4-24 近12个月最高/最低（元） 14.86/7.78 总股本（百万股） 577.80 流通股本（百万股） 391.12 流通股比例（%） 68% 总市值（亿元） 78.99 流通市值（亿元) 53.47 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王一川 执业证号： S0100518020001 电话： (010)85127528 邮箱： wangyichuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.金信诺（300252）简评报告：业绩增长符合预期，看好5G产业布局 20190304 2.金信诺（300252）简评报告：业绩增长稳定，布局5G+军工 20190203 3.金信诺（300252）调研简报：通讯+军工双线发力，业绩有望快速增长 20181207 -50%-30%-10%10%30%18/418/718/1019/119/4金信诺 沪深300 [Table_Title] 金信诺（300252） 公司研究/点评报告 产品结构升级，5G领域前景可期 点评报告/国防军工 2019年4月25日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 金信诺（300252） 四、风险提示 1、受型号装备影响订单持续下降；2、商誉减值风险 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,593 3,066 3,873 4,920 增长率（%） 13.4% 18.3% 26.3% 27.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 132 183 265 346 增长率（%） 1.1% 38.8% 45.3% 30.5% 每股收益（元） 0.23 0.26 0.37 0.49 PE（现价） 59.4 53.2 36.7 28.1 PB 3.3 3.9 3.5 3.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 金信诺（300252） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 2,593 3,066 3,873 4,920 成长能力 营业成本 1,974 2,354 2,937 3,738 营业收入增长率 13.4% 18.3% 26.3% 27.0% 营业税金及附加 20 21 28 35 EBIT增长率 32.6% -9.6% 37.6% 25.7% 销售费用 102 123 154 196 净利润增长率 1.1% 38.8% 45.3% 30.5% 管理费用 147 251 318 403 盈利能力 EBIT 351 317 436 548 毛利率 23.9% 23.2% 24.2% 24.0% 财务费用 57 59 54 50 净利润率 5.1% 6.0% 6.8% 7.0% 资产减值损失 52 3 1 1 总资产收益率ROA 2.6% 3.4% 4.7% 5.6% 投资收益 12 9 10 10 净资产收益率ROE 5.5% 7.2% 9.5% 11.0% 营业利润 183 264 391 508 偿债能力 营业外收支 0 10 10 10 流动比率 1.3 1.4 1.5 1.6 利润总额 183 271 396 513 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.3 所得税 28 45 67 85 现金比率 0.3 0.4 0.3 0.2 净利润 155 225 330 428 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.4 归属于母公司净利润 132 183 265 346 经营效率 EBITDA 454 429 573 710 应收账款周转天数 168.4 156.9 159.7 160.2 存货周转天数 82.6 80.7 81.9 81.6 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 货币资金 842 974 685 464 每股指标（元） 应收账款及票据 1438 1464 1887 2405 每股收益 0.2 0.3 0.4 0.5 预付款项 48 50 67 84 每股净资产 4.1 3.5 3.9 4.4 存货 410 520 659 836 每股经营现金流 0.5 0.7 0.1 0.2 其他流动资产 380 334 334 334 每股股利 0.0 0.1 0.0 0.0 流动资产合计 3253 3436 3761 4290 估值分析 长期股权投资 404 404 404 404 PE 59.4 53.2 36.7 28.1 固定资产 620 754 901 1053 PB 3.3 3.9 3.5 3.1 无形资产 159 175 192 206 EV/EBITDA 19.0 19.3 14.8 12.0 非流动资产合计 1824 1859 1917 1929 股息收益率 0.0% 0.4% 0.0% 0.0% 资产合计 5077 5295 5677 6219 短期借款 1506 1328 1226 1059 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 606 750 916 1151 净利润 155 225 330 428 其他流动负债 249 254 254 254 折旧和摊销 156 115 137 163 流动负债合计 2467 2521 2573 2687 营运资金变动 (74) 134 (417) (470) 长期借款 70 46 46 46 经营活动现金流 290 516 92 158 其他长期负债 33 40 40 40 资本开支 319 134 189 170 非流动负债合计 104 85 85 85 投资 21 0 0 0 负债合计 2571 2606 2658 2772 投资活动现金流 (335) (125) (179) (159) 股本 578 711 711 711 股权募资 2 0 0 0 少数股东权益 125 168 232 314 债务募资 (811) (20) 0 0 股东权益合计 2506 2689 3019 3447 筹资