一季度扣非净利增长三成略超预期，动力业务崛起之年

电力设备 2019年04月25日 鹏辉能源 (300438) 一季度扣非净利增长三成略超预期，动力业务崛起之年 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：21.32元 主要数据 行业 电力设备 公司网址 www.greatpower.net 大股东/持股 夏信德/31.94% 实际控制人 夏信德 总股本(百万股) 281 流通A股(百万股) 212 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 59.94 流通A股市值(亿元) 45.25 每股净资产(元) 8.07 资产负债率(%) 53.1 行情走势图 相关研究报告 《鹏辉能源*300438*战略合作上通五菱，开启双向反馈新时代》 2019-01-11 《鹏辉能源*300438*积跬步以至千里，稳增长而谋长远》 2018-08-30 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 张龑 投资咨询资格编号 S1060518090002 021-38643759 ZHANGYAN641@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司发布18年年报，实现营业收入25.69亿元，同比增长22.41%；实现归属于上市公司股东的净利润2.65亿元，同比增长5.33%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.93亿元，同比下降13.50%。 2018年利润分配预案为：每10股派发现金红利0.60元（含税）。 公司发布19年一季报，实现营业收入5.93亿元，同比增长52.54%；实现归属于上市公司股东的净利润0.45亿元，同比下降38.66%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.42亿元，同比增长31.79%。 平安观点：  深度协作上通五菱，翻开动力电池业务增长新篇章：根据真锂研究数据，公司2018年实现动力电池装机623MWh，同比增长86%，名列国内动力电池装机量第11位；其中在新能源乘用车领域市场份额跻身行业前十。目前公司已经与上汽通用五菱、东风汽车、长安汽车、吉利商用等整车品牌建立密切的合作关系。公司先后通过动力电池方案配套、整车联合设计、运营数据反馈等方式，实现产品流与信息流的有机结合，形成与整车厂双向信息反馈的独特合作模式并实现良性循环。19年3月公司设立柳州鹏辉就近配套，实现与上通五菱合作的进一步深化。截至2019年一季度，上汽通用五菱已经成为公司第一大客户。我们认为，公司已经正式迈出动力电池业务腾飞的第一步；后续随着河南工厂全面达产、宝骏系列纯电乘用车的放量、长安等其他乘用车企的持续开拓，公司动力电池业务将维持高增长态势。  研发投入小身材大活力，专注做更有性价比的电池：2018年公司研发费用合计8864万元，占当期营业收入比例3.45%；其中18Q4单季度投入4142万元，占18Q4营业收入的5.19%。18年公司共申报41项专利，并获得21项专利授权。在研发方向上，公司专注于在有效控制成本的前提下最大限度的提升产品性能和安全性；如公司通过工艺助剂提升石墨负 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2098 2569 3519 4612 6226 YoY(%) 65.1 22.4 37.0 31.1 35.0 净利润(百万元) 251 265 359 433 524 YoY(%) 81.1 5.3 35.7 20.5 21.0 毛利率(%) 25.0 23.2 21.5 20.8 20.1 净利率(%) 12.0 10.3 10.2 9.4 8.4 ROE(%) 12.4 11.5 13.2 13.9 14.5 EPS(摊薄/元) 0.89 0.94 1.28 1.54 1.86 P/E(倍) 23.8 22.6 16.7 13.8 11.4 P/B(倍) 3.0 2.7 2.3 2.0 1.7 -40%-20%0%20%Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19鹏辉能源沪深300证券研究报告 鹏辉能源﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 极能量密度达到硅碳掺混产品的水平，并优化循环寿命；推进能量密度接近三元材料、原材料成本更低廉的磷酸锰锂正极材料产业化；优化同时具备高能量密度和6C以上快充能力的动力电池方案。公司以研发更具性价比的动力电池为目标，助力打造真正的消费级新能源车型。  综合毛利率持稳，费用率略有上行：2018年公司综合毛利率为23.24%，19Q1综合毛利率21.98%，环比18Q4增长1.03pct，同比18Q1下降0.28pct；公司毛利率基本维持稳定。在动力电池业务占比快速提升的同时，公司在不具备内部材料体系配套的情况下维持稳定的毛利率，反映出成熟的成本控制能力。公司18年综合费用率10.44%，19Q1综合费用率12.36%，同比18Q1增长0.57pct。公司综合费用率增长的主要原因为财务费用的增长。随着公司可转债发行的落地，公司财务费用率将得到有效控制。  投资建议：公司动力电池、轻型动力电池、储能电池三项业务均取得显著增长，19Q1上通五菱已经成为公司第一大客户。可转债发行将助力公司实现产能扩张，并有效控制财务费用。考虑到可转债募资落地时间可能为19H2，之前公司财务费用仍将保持较高水平，我们调整公司业绩预测19/20/21年EPS分别为1.28/1.54/1.86元（前值19/20年分别为1.62/2.04元），对应4月25日收盘价PE分别为16.7/13.8/11.4倍，公司整体估值仍处于较低水平，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）纯电乘用车客户拓展不及预期风险，若五菱宝骏、东风俊风等车型产销进度不及预期，影响公司收入增速及产能利用率；2）材料价格波动风险，电池材料价格随小金属价格大幅波动，影响消费电池定价和综合毛利率水平；3）政策风险，国家补贴政策影响整车参数配套，继而影响公司产品技术路线实现。 鹏辉能源﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 3095 4572 5668 8094 现金 450 814 1067 1441 应收票据及应收账款 1591 2441 2843 4290 其他应收款 40 50 68 92 预付账款 14 29 27 49 存货 910 1148 1573 2133 其他流动资产 90 90 90 90 非流动资产 1948 2265 2635 3219 长期投资 61 79 97 115 固定资产 1217 1523 1872 2399 无形资产 64 67 71 76 其他非流动资产 605 596 596 629 资产总计 5043 6837 8303 11313 流动负债 2459 3898 4959 7457 短期借款 408 1122 1398 2460 应付票据及应付账款 1907 2628 3368 4798 其他流动负债 145 148 194 200 非流动负债 220 217 215 219 长期借款 71 68 67 71 其他非流动负债 148 148 148 148 负债合计 2679 4114 5174 7677 少数股东权益 139 139 141 145 股本 281 281 281 281 资本公积 1088 1088 1088 1088 留存收益 905 1220 1610 2093 归属母公司股东权益 2224 2584 2988 3491 负债和股东权益 5043 6837 8303 11313 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 128 47 558 176 净利润 273 359 435 528 折旧摊销 94 109 143 185 财务费用 7 -5 55 100 投资损失 -20 -10 -12 -15 营运资金变动 -315 -405 -62 -622 其他经营现金流 90 -0 -0 -0 投资活动现金流 -501 -416 -500 -754 资本支出 455 300 352 565 长期投资 -63 -17 -18 -19 其他投资现金流 -108 -134 -167 -207 筹资活动现金流 174 19 -81 -111 短期借款 242 0 0 0 长期借款 20 -3 -2 4 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 -2 0 0 0 其他筹资现金流 -85 23 -79 -115 现金净增加额 -196 -349 -23 -689 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 2569 3519 4612 6226 营业成本 1972 2763 3653 4975 营业税金及附加 17 23 30 39 营业费用 88 127 152 193 管理费用 85 141 180 233 研发费用 89 123 152 193 财务费用 7 -5 55 100 资产减值损失 82 0 0 0 其他收益 63 50 90 90 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 20 10 12 15 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 314 409 493 597 营业外收入 2 6 5 4 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 315 414 497 600 所得税 42 54 62 72 净利润 273 359 435 528 少数股东损益 8 0 2 4 归属母公司净利润 265 359 433 524 EBITDA 425 553 690 867 EPS（元） 0.94 1.28 1.54 1.86 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 22.4 37.0 31.1 35.0 营业利润(%) 8.7 30.3 20.4 21.3 归属于母公司净利润(%) 5.3 35.7 20.5 21.0 获利能力 - - - - 毛利率(%) 23.2 21.5 20.8 20.1 净利率(%) 10.3 10.2 9.4 8.4 ROE(%) 11.5 13.2 13.9 14.5 ROIC(%) 10.1 9.8 10.4 9.7 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 53.1 60.2 62.3 67.9 净负债比率(%) 6.9 19.3 17.6 34.4 流动比率 1.3 1.2 1.1 1.1 速动比率 0.9 0.9 0.8 0.8 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 1.7 1.7 1.7 1.7 应付账款周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.94 1.28 1.54 1.86 每股经营现金流(最新