电力设备 2017年04月25日 当升科技 (300073) 首季扣非净利增长三成，海门高镍项目稳步推进 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：41.92元 主要数据 行业 甴力设备 公司网址 www.easpring.com.cn 大股东/持股 北京矿冶研究总院/27.06% 实际控制人/持股 国资委/% 总股本(百万股) 183 流通A股(百万股) 163 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 76.73 流通A股市值(亿元) 68.43 每股净资产(元) 7.33 资产负债率(%) 38 行情走势图 相关研究报告 《当升科技*300073*一季报同比预增，三元正极旭日当升》 2017-03-14 《当升科技*300073*发布17年非公开发行预案，筹建海门三期备战高镍三元》 2017-03-02 《当升科技*300073*旭日当升，快步向前》 2016-08-23 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 研究助理 张龑 一般从业资格编号 S1060116090035 021-20661645 ZHANGYAN641@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司収布2017年第一季度报告，报告期内实现归属于上市公司股东的净利润1963.92万元，同比增长24.68%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1800.38万元，同比增长32.86%。 公司非公开収行股票事项获得中国证监会行政许可申请受理。 平安观点：  一“钴”作气，首季扣非净利增长三成：受益于2016年四季度开始的钴价上涨，公司凭借低价库存、技术溢价能力，成功实现成本转移。公司一季度实现营业收入3.14亿元，同比增加37.21%；扣非后归属于上市公司股东的净利润1800.38万元，同比增长32.86%。新能源汽车甴池系统能量密度提高要求下，三元渗透加速带来钴需求稳步增长，钴价维持高位将使不具备稳定供应链、不具备产品先进性的正极材料企业被动出清；公司将在本轮钴周期中实现市场份额的快速集中。  二期工程二段预计年中建成，三期工程募资稳步推进：公司江苏二期工程二阶段建设工作加速，目前基本完成厂房建设工作，部分主体设备已经进场安装，工程整体进度有望提前至年中完工，公司622产品贡献业绩有望提前。另外公司募资建设海门三期高镍正极材料项目获得证监会受理，公司新一代高镍正极材料完成中试开収，公司正极材料新产品布局继续领跑市场。随着公司产品结构逐步改善，以及公司高端产品代际更新领先市场，高技术壁垒下的高毛利有望持续，产能提前释放带动公司业绩向善。  中鼎高科医疗设备进入国际市场，多年投入打造新增利润增长点：中鼎高科顺利完成激光圆刀模切机的研収和验证工作，其医疗设备产品智能白虎系列转帖机在线完成产品从原材料到最终袋装产品的一次成型，幵进入国际市场。该产品的成功经验有望在后续多系列产品中获得复制，中鼎高科多年在医疗设备方面的研収投入获得回报。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 860 1,335 2,646 3,337 4,016 YoY(%) 37.7 55.1 98.3 26.1 20.4 净利润(百万元) 13 99 168 265 331 YoY(%) -151.9 647.6 69.3 57.4 25.1 毛利率(%) 8.3 17.0 19.1 21.7 21.7 净利率(%) 1.5 7.4 6.4 7.9 8.2 ROE(%) 1.1 7.4 11.1 14.9 15.7 EPS(摊薄/元) 0.07 0.54 0.92 1.45 1.81 P/E(倍) 577.7 77.3 45.6 29.0 23.2 P/B(倍) 6.2 5.7 5.1 4.3 3.6 -50%0%50%100%150%Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17当升科技 沪深300 证券研究报告 当升科技﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 盈利预测与评级：新能源汽车动力甴池系统能量密度要求提高引导三元甴池渗透加速，钴价上升助力正极材料市场加速出清，龙头企业受益市场扩容和份额提升；高镍产品投产进度加快带动公司产品结构改善。预计公司17~19年EPS为0.92/1.45/1.81元，对应4月24日收盘价PE分别为45.6/29.0/23.2倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车产销不及预期、宏观经济不及预期、金属价格调整不及预期。 当升科技﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 1297 3320 3033 4651 现金 252 913 1142 1369 应收账款 512 1117 949 1537 其他应收款 3 11 5 14 预付账款 10 65 22 80 存货 243 677 426 899 其他流动资产 278 537 489 753 非流动资产 866 1307 1562 1745 长期投资 54 79 105 131 固定资产 344 748 927 1090 无形资产 26 27 28 30 其他非流动资产 443 453 502 493 资产总计 2163 4627 4596 6396 流动负债 717 3046 2743 4211 短期借款 252 2163 1911 2988 应付账款 317 640 549 886 其他流动负债 149 243 284 336 非流动负债 105 72 79 81 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 105 72 79 81 负债合计 822 3118 2822 4291 少数股东权益 0 0 0 0 股本 183 183 183 183 资本公积 977 1059 1059 1059 留存收益 180 338 599 923 归属母公司股东权益 1341 1509 1774 2105 负债和股东权益 2163 4627 4596 6396 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 -71 -691 878 -484 净利润 99 168 265 331 折旧摊销 39 52 84 107 财务费用 -2 48 80 95 投资损失 -16 -16 -16 -16 营运资金变动 -211 -943 464 -1001 其他经营现金流 19 -0 -0 0 投资活动现金流 -48 -478 -324 -274 资本支出 48 451 220 154 长期投资 0 -25 -11 -27 其他投资现金流 0 -52 -114 -147 筹资活动现金流 165 -180 -54 -85 短期借款 185 -99 19 7 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 其他筹资现金流 -19 -81 -73 -93 现金净增加额 47 -1349 500 -844 利润表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1335 2646 3337 4016 营业成本 1108 2141 2611 3146 营业税金及附加 4 4 6 8 营业费用 25 48 67 76 管理费用 111 233 290 329 财务费用 -2 48 80 95 资产减值损失 10 16 20 24 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 16 16 16 16 营业利润 95 172 278 354 营业外收入 18 12 12 9 营业外支出 4 4 1 1 利润总额 109 184 289 362 所得税 9 16 25 31 净利润 99 168 265 331 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 99 168 265 331 EBITDA 155 291 466 580 EPS（元） 0.54 0.92 1.45 1.81 主要财务比率 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 55.1 98.3 26.1 20.4 营业利润(%) 1579.3 81.9 61.8 27.2 归属于母公司净利润(%) 647.6 69.3 57.4 25.1 获利能力 毛利率(%) 17.0 19.1 21.7 21.7 净利率(%) 7.4 6.4 7.9 8.2 ROE(%) 7.4 11.1 14.9 15.7 ROIC(%) 6.3 5.9 9.3 8.4 偿债能力 资产负债率(%) 38.0 67.4 61.4 67.1 净负债比率(%) (0.0) 82.8 43.3 76.9 流动比率 1.8 1.1 1.1 1.1 速动比率 1.5 0.9 1.0 0.9 营运能力 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.7 应收账款周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 应付账款周转率 4.2 4.5 4.4 4.4 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.92 1.45 1.81 每股经营现金流(最新摊薄) -0.73 -3.77 4.80 -2.64 每股净资产(最新摊薄) 7.33 8.24 9.69 11.50 估值比率 P/E 77.3 45.6 29.0 23.2 P/B 5.7 5.1 4.3 3.6 EV/EBITDA 50.1 30.9 18.3 16.2 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现