- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 裴培 分析师 SAC执业编号：S1130517060002 peipei＠gjzq.com.cn 《一起来捉妖》预计月流水2-3亿，功在腾讯，利在行业 事件  4月11日，腾讯首款AR手游《一起来捉妖》开启双平台不删档测试，当天便登上App Store免费榜首位，目前仍稳居榜首。在App Store畅销榜上，《一起来捉妖》同样表现惊艳，上线当天排名62位，上线后第4天，进入App Store畅销榜TOP5。 评论  放眼全球游戏市场，AR手游并非新鲜事物，但却是一个数量最为稀少的品类。 2016年7月，Niantic推出《Pokémon GO》，这款产品一炮而红，上线不足三年已创造超过25亿美元的收入，2018年9月和10月流水都超过5亿人民币，其中9月流水高达8480万美元。2018年5月，《侏罗纪世界Alive》上线，发布3个月收入达到了2500万美元。2018年7月，《行尸走肉：我们的世界》上线，两个月内收入超过800万美元。在《一起来捉妖》发布之前，这3款AR手游的营收基本就等于全球AR手游市场体量，其中《Pokémon GO》独占AR手游市场约90%的收入。2019年，Niantic还计划推出AR手游新作《哈利波特：魔法同盟》。  反观国内游戏市场 ，由于监管部门对AR+LBS玩法的审查非常严格，不仅导致《Pokémon GO》国服代理遥遥无期，还造成国内拿到版号的AR手游数量不足10款，而且，这些过审产品除黑桃互动的《捉妖手机》外，其余要么仅仅是已上线游戏的AR版本，要么产品知名度极低。2016年底，支付宝上线了AR手游《萌宠大爆炸》，但由于渠道单一，且支付宝意在以此切入社交领域，导致这款产品很快偃旗息鼓。种种因素，使得国内AR手游市场一片惨淡。《一起来捉妖》上线后的惊艳表现，不仅给腾讯直接带来了收入和AR手游运营经验，还对培育国内AR手游市场，教育AR手游玩家有重要意义。  众所周知，国内游戏市场在经历端游、页游和手游时代后，进入了增长的瓶颈期，全行业都在孜孜以求新的增长点，但截止目前几乎所有思路都只涉及内容，而不涉及平台和交互方式的变革，《一起来捉妖》让所有人看到AR手游未来的无限可能。尽管从严格意义上说，《一起来捉妖》仅是对AR技术的初级应用，玩法上并无创新，距离真正的AR游戏还有很长一段路要走，但其启蒙意义不容忽视。  在《Pokémon GO》发布后相当长一段时间里，主流观点认为，这款产品之所以能成为爆款，并非因为AR，而是因为宝可梦这一重磅IP，该产品有段时间热度持续下滑，似乎印证了这一观点。但随后，Niantic加快了内容更新频率，推出新的玩法、新的精灵，和线下商家合作，成功将这款产品打造成了常青树。这说明《Pokémon GO》基于AR+LBS的玩法确实有吸引玩家长期留存的特质，因为任何厂商仅凭IP都难以成就长线精品。这也足以解释，为什么在玩法上大幅借鉴《Pokémon GO》的《一起来捉妖》没有任何顶级IP背书也能一鸣惊人。  以《Pokémon GO》为鉴，《一起来捉妖》同样有成为长线精品的潜质，前提是它能在迭代和运营中解决目前存在的很多问题，比如：卡顿和闪退等BUG、越来越猖獗的外挂、摊位太少严重影响交易、缺乏PVP、玩法较单一等。基于《一起来捉妖》在榜单上的表现，我们判断这款游戏目前的用户留存率较高，新用户仍在稳定进入，首月流水将达到2-3亿元。 投资建议  我们维持行业“买入”评级，投资组合为：腾讯、完美世界、世纪华通、金山软件、游族网络。 风险提示  政策监管风险，生命周期风险，内容更新风险。 证券研究报告 2019年04月23日 消费升级与娱乐研究中心 娱乐行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH