2018年年报及2019年一季报点评：业绩高增，订单充沛

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月24日 日机密封（300470.SZ） 中小盘 业绩高增，订单充沛 ——日机密封（300470.SZ）2018年年报及2019年一季报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布18年年报，实现营业收入7.05亿，同比增长42.09%；归母净利1.70亿，同比增长41.99%。下游市场需求持续旺盛，公司订单饱满,增扩产能逐步释放，带动业绩大幅增长。 另公司发布19年一季报，实现营业收入2.14亿，同比增长57.70%，归母净利0.48亿，同比增长56.84%。下游持续复苏，业绩维持高增长。 ◆点评：需求持续复苏，业绩高增长 2018年石油化工行业景气度持续高涨，带动石油化工及相关行业投资稳步增长，机械密封行业的市场需求持续向好。公司是我国密封行业龙头，将优先享受行业增长红利，1）分产品来看：18年公司主要产品机械密封、干气密封、橡塑密封分别实现营业收入2.36亿、1.65亿和1.17亿，同比增长分别为34%、40.41%和53.93%。2）分产品应用市场来看，制造装备业（主机厂）、石油化工、煤化工领域收入增速分别为49.85%、29.69%和41.20%。3）同时优泰科、华阳密封并表对公司业绩有所增厚。 ◆订单饱满，产能亟待进一步拓展 当前公司面临的主要问题是产能不足。虽然公司17年制定的产能拓展计划中：第一期（提升30%产能）已于18年上半年达产，第二期（提升40%产能）在18年底接近达产。但公司订单积压依然严重，故公司开始实施在华阳密封增扩产能的计划，计划新增产能满足1.5亿元销售收入，预计2019年5月可投入生产。投产后，公司产能制约将有所缓解。 ◆盈利预测、投资评级： 公司为我国密封行业龙头，下游市场需求旺盛，产能制约逐步减缓，业绩有望保持快速增长。我们维持对公司19-20年盈利预测，同时新增21年盈利预测。预计公司2019-2021年EPS分别为1.21元、1.49元和1.83元。公司业绩维持快增长，看好公司，维持“买入”评级。 ◆风险提示：需求不及预期风险，产能拓展缓慢风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 496 705 924 1151 1421 营业收入增长率 48.44% 42.09% 31.13% 24.58% 23.49% 净利润（百万元） 120 170 237 292 359 净利润增长率 22.80% 41.99% 39.18% 23.20% 22.92% EPS（元） 0.61 0.87 1.21 1.49 1.83 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.16% 15.08% 16.97% 17.79% 18.48% P/E 47 33 24 19 16 P/B 5.7 5.0 4.0 3.4 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月23日 注：我们对19、20年净利润预测未发生变化，但由于转增股本、实施股权激励等导致股本增多，从而EPS有所摊薄。 买入（维持） 当前价：28.59元 分析师 刘 晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-52523800 liuxb@ebscn.com 王琦 (执业证书编号：S0930517120001) 021-52523836 wangqi16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.97 总市值(亿元)：56.25 一年最低/最高(元)：20.09/51.65 近3月换手率：96.81% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%04-1807-1810-1801-19日机密封沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 3.46 3.53 12.28 绝对 8.29 31.39 19.14 资料来源：Wind 相关研报 行业景气度持续提升，业绩高增长兑现——日机密封（300470.SZ）2018年中报点评 ····································· 2018-08-24 顺景气周期，破产能瓶颈——日机密封（300470.SZ）持续跟踪报告 ····································· 2018-05-24 2019-04-24 日机密封 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%60%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 496 705 924 1151 1421 营业成本 214 329 421 525 644 折旧和摊销 12 19 27 29 31 营业税费 8 9 13 16 20 销售费用 66 84 105 131 165 管理费用 65 52 83 120 162 财务费用 -3 -7 12 14 15 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 -5 1 1 2 营业利润 143 199 266 330 408 利润总额 143 199 276 342 420 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 120 170 237 292 359 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 1210 1528 1917 2213 2592 流动资产 945 1055 1457 1752 2131 货币资金 390 298 462 576 711 交易型金融资产 5 0 0 0 0 应收帐款 260 329 456 535 654 应收票据 101 154 185 230 284 其他应收款 32 4 65 81 99 存货 133 257 265 304 354 可供出售投资 0 2 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 79 195 210 222 232 无形资产 95 130 123 117 111 总负债 219 394 516 567 645 无息负债 209 235 271 334 391 有息负债 10 159 245 233 254 股东权益 991 1134 1401 1646 1947 股本 107 192 197 197 197 公积金 460 389 467 467 467 未分配利润 420 550 734 979 1280 少数股东权益 4 3 3 3 3 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 72 53 87 215 217 净利润 120 170 237 292 359 折旧摊销 12 19 27 29 31 净营运资金增加 141 294 297 232 322 其他 -200 -430 -475 -338 -495 投资活动产生现金流 -2 -257 -27 -29 -29 净资本支出 -9 -15 -30 -30 -30 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 6 -242 3 1 2 融资活动现金流 -176 107 103 -73 -53 股本变化 0 85 5 0 0 债务净变化 10 149 85 -11 21 无息负债变化 -41 26 36 63 57 净现金流 -106 -97 164 114 135 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%50%0100200300400201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%60%050010001500201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-04-24 日机密封 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 48.44% 42.09% 31.13% 24.58% 23.49% 净利润增长率 22.80% 41.99% 39.18% 23.20% 22.92% EBITDA增长率 48.65% 66.44% 23.20% 22.32% 21.70% EBIT增长率 48.83% 66.80% 21.51% 23.85% 23.01% 估值指标 PE 47 33 24 19 16 PB 6 5 4 3 3 EV/EBITDA 20 23 19 16 13 EV/EBIT 21 25 21 17 14 EV/NOPLAT 25 29 25 20 16 EV/Sales 6 8 6 5 4 EV/IC 3 4 4 3 3 盈利能力（%） 毛利率 56.82% 53.33% 54.42% 54.41% 54.71% EBITDA率 29.89% 35.01% 32.89% 32.29% 31.82% EBIT率 27.55% 32.34% 29.97% 29.79% 29.68% 税前净利润率 28.92% 28.28% 29.86% 29.70% 29.56% 税后净利润率（归属母公司） 24.21% 24.19% 25.68% 25.39% 25.28% ROA 9.95% 11.19% 12.38% 13.21% 13.86% ROE（归属母公司）（摊薄） 12.16% 15.08% 16.97% 17.79% 18.48% 经营性ROIC 13.42% 14.53% 14.47% 15.60% 16.39% 偿债能力 流动比率 4.66 4.30 4.15 4.70 4.95 速动比率 4.00 3.25 3.39 3.89 4.13 归属母公司权益/有息债务 98.71 7.09 5.72 7.05 7.66 有形资产/有息债务 105.68 8.12 6.97 8.61 9.42 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.61 0.87 1.21 1.49 1.83 每股红利 0.14 0.17 0.24 0.30 0.37 每股经营现金流 0.37 0.27 0.44 1.09 1.10 每股自由现金流(FCFF) -0.09 -0.47 -0.19 0.39 0.25 每股净资产 5.02 5.75 7.11 8.35 9.88 每股销售收入 2.52 3.58 4.70 5.85 7.22 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-04-24 日机密封 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能