2018年年报＆2019年一季报点评：业绩维持高增长，优化订单结构轻装上阵

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月26日 博世科（300422.SZ） 环保 业绩维持高增长，优化订单结构轻装上阵 ——博世科（300422.SZ）2018年年报&2019年一季报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年公司实现营业收入27.24亿元，同比增长85.49%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长60.37%。2019年一季度公司实现营业收入6.41亿元，同比增长23.37%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长16.91%。 ◆业绩维持高增长，业务多点开花。公司定位于以技术为核心的全产业链布局的环保公司，2018年各分部业务均取得不错的成绩，其中：水污染治理营业收入同比+99.03%至19.01亿元，二氧化氯制备与清洁化生产营业收入同比+630.65%至0.54亿元，土壤修复营业收入同比+42.65%至2.99亿元，固废处置营业收入同比+91.95%至0.70亿元。公司整体毛利率相对稳定，2018年小幅下降0.36个pct至28.52%。2018年期末公司资产负债率同比上升6.65个pct至73.65%。 ◆在手订单量充足，积极优化结构。截至2018年期末，公司在手合同金额累计达142.37亿元（含PPP项目）。其中，水污染治理合同额114.14亿元，供水工程合同额12.32亿元，土壤修复合同额6.57亿元，固体废弃物处置合同额6.09亿元，各业务在手订单均较为充足。后PPP时代，公司积极调整战略，尽量减少投资类订单的获取，且把握好订单质量：2018年，公司新签合同额54.98亿元，其中轻资产的EPC、EP类合同额已达31.31亿元，占比为57%。 ◆维持“买入”评级：根据公司2018年实际经营情况，以及新签合同额情况（2018年55亿 vs 2017年97亿），我们下调公司19-20年归母净利润至3.04/3.83亿元（原值为3.99/5.36亿元），新增2021年归母净利润预测为4.49亿元，预计公司19-21年的EPS分别为0.85/1.08/1.26元，当前股价对应PE分别为14/11/10倍。我们认为，公司在手订单充足，并不断积极优化订单结构，增加轻资产EPC类订单数量，减轻财务压力；在手项目如顺利落地，业绩可保持稳定增速；此外，公司以技术和关键设备建立核心竞争力，仍将进一步开拓市场，维持“买入”评级。 ◆风险提示：工程项目进度不及预期；资产负债率较高致财务费用增加及投资意愿下降；项目回款较慢致经营性现金流恶化。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,469 2,724 3,519 4,351 5,260 营业收入增长率 77.15% 85.49% 29.17% 23.65% 20.89% 净利润（百万元） 147 235 304 383 449 净利润增长率 134.06% 60.37% 29.01% 26.33% 17.08% EPS（元） 0.41 0.66 0.85 1.08 1.26 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.64% 15.36% 16.76% 17.72% 17.44% P/E 29 18 14 11 10 P/B 3.7 2.8 2.4 2.0 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月25日 买入（维持） 当前价：12.00元 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 联系人 郝骞 021-52523827 haoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.56 总市值(亿元)：42.70 一年最低/最高(元)：8.74/19.33 近3月换手率：151.36% 股价表现(一年) -50%-33%-15%3%20%04-1807-1810-1801-19博世科沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.73 1.93 -28.08 绝对 1.09 26.72 -25.52 资料来源：Wind 相关研报 业绩维持高增长，未来需关注现金流情况——博世科（300422.SZ）2018年第三季度报告点评 ····································· 2018-10-26 2019-04-26 博世科 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,469 2,724 3,519 4,351 5,260 营业成本 1,044 1,947 2,521 3,124 3,787 折旧和摊销 29 47 77 98 119 营业税费 13 26 35 44 53 销售费用 40 54 74 87 105 管理费用 136 138 299 365 442 财务费用 28 102 165 233 289 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 1 -3 0 0 0 营业利润 167 277 342 434 514 利润总额 170 266 347 439 514 少数股东损益 -2 -4 -2 -2 -2 归属母公司净利润 147 235 304 383 449 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 3,921 6,526 8,564 10,473 12,345 流动资产 1,715 2,901 3,909 4,808 5,790 货币资金 458 732 1,056 1,305 1,578 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 955 1,707 2,192 2,711 3,277 应收票据 8 6 4 4 5 其他应收款 79 109 141 174 210 存货 121 149 252 312 379 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 168 322 322 322 322 固定资产 268 487 799 1,121 1,424 无形资产 363 759 925 1,084 1,237 总负债 2,627 4,806 6,567 8,125 9,587 无息负债 1,416 2,276 2,787 3,408 4,096 有息负债 1,211 2,531 3,780 4,716 5,491 股东权益 1,294 1,719 1,997 2,349 2,758 股本 356 356 356 356 356 公积金 497 519 549 587 632 未分配利润 328 528 777 1,092 1,458 少数股东权益 133 188 187 185 184 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 -150 -40 268 577 716 净利润 147 235 304 383 449 折旧摊销 29 47 77 98 119 净营运资金增加 153 616 507 378 404 其他 -479 -938 -618 -283 -256 投资活动产生现金流 -764 -1,096 -1,100 -1,100 -1,000 净资本支出 -695 -910 -1,100 -1,100 -1,000 长期投资变化 168 322 0 0 0 其他资产变化 -237 -508 0 0 0 融资活动现金流 777 1,294 1,155 773 557 股本变化 214 0 0 0 0 债务净变化 654 1,320 1,249 937 775 无息负债变化 695 859 512 621 688 净现金流 -137 158 323 250 273 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%50%100%150%0100200300400500201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%0200040006000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-04-26 博世科 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 77.15% 85.49% 29.17% 23.65% 20.89% 净利润增长率 134.06% 60.37% 29.01% 26.33% 17.08% EBITDA增长率 139.15% 137.21% 15.42% 31.06% 20.53% EBIT增长率 143.69% 149.15% 10.57% 31.56% 20.33% 估值指标 PE 29 18 14 11 10 PB 4 3 2 2 2 EV/EBITDA 26 14 14 12 11 EV/EBIT 30 15 16 14 12 EV/NOPLAT 35 17 18 16 14 EV/Sales 4 3 2 2 2 EV/IC 2 2 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 28.88% 28.52% 28.37% 28.21% 28.00% EBITDA率 14.52% 18.57% 16.59% 17.59% 17.54% EBIT率 12.54% 16.84% 14.42% 15.34% 15.27% 税前净利润率 11.56% 9.77% 9.87% 10.09% 9.78% 税后净利润率（归属母公司） 9.99% 8.64% 8.63% 8.81% 8.54% ROA 3.70% 3.55% 3.53% 3.65% 3.62% ROE（归属母公司）（摊薄） 12.64% 15.36% 16.76% 17.72% 17.44% 经营性ROIC 6.78% 9.94% 8.09% 8.61% 8.81% 偿债能力 流动比率 0.93 0.98 0.94 0.92 0.94 速动比率 0.86 0.93 0.87 0.86 0.87 归属母公司权益/有息债务 0.96 0.61 0.48 0.46 0.47 有形资产/有息债务 2.87 2.23 1.99 1.97 2.00 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.41 0.66 0.85 1.08 1.26 每股红利 0.04 0.07 0.08 0.11 0.13 每股经营现金流 -0.42 -0.11 0.75 1.62 2.01 每股自由现金流(FCFF) -1.71 -2.75 -2.83 -2.07 -1.45 每股净资产 3.26 4.30 5.09 6.08 7.24 每股销售收入 4.13 7.66 9.89 12.23 14.78 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-04-26 博世科 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至1