中财委会议延续政策托底经济思路，货币政策注重及时预调微调

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 拐点 策略 报告原因：事件点评 中财委会议延续政策托底经济思路，货币政策注重及时预调微调 2019年4月22日 策略研究/点评报告 投资要点： ➢ 经济政策延续托底思路，经济稳定健康发展仍是政策关注的重点 经济政策：部分人士此前认为，经济数据表明，此时的经济状况与去年中央经济工作会议召开时已不可同日而语，由此判断4.19政治局会议是“经济政策转向的开始”。此次中财委会议再度提到落实中央经济工作会议精神，相关表述也一脉相承，表明了中央政策的延续性和连贯性，稳定了市场预期。 货币政策：“货币政策要松紧适度”，表明货币政策并不会全面转向，而对于何谓“松紧适度”，易纲行长的解释是“广义货币M2和社会融资规模的增速，大体上和GDP的增速保持一致”。从目前的经济数据来看，是符合央行的货币政策目标。但由此判断央行政策会转向则为时过早。从4.19政治局会议的相关表述来看，“国内经济存在下行压力”，经济的回暖仍旧需要宽松的货币环境；在去杠杆的节奏和方式，4.19政治局会议和本次中财委会议均提到“坚持结构性去杠杆，在推动高质量发展中防范化解风险”，表明做大分母而非缩减分子成为去杠杆的主要手段。从社融的结构来看，居民贷款和短期贷款的占比仍旧较高，社融增速的企稳仅表明流动性风险得到缓解，远未达到促进企业投资在生产的目的。我们认为，货币政策不会突然之间转向，强调及时预调微调，主要是为了防止市场形成“非紧即松”的预期，既保证市场上的流动性合理充裕，又能够促使企业及时投资而非等待降准降息。 ➢ 补短板聚焦农村农民，制度建设成全面建成小康的关键手段 从汇报的部委来看，除传统的财税部门和货币当局外，本次环境和农业部门也参与其中。我们认为，从我国得发展格局来看，全面建成小康社会的短板既在城市，更在农村。对于城市而言，最大的民生保障工程是棚 山证策略团队 分析师： 麻文宇 CFA 执业证书编号：S0760516070001 电话：010-83496336 邮箱：mawenyu@sxzq.com 梁迪柯 执业证书编号：S0760518070001 电话：010-83496302 邮箱：liangdike@sxzq.com 研究助理： 陈明 FRM 邮箱：chenming1@sxzq.com 李杰 CPA 邮箱：lijie@sxzq.com 地址： 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：策略研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 户区改造，经过中央地方两级政府的推动，多数城市已完成目标。但对于农村而言，相关的保障制度和公共基础设施仍与城市有较大差距。本次中财委会议聚焦于农村问题，一定程度上也说明农村已经成为全面建设小康社会的重要关注点。 ➢ 投资机会 宏观经济政策仍旧延续托底思路，股市仍旧有结构性机会 上周的中央政治局会议并未出现“逆周期调节”表述，且央行重提把好货币供给的总闸门。部分人士由此认为，经济数据表明目前的经济状况与去年中央经济工作会议召开时已不可同日而语，由此判断4.19政治局会议是“经济政策转向的开始”。此次中财委会议再度提到落实中央经济工作会议精神，相关表述也一脉相承，表明了中央政策的延续性和连贯性，稳定了市场预期。在货币政策方面，将强调及时预调微调，并未有市场此前担忧的货币政策全面转向，保证市场上的流动性合理充裕，防止市场形成“非紧即松”的预期将是此后货币政策关注的重点。对于股市来说，随着经济回暖和业绩底的出现，仍旧会有结构性机会。 关注环保公司的投资机会 我们认为，此次中财委会议再度强调环境污染问题，后续乡村污染治理、环境修复仍旧是中央财政的投入重点，可关注环保领域相关公司的投资机会。 ➢ 风险提示 相关政策落地的规模或落地速度不及预期。 证券研究报告：策略研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 一、事件回顾 ....................................................................................................................................................................... 4 二、要点解读 ....................................................................................................................................................................... 4 2.1 补短板聚焦农村农民，制度建设成全面建成小康的关键手段 ........................................................................ 4 2.2 相关表述延续此前思路，经济稳定健康发展仍是政策关注的重点 ................................................................ 5 三、投资机会 ....................................................................................................................................................................... 7 证券研究报告：策略研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 一、事件回顾 中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经委员会主任习近平4月22日上午主持召开中央财经委员会第四次会议，研究全面建成小康社会补短板问题和中央经济工作会议精神落实情况。习近平在会上发表重要讲话强调，全面建成小康社会取得决定性进展，要正确认识面临的短板问题，聚焦短板弱项，实施精准攻坚。要勇于破题、善于解题，抓好中央经济工作会议精神的贯彻落实。中共中央政治局常委、国务院总理、中央财经委员会副主任李克强，中共中央政治局常委、中央书记处书记、中央财经委员会委员王沪宁，中共中央政治局常委、国务院副总理、中央财经委员会委员韩正出席会议。中共中央政治局常委、全国政协主席汪洋参加会议。 二、要点解读 2.1 补短板聚焦农村农民，制度建设成全面建成小康的关键手段 原文：会议听取了国家发展改革委、国家统计局、生态环境部、国务院扶贫办、中央农办和农业农村部关于全面建成小康社会补短板问题的汇报，听取了国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、中国人民银行等部门关于中央经济工作会议精神落实情况的汇报。 会议指出，党的十八大以来，我们党把人民对美好生活的向往作为奋斗目标，攻坚克难，砥砺前行，全面建成小康社会取得历史性成就。自改革开放之初党中央提出小康社会的战略构想以来，经过几代人接续奋斗，总体而言，我国已经基本实现全面建成小康社会目标。目前，全面建成小康社会也有一些短板，必须加快补上。工作中，要把握好整体目标和个体目标的关系，把握好绝对标准和相对标准的关系，把握好定量分析和定性判断的关系。要在科学评估进展状况的基础上，对全面建成小康社会存在的突出短板和必须完成的硬任务进行认真梳理，主要是老弱病残贫困人口、深度贫困地区等方面短板明显，要切实加大工作力度。 会议强调，现在距全面建成小康社会收官还有不到两年时间，要集中优势兵力打歼灭战。要全面完成脱贫攻坚任务，把扶贫工作重心向深度贫困地区聚焦，在普遍实现“两不愁”的基础上，重点攻克“三保障”面临的最后堡垒。要解决好重点地区环境污染突出问题，打好污染防治攻坚战，实现到2020年的阶段性目标。要加快民生领域工作推进，加大对义务教育、基本医疗、住房和饮水安全、育幼养老等方面投入，解决好部分群众急迫的现实问题。要健全社保兜底机制，完善最低生活保障制度，实现应保尽保，确保兜 证券研究报告：策略研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 住基本生活底线。 名词释义：“两不愁三保障”是国家在易地扶贫搬迁中提出的主要目标。“两不愁”即不愁吃、不愁穿，“三保障”即义务教育、基本医疗、住房安全有保障。 表1：历次中央财经委员会会议的关注重点 会议 时间` 内容 第一次会议 2018.04.02 加强党中央对经济工作的集中统一领导 打好决胜全面建成小康社会三大攻坚战 第二次会议 2018.07.13 提高关键核心技术创新能力 为我国发展提供有力科技保障 第三次会议 2018.11.12 大力提高我国自然灾害防治能力，全面启动川藏铁路规划建设。 第四次会议 2019.04.22 聚焦全面建成小康社会的短板弱项实施精准攻坚，勇于破题善于解题落实好中央经济工作会议精神 资料来源：新华网、山西证券研究所 点评：从汇报的部委来看，除传统的财税部门和货币当局外，本次环境和农业部门也参与其中。我们认为，从我国得发展格局来看，全面建成小康社会的短板既在城市，更在农村。对于城市而言，最大的民生保障工程是棚户区改造，经过中央地方两级政府的推动，多数城市已完成目标。但对于农村而言，相关的保障制度和公共基础设施仍与城市有较大差距。本次中财委会议聚焦于农村问题，一定程度上也说明农村已经成为全面建设小康社会的重要关注点。 此外，在本次会议中还提到了环境污染问题。与城市相比，农村由于人口密度较小，人均产出过低，故基础卫生设施不健全，例如公厕、垃圾站等设施均不齐备，生活垃圾堆积或无序排放而造成环境污染；另一方面，部分乡镇的小微企业较多，环保意识淡薄，环保设备不齐，也会因生产而造成污染。我们认为，此次中财委会议再度强调环境污染问题，表明后续乡村污染治理、环境修复仍旧是中央财政的投入重点，可关注环保领域相关公司的投资机会。 2.2 相关表述延续此前思路，经济稳定健康发展仍是政策关注的重点 原文：会议指出，一年一度的中央经济工作会议是党中央领导经济工作的重要方式。贯彻落实中央经济工作会议