公司动态点评：OLED设备放量，光电模组设备成利润新增长点

劲拓股份（300400）公司动态点评 2019年04月21日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年04月21日 目前股价 20.26 总市值（亿元） 49.48 流通市值（亿元） 32.28 总股本（万股） 24,422 流通股本（万股） 15,932 12个月最高/最低 25.80/12.80 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 分析师：张如许 S1070517100002 ☎ 0755-83559732  zhangruxu@cgws.com 分析师：刘峰 S1070518080003 ☎ 0755-83558957  liufeng@cgws.com 联系人（研究助理）：王志杰 S1070118080003 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<年度业绩略低于预期，公司拟斥资2亿元回购股份>> 2019-01-22 <<年度业绩略低于预期，公司拟斥资2亿元回购股份>> 2019-01-22 <<三季度业绩符合预期，新产品助力未来持续发展>> 2018-10-16 OLED设备放量，光电模组设备成利润新增长点 ——劲拓股份（300400）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 869 1149 1412 (+/-%) 47.0% 32.3% 22.9% 净利润 159 210 263 (+/-%) 74.6% 31.9% 25.6% 摊薄EPS 0.7 0.9 1.1 PE 32 24 19 资料来源：长城证券研究所  2018年度业绩略低于预期，19Q1业绩下滑：公司披露2018年度报告，实现营业收入5.9亿元，同比增长23.68%；实现归属于上市公司净利润9097.83万元，同比增长15.17%；其中，公司计提了股权激励费用1641.4万元，对公司经营成果产生一定的影响。2018年，公司经营活动产生的现金流量净额1.22亿元，销售回款情况良好。公司2018年业绩稳健的原因主要有：电子焊接类设备及智能机器视觉检测类设备销售收入稳定增长；部分光电模组专用设备收获销售成果，形成新的利润增长点；收到的软件退税和政府补助同比增加，闲置资金的理财收益等。2019年一季度预计归属于上市公司股东的净利润亏损700万元至1200万元，而上期同比盈利是2002.86万元。原因是：（1）受整体经济环境的影响，电子整机装联设备下游企业对设备的更新需求减弱，新设备需求增量放缓，导致电子焊接类设备及智能机器视觉检测类设备销售订单同比减少；（2）公司收到的增值税软件退税金额同比大幅减少。  光电模组生产专用设备取得突破性进展，贡献业绩新增长点：公司光电设备主要有摄像头模组、生物识别模组、3D玻璃、3D贴合、显示屏模组等。2018年，公司光电模组生产设备实现营业收入9006.91万元，年度增幅达689.62%。其中，生物识别模组生产设备和摄像头模组生产设备表现突出，实现营业收入分别为1296.6万元和7342.98万元，同比增长分别为99.02%和645.5%。随着屏下指纹、多摄像头成为智能手机的创新主流，公司快速响应市场需求，研制并推出新技术，积极开拓光电业务市场。  面板市场新机遇，OLED设备放量：折叠屏手机的推出和普及显著拉动OLED显示面板的需求，本土企业的巨大投资为国内OLED面板制造设备上提供了发展机遇。公司突破了OLED柔性屏相关3D贴合设备开发瓶颈，完成了3D-Lami贴合设备样机生产，并在客户端进行验证。据公司2019年4月11日公告披露，确认中标绵阳京东方第6代AMOLED(柔性)生产线项目，项目中标总额为人民币8120万元，占2017年营业收入的17%。D-Lami是模组段的“核心设备”，公司打破国外技术垄断，OLED设备将-50%0%50%100%18-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-03劲拓股份机械设备沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 为公司业绩带来新的增量。  电子整机装联设备龙头，新厂房有望提高公司产能：公司作为电子焊接行业的龙头企业，市占率达30%。2018年，公司电子整机装联设备业务实现营业收入4.83亿元，其中电子焊接类设备实现营业收入4.19亿元，同比增长6.76%；智能机器视觉检测设备实现营业收入6399.8万元，同比增长11.27%，公司该业务进入稳健发展阶段。2018年12月，公司位于深圳宝安区的“高新技术研发中心”建成，将提升公司现有业务产能，有利于公司研发优势的强化。  投资建议：我们预计2019-2021年的EPS为0.7元、0.9元和1.1元，对应PE为32、24、19倍，维持“推荐”评级。  风险提示：电子整机装联业务增长空间受限；光电新业务拓展不及预期料。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 477.8 590.9 868.6 1149.0 1412.4 成长性 营业成本 274.2 364.1 528.9 696.5 854.6 营业收入增长 45.4% 23.7% 47.0% 32.3% 22.9% 销售费用 61.9 67.4 92.2 120.5 144.9 营业成本增长 37.9% 32.8% 45.3% 31.7% 22.7% 管理费用 49.6 47.2 84.4 109.4 129.2 营业利润增长 111.5% 13.7% 57.4% 36.2% 25.8% 财务费用 2.0 -2.5 -12.3 -16.3 -20.1 利润总额增长 52.3% 15.2% 73.9% 31.8% 24.9% 投资净收益 0.0 1.7 2.3 4.0 3.5 净利润增长 54.2% 13.2% 74.6% 31.9% 25.6% 营业利润 93.0 105.7 166.5 226.7 285.3 盈利能力 营业外收支 -1.5 -0.3 16.9 15.0 16.5 毛利率 42.6% 38.4% 39.1% 39.4% 39.5% 利润总额 91.5 105.4 183.4 241.7 301.8 销售净利率 19.5% 17.9% 19.2% 19.7% 20.2% 所得税 10.8 14.0 23.7 31.0 37.2 ROE 16.3% 15.2% 20.3% 22.4% 23.4% 少数股东损益 0.4 0.5 0.8 1.2 1.4 ROIC 42.0% 31.4% 24.6% 31.4% 42.5% 净利润 80.3 91.0 158.8 209.5 263.2 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 13.0% 11.4% 10.6% 10.5% 10.3% 流动资产 543.6 603.9 709.1 965.0 1209.4 管理费用/营业收入 10.4% 8.0% 9.7% 9.5% 9.2% 货币资金 182.6 58.9 180.8 382.0 572.2 财务费用/营业收入 0.4% -0.4% -1.4% -1.4% -1.4% 应收账款 203.9 214.4 278.8 290.6 325.3 投资收益/营业利润 0.0% 1.6% 1.4% 1.8% 1.2% 应收票据 1.5 4.8 5.2 6.9 5.0 所得税/利润总额 11.8% 13.2% 12.9% 12.8% 12.3% 存货 150.1 150.2 228.2 267.1 298.8 应收账款周转率 2.6 2.8 3.5 4.0 4.6 非流动资产 180.8 335.1 416.5 423.8 428.3 存货周转率 3.9 3.9 4.6 4.6 5.0 固定资产 47.9 298.5 379.1 393.9 389.1 流动资产周转率 0.9 1.0 1.3 1.4 1.3 资产总计 724.4 939.0 1125.6 1388.8 1637.7 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 流动负债 213.6 299.0 316.5 420.4 478.4 偿债能力 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 31.6% 35.7% 30.2% 32.2% 30.8% 应付款项 135.1 205.2 191.5 267.0 292.6 流动比率 2.5 2.0 2.2 2.3 2.5 非流动负债 15.4 36.7 23.3 26.3 26.3 速动比率 1.8 1.5 1.5 1.7 1.9 长期借款 0.0 20.0 0.0 0.0 0.0 每股指标（元） 负债合计 229.0 335.7 339.8 446.7 504.7 EPS 0.3 0.4 0.7 0.9 1.1 股东权益 495.4 603.3 785.9 942.1 1133.0 每股净资产 2.1 2.5 3.2 3.9 4.6 股本 240.0 243.4 243.4 243.4 243.4 每股经营现金流 0.3 0.5 0.8 1.0 1.0 留存收益 254.9 381.8 540.6 695.7 885.2 每股经营现金/EPS 0.8 1.3 1.2 1.2 0.9 少数股东权益 0.6 1.0 1.9 3.1 4.5 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 724.4 939.0 1125.6 1388.8 1637.7 PE 63.8 55.4 32.3 24.5 19.5 现金流量表 （百万） PEG 1.7 1.3 0.7 0.6 0.5 经营活动现金流 65.9 122.1 188.2 256.0 249.9 PB 10.2 8.5 6.5 5.5 4.5 其中营运资本减少 -42.1 -147.8 37.8 59.6 2.8 EV/EBITDA 35.5 33.2 30.9 21.9 16.7 投资活动现金流 -91.5 -292.7 -81.5 -16.6 -6.1 EV/SALES 6.3 6.0 5.7 4.1 3.2 其中资本支出 73.2 -88.5 85.8 30.6 19.6 EV/IC 10.5 6.5 8.4 8.6 8.3 融资活动现金流 -15.0 44.6 15.2 -38.2 -53.6 ROIC/WACC 3.8 2.9 2.2 2.9 3.9 净现金总变化 -40.6 -126.0 1