分析师：费瑶瑶 执业证书：S0380518040001 联系电话：0755-82830333（107） 邮箱：feiyy@wanhesec.com 研究助理：刘紫祥 联系电话：0755-82830333（175） 邮箱：liuzx@wanhesec.com 研究助理：沈彦東 联系电话：0755-82830333（195） 邮箱：shenyd@wanhesec.com 研究助理：朱琳 联系电话：0755-82830333（101） 邮箱：zhulin@wanhesec.com 证券行业3月月报：业绩复苏催化估值修复，警惕阶段性调整风险 主要观点： 上市公司经营状况：3月营业数据同比、环比均实现持续大幅改善。截止到2019年4月20日，42家上市券商披露2019年3月财务数据，有可比业绩的36家上市券商，合并口径下，合计实现营业收入309.12亿元，环比+41.95%，同比+47.17%；合计净利润152.68亿元，环比+50.92%，同比+54.43%。2019年1-3月累计营业收入710.35亿元，同比+48.11%；累计净利润319.47亿元，同比+70.31%。月度营业收入前三为国泰君安（26.75亿元，环比+48.45%，同比-6.61%）、华泰证券（26亿元，环比90.42%，同比+2.93%），中信证券（23,65亿元，环比+28.91 %，同比+16.91%）；月度净利润前三名为华泰证券（16.86亿元，环比+172.18%，同比-18.51%）、国泰君安（16.1亿元，环比+62.06%，同比+17.89%）、中信证券（14.39亿元，环比+72.82%，同比+50.54%）。 市场环境：3月股市交投情绪活跃，股票成交总量、月度日均成交量创27个月新高，两融余额持续快速增长，券商经营环境显著改善。经纪：3月股市交投情绪活跃，股票成交总量、月度日均成交量创27个月新高，2019Q1日均股基交易额达5711亿元，环比+78%，同比+10%；3月日均股基交易量高达9258亿元；自营：3月末，上证综指单月涨幅+5.09%，深证成指+9.62%，沪深300+5.53%，创业板指+10..11%，中证全债（净价）指数+0.05 %；投行：股权融资方面，3月累计募集资金719亿元，环比-50.71%，同比-21.97%。IPO过会11家，单月IPO承销金额为93.56亿元,环比+172.94%；增发家数15家，募资66.98亿元，环比-94.14%%；其他再融资规模281.25亿元，环比98.43%。债权融资方面，债券承销回暖，承销规模成倍增长。3月行业各类债券承销金额为7539亿元，环比大幅+392%，同比+94.50%，其中一般企业债385.70亿元，环比+324.16，同比+132.76%；公司债2376.73亿元，环比279.12%，同比+54.61%；资本中介：3月股市交投情绪活跃，截止到3月31日，两融日均余额为922.47亿元，再创新高，环比+14.67%，同比-7.87%。 业绩复苏催化估值修复，警惕阶段性调整风险。市场与政策双轮驱动，使得券商一季度获得了亮眼的业绩，截止2019年4月12日，一季度可比口径券商合计实现净利润319.47亿元。同比增长70%。权益投资改善是券商一季度营业业绩改善的主要原因，目前权益类二级市场交投活跃度依然处于较高位置，两融余额目前接近万亿，股票质押业务的风险将得到有效缓解，同时自营业务的资产减值回冲将对券商业绩改善提供正的边际贡献。科创板落地加速，4月16日上交所发布《科创板股票发行与承销业务指引》，截止至4月19日，科创板上市申请受理企业的总数已达88家，其中58家企业已被问询，科创板落地进程正在加速，从已受理企业的保荐机构来看，主要为大中型券商，龙头券商科创项目储备丰富。正式落地前，股权融资规模预计将保持相对平稳；4月以来，市场处于震荡上涨状态，综合目前市场各指标变化，我们认为4月上市券商业绩改善空间收窄，短期应注意市场调整所带来的券商营业业绩回落的风险。中长期来看股市回升及政策红利所带来的交易量的改善对券商业绩的贡献具有持续性，当前行业整体估值为1.9X倍，仍有部分龙头券商和较多中小券商PB估值低于2.0X倍。从历史统计来看，两市成交量突破万亿时，券商整体估值及中值应为3倍以上。考虑到后续政策的持续落地，市场交易量处于高位并不断提升的可能性较大，龙头券商和弹性较好的中小型券商估值仍具有上升空间。 风险提示：市场震荡调整，科创板落地不及预期。 2019年4月23日 证券研究报告/行业研究 行业研究报告 2 目录 一、行情表现 ................................................................................................................................................................... 4 二、上市券商经营情况 ................................................................................................................................................... 5 三、主要业务板块概况 ................................................................................................................................................... 7 四、投资策略 ................................................................................................................................................................. 10 五、行业动态 ................................................................................................................................................................. 11 六、上市公司动态 ......................................................................................................................................................... 13 七、风险提示 ................................................................................................................................................................. 14 行业研究报告 3 图表 1 证券板块行情走势 ........................................................................................................................................... 4 图表 2 3月上市券商涨跌幅及估值 ............................................................................................................................ 4 图表 3 3月上市券商经营业绩（合并口径） ............................................................................................................. 5 图表 4 日均股基成交额（亿元） ............................................................................................................................... 7 图表 5 A股各指数月度涨跌幅（%） ........................................................................................................................ 8 图表 6 中证全债（净价）月度涨跌幅（%） ............................................................................................................ 8 图表 7 股权融资统计（亿元） ................................................................................................................................... 9 图表 8 公司债和企业债统计 ....................................................................................................................................... 9 图表 9 两融余额 ....................................................................................................................................................... 10 行业研究报告 4 一、行情表现 截止2019年3月31日，SW券商收于6,609.15点，单月涨幅+6.72%；沪深300指数报3872.34点，单月上涨+5.53%，券商板块表现优于大盘。 图表 1 证券板块行情走势 数据来源：Wind，万和证券研究所 3月市场股指继续上行，2019年3月31日，参考区间涨跌幅36家券商月度区间涨跌幅为正，涨幅居前的为哈投股份（+38.45%）、国盛金控（+35.05%）、华创阳安（+31.33%）。 图表 2 3月上市券商涨跌幅及估值 证券代码 证券简称 区间涨跌幅 （%） 总市值（亿元） 最新市盈率PE(TTM) 最新市净率PB(LF) 600864.SH 哈投股份 38.45 170.37 -83.28 1.35 002670.SZ 国盛金控 35.23 263.17 -48.91 2.31 600155.SH 华创阳安 31.33 281.81 188.55 1.90