网络可视化龙头持续增长，产品和市场空间不断打开

HeaderTable_User 810267158 1147880290 HeaderTable_Stock 002912 买入 investRatingChange.same 13021300 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 498 691 932 1,221 1,474 同比增长 44.9% 38.8% 34.8% 31.1% 20.7% 营业利润（百万元） 141 221 327 460 598 同比增长 70.5% 56.1% 48.0% 40.9% 29.9% 归属母公司净利润（百万元） 132 205 299 419 543 同比增长 31.6% 54.7% 45.8% 40.3% 29.6% 每股收益（元） 1.25 1.93 2.82 3.95 5.12 毛利率 79.0% 78.7% 81.5% 80.0% 78.7% 净利率 26.6% 29.6% 32.0% 34.3% 36.8% 净资产收益率 15.4% 16.8% 20.7% 23.2% 23.8% 市盈率（倍） 82.7 53.5 36.7 26.1 20.2 市净率（倍） 9.6 8.5 6.9 5.4 4.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 网络可视化龙头持续增长，产品和市场空间不断打开 Table_Summary 事件： 公司公布年报与1季报，2018年收入增长38.9%至6.9亿元，净利润增长54.7%至2.05亿元。此外，公司2019Q1收入增长8%至9472万元，利润则由去年同期的盈利292万元转为亏损621万元。 核心观点 ⚫ 各主要业务增长迅速，预收账款大幅增加：公司各项业务中，宽带网产品收入3.8亿（+49%）、移动网收入2.1亿（+16%），增长较快，而网络内容安全产品和大数据运营产品等新业务分别增长1.3倍和2.4倍，合计占比10.3%左右。此外，我们也注意到，公司19Q1预收账款达到了5.5亿元，较去年同期增加一倍以上，预示着公司后续收入增长动能强劲。 ⚫ 毛利率略有回落，费用率下降明显：年报来看，公司各业务毛利率有升有降，宽带网、移动网、大数据业务毛利率分别下降2.9、7.6和2.9个百分点，而网络内容安全和其他业务则分别上升3.9和29.7个百分点，整体毛利率为78.7%（-0.4pct）。费用方面，公司销售费用（+35%）和研发费用（+40.7%）与收入增速基本一致，而管理费用（+17.6%）增长较慢以及利息收入大幅增加，带来期间费用率下降5.4个百分点至52%。 ⚫ 政策驱动行业继续快速扩容，公司竞争力突出将充分受益：我们认为公司未来的景气度将维持在高位：政策对于网络空间治理、内容安全的重视将推动行业高速增长；长期而言，固网扩容、5G 建设将带来流量增长、协议更新，将推动网络可视化产品扩容、优化升级的需求，另外，公司还在积极布局工业互联网安全等新的业务领域，从而不断扩展新的业务领域。作为行业内技术领先、渠道具备优势的厂商，公司目前在手订单充足（中国电信4.96亿合同尚未开始确认收入），未来有望保持快速增长。 财务预测与投资建议 ⚫ 根据公司最新订单等情况，我们调整2019-2020年预测至2.99亿、4.19亿（原预测为2.82亿、3.78亿），参照可比公司，合理估值为2019年44倍动态倍市盈率，目标价124.08元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 订单执行周期延长导致收入确认不及预期、市场竞争加剧的风险 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年04月22日） 103.25元 目标价格 124.08元 52周最高价/最低价 134.08/72.23元 总股本/流通A股（万股） 10,672/5,086 A股市值（百万元） 11,328 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2019年04月22日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -3.7 -14.3 35.2 -15.3 相对表现（%） -1.9 -20.5 6.3 -17.6 沪深300（%）（%） -1.8 6.2 28.9 2.3 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 游涓洋 010-66210783 youjuanyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515080001 Table_Contacter -34%0%34%67%101%18/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/03中新赛克沪深300中新赛克 002912.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中新赛克季报点评 —— 网络可视化龙头持续增长，产品和市场空间不断打开 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 Table_Excel3 收入分类预测表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 宽带互联网数据汇聚分发管理产品 销售收入（百万元） 255.2 381.2 515.3 668.1 802.9 增长率 48.8% 49.4% 35.2% 29.7% 20.2% 毛利率 86.5% 83.6% 83.0% 82.0% 81.0% 移动接入网数据采集分析产品 销售收入（百万元） 185.3 214.7 295.1 411.0 506.9 增长率 83.7% 15.9% 37.4% 39.3% 23.3% 毛利率 89.0% 82.2% 79.5% 78.5% 75.7% 大数据运营产品 销售收入（百万元） 5.1 17.4 24.3 31.6 39.5 增长率 134.5% 243.9% 40.0% 30.0% 25.0% 毛利率 97.2% 94.9% 85.4% 84.6% 84.0% 网络内容安全产品 销售收入（百万元） 23.3 54.4 68.0 81.5 96.2 增长率 -57.8% 133.2% 25.0% 20.0% 18.0% 毛利率 70.3% 94.2% 92.4% 91.1% 91.0% 其他主营业务 销售收入（百万元） 29.0 23.6 29.0 29.0 29.0 增长率 111.9% -18.6% 22.8% 0.0% 0.0% 毛利率 55.3% -17.4% 46.3% 20.0% 20.0% 合计 497.8 691.2 931.6 1,221.2 1,474.4 增长率 44.9% 38.8% 34.8% 31.1% 20.7% 综合毛利率 84.9% 80.8% 81.5% 80.0% 78.7% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建议 综合考虑公司各项业务毛利率变动、费用率变化以及中国电信此前的大额订单尚未开始确认，我们上调相关业务未来2年的成长预测，由此带来2019-2020年净利润分别上调至2.99、4.19亿元（此前为19-20预测2.82亿、3.78亿），对应每股收益分别为2.82元、3.95元。 6家可比公司对应的2019、2020年预期市盈率均值分别为44倍和30倍，参照可比公司，给予 2019年44倍预期市盈率，对应合理股价为124.08元，维持买入评级。 表1：可比公司情况 最新价格 每股收益 市盈率 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 300369 绿盟科技 14.50 0.22 0.28 0.35 67.25 51.95 41.69 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中新赛克季报点评 —— 网络可视化龙头持续增长，产品和市场空间不断打开 3 002439 启明星辰 28.30 0.63 0.77 0.97 44.84 36.58 29.27 603496 恒为科技 32.48 0.74 1.01 1.43 44.08 32.21 22.67 300188 美亚柏科 19.67 0.38 0.51 0.68 51.56 38.57 28.97 002268 卫士通 31.02 0.17 0.58 0.94 185.86 53.35 33.00 300352 北信源 6.01 0.06 0.12 0.21 93.32 50.08 28.62 最大值 185.86 53.35 41.69 最小值 44.08 32.21 22.67 平均值 81.15 43.79 30.70 数据来源：wind、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中新赛克季报点评 —— 网络可视化龙头持续增长，产品和市场空间不断打开 4 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,020 1,071 1,416 1,865 2,474 营业收入 498 691 932 1,221 1,474 应收账款 150 344 326 427 516 营业成本 104 147 172 244 314 预付账款 3 7 7 10 12 营业税金及附加 10 18 19 24 29 存货 228 228 259 244 157 营业费用 120 163 200 231 259 其他 34 191 65 78 89 管理费用 166 223 324 397 463 流动资产合计 1,435 1,841 2,073 2,624 3,248 财务费用 (1) (26) (12) (16) (22) 长期股权投资 3 0 4 4 4 资产减值损失 3 28 16 16 16 固定资产 55 71 139 182 209 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 90 98 51 35 24 投资净收益 0 (0) 0 0 0 无形资产 28 29 45 55 62 其