4月份政治局经济会议点评：货币政策未到转向时

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 策略报告|策略跟踪报告 货币政策未到转向时 日期：2019年04月22日 ——4月份政治局经济会议点评 [Table_Summary] 事件： 4月19日，新华社消息，中共中央政治局4月19日召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作，中共中央总书记习近平主持会议。会议认为，今年以来，主要宏观经济指标保持在合理区间，市场信心明显提升，新旧动能转换加快实施，改革开放继续有力推进，一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好。会议指出，经济运行仍然存在不少困难和问题，外部经济环境总体趋紧，国内经济存在下行压力，这其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的，必须保持定力、增强耐力，勇于攻坚克难。会议强调，做好全年经济工作，要紧紧围绕贯彻落实中央经济工作会议精神，稳中求进、突出主线、守住底线、把握好度，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路，统筹国内国际两个大局，做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定各项工作。要通过改革开放和结构调整的新进展巩固经济社会稳定大局。要细化“巩固、增强、提升、畅通”八字方针落实举措，注重以供给侧结构性改革的办法稳需求，坚持结构性去杠杆，在推动高质量发展中防范化解风险，坚决打好三大攻坚战。宏观政策要立足于推动高质量发展，更加注重质的提升，更加注重激发市场活力，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度。会议要求，要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托，引导传统产业加快转型升级，做强做大新兴产业。要有效支持民营经济和中小企业发展，加快金融供给侧结构性改革，着力解决融资难、融资贵问题，引导优势民营企业加快转型升级。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制。要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。要以高水平对外开放促进深层次改革，扩大外资市场准入，落实国民待遇。要做好重点群体就业工作，加强职业技能培训。近期安全生产问题突出，要举一反三，有效防范，精准治理。 点评： 核心观点：本次会议是中央政治局经济工作会议，是一次级别比较高的常务会议，对未来几个月经济工作方向有着重要的指导意义，可能对货币政策和财政政策的变化方向起到推动作用。随着一季度经济数据公布以及央行一季度例会的召 [Table_AuthorInfo] [Table_AssociateInfo] 分析师: 宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 02160883490 邮箱： songjb@wlzq.com.cn [Table_DocReport] 证券研究报告 Table_Reporttype] 策略跟踪报告 [Table_Column] 策略报告 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:news@yhfund.com.cn) 20464467/36139/20190423 09:06 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 5 页 开，本次会议对经济以及货币政策的表述基本在市场的预期之中。经济增速虽然有所企稳，但下行压力犹在。货币政策宽松空间被压缩，但局部性和定向性的宽松政策仍可能会继续。财政政策的重点将是新兴产业的扶持，减税等政策仍旧实施。这些定调也基本符合市场对中央政策的预期。短期货币政策未到转向时。由于此次政治局会议对经济、货币政策、财政政策的定调基本符合市场预期，短期对市场的影响偏中性。由于对房地产定调趋严，短期对房地产板块偏利空。 正文内容： 1、本次中央政治局会议召开的背景。中央领导人会在一年之中召开多次重要的经济工作会议。按照会议频率和重要程度，可以分类三个类型，分别是：中央经济工作会议、中央政治局经济会议、国务院常务会议。中央经济工作会议，是中共中央、国务院召开的规格最高的经济会议。自1994年以来每年举行一次，一般在每年年尾11月到12月举行，一般开会时间不超过四天。它的任务是总结当年的经济工作成绩，分析研判当前国际国内经济情况形势，制定来年宏观经济发展规划。中央经济工作会议，是判断当前经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向标，同时也是每年级别最高的经济工作会议。中央政治局工作会议一般在一年中召开4次会议（基本一个季度一次），分别是4月、7月、10月、12月。每次中央政治局经济工作会议都是对未来几个月经济工作的定调，其规格和重要程度仅次于中央经济工作会议。例如，在2018年10月31日的中央政治局会议上，首次提出了“六稳”目标，即“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的目标，在此后的经济工作中，“六稳”成为经济工作的重点目标，货币政策和财政政策也围绕此目标进行开展。国务院常务会议是中华人民共和国国务院现行的法定会议之一，由总理、副总理、国务委员、国务院秘书长组成，由总理召集和主持。讨论决定国务院工作中的重大问题。一般每周召开一次。根据需要可安排有关部门、单位负责人列席会议。本次会议是中央政治局经济工作会议，是一次级别比较高的常务会议，对未来几个月经济工作方向有着重要的指导意义，可能对货币政策和财政政策的变化方向起到推动作用。 2、本次政治局会议定调的变化以及值得关注的地方。首先，“六稳”定调消失。“六稳”目标，即“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的目标在2018年7月政治局会议提出后，2018年10月、2018年12月的政治局会议，仍旧延续，但在本次会议中没有提到“六稳”目标。2018年7月份以后，为实现“六稳”目标，我国在货币政万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:news@yhfund.com.cn)20464467/36139/20190423 09:06 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 5 页 策和财政政策上积极发力。股权质押风险和经济增速下行的压力都比较大，是当时提出这一目标的两个核心问题。2019年一季度后，金融市场，尤其是股票市场逐步企稳，股权质押风险得到了初步缓解。同时，一季度经济数据显示，经济增速也初步实现企稳。因此，当时“六稳”的环境发生了比较大的变化，“六稳”定调消失。其次，对经济增速下行的担忧虽然减轻，但对下行风险的担忧依旧存在。虽然在本次会议上提出“一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好。”相比较2018年12月份政治局会议“经济持续健康发展和社会大局稳定”的定调有所乐观。同时本次会议也提出了“经济运行仍然存在不少困难和问题，外部经济环境总体趋紧，国内经济存在下行压力”。中央对经济增速企稳的持续性和力度保持了适度的谨慎。在“稳增长”和“防风险”两个目标上，“稳增长”依旧排在“防风险”之前，这与2018年7月份政治局会议的定调一致，并未发生变化。再次，对于货币政策和财政政策的表述。货币政策方面，本次会议“提高政策的前瞻性、灵活性、有效性”以及“保持流动性合理充裕”等目标均没有再提及。一季度信贷和社融规模都大幅超出市场预期，同时猪肉价格上行压力比较大，通胀压力将会在二季度显现，央行货币政策宽松的空间变窄。未来货币政策的一些强力工具，例如全面降准、降息等难以再启用，“定向宽松”以及根据经济形势“相机抉择”成为央行未来工作的重点方向。财政政策方面，“要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托，引导传统产业加快转型升级，做强做大新兴产业”，对新兴产业的减税降费以及促消费政策的出台将会是工作的重点。最后，房地产定调趋严。本次会议强调了“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制。”近期部分一二线城市房地产销量和价格有所异动，中央开始关注到了这类变化。整体来看，随着一季度经济数据公布以及央行一季度例会的召开，本次会议对经济以及货币政策的表述基本在市场的预期之中。经济增速虽然有所企稳，但下行压力犹在。货币政策宽松空间被压缩，但局部性和定向性的宽松政策仍可能会继续。财政政策的重点将是新兴产业的扶持，减税等政策仍旧实施。这些定调也基本符合市场对中央政策的预期。需要关注的是4月份以及5月份的经济数据情况，如果经济数据小幅回落，则货币政策有可能会再次偏向宽松端。相反，如果经济数据表现强劲，则货币政策有可能会适度收缩。从疲软的外围经济环境以及缺乏持续性的一季度经济企稳动力（依靠大规模地方债、社融和减税）来看，4月份和5月份经济数据难以继续大幅改善，短期货币政策未到转向时。 3、对股票市场的影响。由于此次政治局会议对经济、货币政策、财政政策的定调基本符合市场预期，短期对市场的影万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:news@yhfund.com.cn)20464467/36139/20190423 09:06 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 5 页 响偏中性。由于对房地产定调趋严，短期对房地产板块偏利空。 风险提示：政策超预期转向；经济超预期下滑；减税降费政策落地不及预期 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:news@yhfund.com.cn)20464467/36139/20190423 09:06 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 5 页 共 5 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_AuthorIntroduction] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本