2022年4月政治局会议点评：政治局经济会议利好信用债

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益点评 固定收益点评 2022年4月29日 固定收益点评 证券分析师 姓名：高远 姓名 资格编号： S0120522040003 邮箱： gaoyuan3＠tebon.com.cn 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 联系人 相关研究 政治局经济会议利好信用债 ——2022年4月政治局会议点评 [Table_Summary] 投资要点：  4月中央政治局会议定调稳增长。中共中央政治局4月29日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《国家“十四五”期间人才发展规划》。对于当前疫情防控政策、宏观政策、房地产、平台经济、资本市场，此次会议作出重要决策部署，释放一系列重磅信号。会议要求，要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。根据会议要求可以看出今年经济增长5.5%的目标并没有改变。信用债的信用利差走势和经济发展情况具有一定的相关性，一般情况下经济越差违约情况越多，信用利差走阔风险较大。而当经济运行触底反弹阶段，企业现金流改善后，违约发生概率降低，信用利差有收窄的可能。  防止“黑天鹅”、“灰犀牛”等风险事件发生。会议强调，要有效管控重点风险，守住不发生系统性风险底线。各级领导干部在工作中要有“时时放心不下”的责任感，担当作为，求真务实，防止各类“黑天鹅”、“灰犀牛”事件发生。各级党委和政府要团结带领广大干部群众齐心协力、顽强拼搏，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。根据会议要求，可以看出在年底二十大召开之前，无论产业债还是城投债发生超预期风险事件的可能性正在降低。  地产行业促进政策出台在即。会议指出要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。从会议要求来看，各地可以根据实际需求支持刚需和改善性住房需求，未来因城施策下局部限售、限贷等政策会出现较明显的放松，通过需求改善来缓解房地产企业现金流，利好地产债未来的走势。  稳增长基建发力，城投公司风险可控。会议指出要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。要切实保障和改善民生，稳定和扩大就业，组织好重要民生商品供应，保障城市核心功能运转，稳控安全生产形势，维护社会大局稳定。要坚持全国一盘棋，确保交通物流畅通，确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转。城投公司大多承担所在城市、区县、开发区的基础设施建设、土地开发、交通设施建设等任务，在保障城市核心功能方面发挥重要作用，在政治局会议明确要求保障城市民生商品供应，加强基础设施建设的情况下，对于城投公司较为利好。  投资建议: 在4月政治局经济会议重磅定调之下，对地产债和城投债两大信用债投资核心领域都有比较明确的利好，在今年二季度以及在下半年预计出现信用领域重大风险事件的概率较小，建议积极布局头部地产债，在经济较好区域果断做好城投债投资的信用下沉。  风险提示： 房地产销售超预期回落，城投平台融资政策意外收紧。 固定收益点评 1 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 中央经济会议对于信用债投资的影响分析 ................................................................... 2 1.1. 4月中央政治局会议定调稳增长 ......................................................................... 2 1.2. 防止“黑天鹅”、“灰犀牛”等风险事件发生 ............................................................ 2 1.3. 地产行业促进政策出台在即 .............................................................................. 3 1.4. 稳增长基建发力，城投公司风险可控................................................................. 3 2. 投资建议 .................................................................................................................... 3 3. 风险提示 .................................................................................................................... 3 信息披露 ......................................................................................................................... 4 固定收益点评 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 中共中央政治局4月29日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《国家“十四五”期间人才发展规划》。对于当前疫情防控政策、宏观政策、房地产、平台经济、资本市场，此次会议作出重要决策部署，释放一系列重磅信号。 1. 中央经济会议对于信用债投资的影响分析 1.1. 4月中央政治局会议定调稳增长 会议要求，要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。 信用债的信用利差走势和经济发展情况具有一定的相关性，一般情况下经济越差违约情况越多，信用利差走阔风险较大；而当经济运行触底反弹阶段，企业现金流改善后，违约发生概率降低，信用利差有收窄的可能。通过对城投债发展历史的回顾可以发现，2015年我国经济下行压力显著增大时，财政部、人民银行、发改委共同发布《关于妥善解决地方政府融资平台在建项目后续融资问题的意见》，文件要求在建项目的存量融资需求、增量融资需求优先以PPP模式弥补，否则可纳入政府预算管理。在宽松的环境下，城投债利差一路收窄。2018年我国经济面临内外双重压力，同年8月财政部印发《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，文件指出要加快专项债券发行进度。在此背景下城投债融资再次迎来边际宽松。 根据会议要求可以看出今年经济增长5.5%的目标并没有改变，当前疫情对经济产生了一定的负面影响，这意味着为了实现既定的目标，今年可能会迎来一批利好政策。2022年受国内疫情反弹和美联储加息等多重因素的影响，经济下行压力凸显。4月18日，央行、外管局印发了《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，引发了关于新一轮城投债宽松周期的联想。 此外，债底保护+下修条款保证可转债抗跌价值。当正股股价下跌时，可转债凭借其纯债的债底做支撑，限制其下跌空间；即使当正股股价降幅较大时，发行人也可能会选择下修转股价，使得可转债的转股溢价率快速减少，可转债的内在价值得以修复，从而维护可转债价格的稳定。可转债的这一特点也强化了可转债对于可转债市场的信心。 1.2. 防止“黑天鹅”、“灰犀牛”等风险事件发生 会议强调，要有效管控重点风险，守住不发生系统性风险底线。各级领导干部在工作中要有“时时放心不下”的责任感，担当作为，求真务实，防止各类“黑天鹅”、“灰犀牛”事件发生。各级党委和政府要团结带领广大干部群众齐心协力、顽强拼搏，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。 2021年以来，城投债融资政策收紧，防范风险、化解隐性债务成为了工作重点，例如2021年3月国务院常务会议要求“保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率有所降低，加速推动隐债化解”；2021年4月交易所出台公司债新规，强化对偿债能力偏弱发行人的准入监管，规定多类情形下募集资金只能用于借新还旧。 固定收益点评 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 这些政策的出台对于降低隐性债务负担、防范化解系统性风险具有十分重要的意义，为当前守住不发生系统性风险底线提供了重要基础和保障。因此根据会议要求，可以看出在年底二十大召开之前，无论产业债还是城投债发生超预期风险事件的可能性正在降低。 1.3. 地产行业促进政策出台在即 会议指出，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。 从会议要求来看，各地可以根据实际需求支持刚需和改善性住房需求，未来因城施策下局部限售、限贷等政策会出现较明显的放松。目前来看许多城市已经开始有所行动，南京、佛山等已经或即将下调房贷利率，郑州、苏州等地明确发文或者官方确认相关限购政策松绑。此外，房地产是当前短期经济的拖累因素之一，在坚持“房住不炒”的背景下，对房地产行业适度松绑也有利于更好地实现既定经济增长5.5%的目标。在这一过程中，通过需求改善，房地产企业现金流压力也能得到一定程度的缓解，维护市场投资者对于地产行业的信心，利好地产债未来的走势。从4月29日市场反应来看，21融创03债券涨幅超10%，说明投资者对于地产债的信心已经有所体现，未来地产债的市场也将大概率回暖。 1.4. 稳增长基建发力，城投公司风险可控 会议指出要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。要切实保障和改善民生，稳定和扩大就业，组织好重要民生商品供应，保障城市核心功能运转，稳控安全生产形势，维护社会大局稳定。要坚持全国一盘棋，确保交通物流畅通，确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转。 城投公司大多承担所在城市、区县、开发区的基础设施建设、土地开发、交通设施建设等任务，在保障城市核心功能方面发挥重要作用。当前消费受制于疫情不确定性的干扰、出口面临增速回落的风险，投资作为三驾马车中政府控制能力最强的一项，在当前中央不断强调稳增长的背景下，对于稳定经济发展具有十分重要的意义，这也意味着今年基建投资的力度可能强于市场预期。随着在政治局会议明确要求保障城市民生商品供应，加强基础设施建设的情况下，未来城投公司的融资情况可能迎来改善。 2. 投