持续研发投入构筑宽广护城河，安防龙头长期看好

电子 2019年04月22日 海康威视 (002415) 持续研发投入构筑宽广护城河，安防龙头长期看好 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：34.9元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.hikvision.com 大股东/持股 海康集团/39.08% 实际控制人 中国电子科技集团有限公司 总股本(百万股) 9,348 流通A股(百万股) 8,075 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 3,262.61 流通A股市值(亿元) 2,818.07 每股净资产(元) 4.2 资产负债率(%) 34.6 行情走势图 相关研究报告 《海康威视*002415*国内外持续布局，长期看好安防龙头发展》 2018-10-22 《海康威视*002415* 大浪淘沙方显龙头本色，“AI+安防”引领智能化变革》 2018-08-03 证券分析师 刘舜逢 投资咨询资格编号 S1060514060002 0755-22625254 LIUSHUNFENG669@PINGAN.COM.CN 研究助理 徐勇 一般从业资格编号 S1060117080022 0755-33547378 XUYONG318@PINGAN.COM.CN 韩允健 一般从业资格编号 S1060119030022 HANYUNJIAN297@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司公布2018年财报，2018年公司实现营收498.37亿元（18.93% YoY），归属上市公司股东净利润113.53亿元（20.64% YoY），年报公布每股收益1.24元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。 平安观点：  公司年报业绩符合预期，持续研发投入：2018年公司实现营收498.37亿元（18.93% YoY），归属上市公司股东净利润113.53亿元（20.64% YoY），销售毛利率和净利率分别为44.85%和22.84%；相比2017年分别提升0.85pct和0.46pct，每股收益1.24元，业绩符合预期。分业务来看：前端产品、后端产品、中心控制产品和工程施工的营收分别为240.83亿元（14.19% YoY）、67.79亿元（10.21% YoY）、73.27亿元（44.34% YoY）和22.85亿元（-10.07% YoY），营收占比分别为48.32%、13.60%、14.69%和4.59%，毛利率分别为49.95%、46.86%、53.84%和12.12%；费用端：2018年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率（不含研发费用）分别为-0.85%、11.82%、和2.76%，与2017年相比变化不大。研发投入上： 2018年，公司研发投入44.83亿元，占公司销售额的比例为8.99%。公司研发和技术服务人员超过1.6万人，在传统安防业务相关的技术和产品方面继续保持投入，同时加快了在AI Cloud落地的一系列研发投入，在云边融合的AI Cloud计算架构之后，提出了物信融合的数据架构，全面发布了两池一库四平台、AI开放平台、视频监控建设评价系统等一系列平台。  安防监控绝对龙头，运营服务长期可期：公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖，全球市场占有率排名第一。国内市场，公司持续推进“行业细分、区域下沉、业务到端”的营销策略，将更多资源推向省级业务中心，来提升省级业务中心对区域业务的支撑能力；海外市场，2018年公司在墨西哥、巴拿马、巴基斯坦、秘鲁、以色列新设5家子公司，海外分支机构增加至 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 41905 49837 61300 74786 91238 YoY(%) 31.3 18.9 23.0 22.0 22.0 净利润(百万元) 9411 11353 13667 16532 19966 YoY(%) 26.8 20.6 20.4 21.0 20.8 毛利率(%) 44.0 44.9 44.8 44.9 44.9 净利率(%) 22.5 22.8 22.3 22.1 21.9 ROE(%) 30.6 30.0 28.4 28.0 27.1 EPS(摊薄/元) 1.01 1.21 1.46 1.77 2.14 P/E(倍) 34.7 28.7 23.9 19.7 16.3 P/B(倍) 10.7 8.7 6.8 5.6 4.5 -60%-40%-20%0%20%Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19海康威视沪深300证券研究报告 海康威视﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 44个，授权维修中心100余家，海外销售服务网络进一步完善。此外，相对于欧美市场运营服务57%的占比而言，我国的运营服务比重依然较低，欧美安防运营服务市场规模是安防产品市场的五倍以上，我国安防运营服务的巨大蓝海正待发掘，目前中国安防运营服务还只在起步阶段，未来将迎来安防运营服务黄金周期。  AI引领安防智能化变革，公司继续推进创新业务发展：在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，技术投入薄弱的小公司进一步淘汰，行业门槛提高，使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+ 安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，公司在萤石业务和海康机器人业务盈利，海康汽车电子、海康存储等其他创新业务都对目标市场进行了较大的投入和推动，未来有望和主业形成合力。  投资策略：公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。考虑到宏观经济下行压力，我们略微向下调整公司盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为136.41/164.79/199.12亿元（19/20年原值为140.29/170.52亿元），对应的EPS分别为1.46/1.77/2.14元，对应PE为24/20/16倍，维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，公司未来发展的不确定性将会加大。2）网络安全风险：公司一贯重视并积极采取措施提升产品和系统的安全性能，但是在云联网应用环境下，仍然可能存在包括计算机病毒、恶意软件、黑客攻击等类似情况刻意尝试损害公司的系统或者产品，造成安全问题。3）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能会影响公司的盈利水平。4）全球市场开拓风险：公司业务覆盖全球 150 多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。 海康威视﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 53627 63799 77339 96394 现金 26552 26686 36662 42656 应收票据及应收账款 19189 26974 29345 39365 其他应收款 587 853 903 1239 预付账款 460 755 728 1081 存货 5725 7418 8588 10939 其他流动资产 1113 1113 1113 1113 非流动资产 9858 10779 11881 13169 长期投资 163 195 228 259 固定资产 5082 5800 6639 7696 无形资产 870 949 1038 1100 其他非流动资产 3742 3834 3977 4114 资产总计 63484 74578 89220 109562 流动负债 24709 25403 28867 34339 短期借款 3466 3466 3466 3466 应付票据及应付账款 10765 15915 16576 23063 其他流动负债 10479 6022 8825 7810 非流动负债 811 1036 1300 1590 长期借款 440 665 929 1219 其他非流动负债 371 371 371 371 负债合计 25520 26438 30166 35929 少数股东权益 374 377 373 368 股本 9227 9348 9348 9348 资本公积 1956 3882 3882 3882 留存收益 26821 33805 42232 52425 归属母公司股东权益 37590 47763 58680 73266 负债和股东权益 63484 74578 89220 109562 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 9114 7465 16485 12347 净利润 11382 13670 16527 19961 折旧摊销 480 468 565 679 财务费用 -424 -264 -340 -488 投资损失 -52 -71 -52 -55 营运资金变动 -2625 -6334 -207 -7730 其他经营现金流 354 -5 -9 -20 投资活动现金流 1451 -1318 -1611 -1897 资本支出 2056 890 1069 1256 长期投资 3317 -32 -32 -32 其他投资现金流 6824 -461 -573 -673 筹资活动现金流 -805 -6013 -4898 -4456 短期借款 3369 0 0 0 长期借款 -3171 225 264 290 普通股增加 -2 121 0 0 资本公积增加 137 1926 0 0 其他筹资现金流 -1138 -8285 -5162 -4746 现金净增加额 9995 133 9977 5994 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 49837 61300 74786 91238 营业成本 27483 33868 41244 50318 营业税金及附加 418 506 626 773 营业费用 5893 6651 8114 9899 管理费用 1376 1747 2131 2600 研发费用 4483 5548 6768 8075 财务费用 -424 -264 -340 -488 资产减值损失 427 0 0 0 其他收益 2084 1879 1981 1930 公允价值变动收益 13 -0 4 15