主力产品表现稳健，二线品种快速放量

HeaderTable_User 1197219667 1371365873 HeaderTable_Stock 002262 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,018 3,394 3,778 4,224 4,800 同比增长 9.1% 12.5% 11.3% 11.8% 13.6% 营业利润（百万元） 344 446 561 716 911 同比增长 17.1% 29.5% 25.8% 27.6% 27.3% 归属母公司净利润（百万元） 310 395 504 637 803 同比增长 19.9% 27.4% 27.7% 26.5% 25.9% 每股收益（元） 0.31 0.39 0.50 0.63 0.80 毛利率 46.1% 48.0% 50.1% 52.2% 54.6% 净利率 10.3% 11.6% 13.3% 15.1% 16.7% 净资产收益率 15.8% 17.4% 18.8% 19.9% 20.8% 市盈率（倍） 53.3 41.9 32.8 25.9 20.6 市净率（倍） 7.9 6.7 5.7 4.7 3.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 主力产品表现稳健，二线品种快速放量 Table_Summary 事件：公司发布2018年度一季报，年初至报告期内实现营收9.26亿元、同比增长10.49%，归母净利润1.02亿元、同比增长19.27%，扣非后归母净利润为1.12亿元、同比增长19.40%，对应EPS 0.10元。 核心观点  业绩符合预期，费用控制良好。报告期内，公司营收和净利润分别同比增长10.49%和19.27%，符合市场和我们的预期。据分析，公司净利润同比增速高于营收的主要原因在于：1）医药工业营收占比提高；2）医药工业中毛利率较高的新产品销售占比提高。费用方面，公司销售和管理费用分别同比增加16.34%和12.69%，略高于营收增速，相对控制良好。  主力品种表现稳健，新产品快速放量。公司主力品种（咪达唑仑、依托咪酯、利培酮）市场相对成熟，一季度维持低速增长。据我们分析，依托咪酯大约维持10%左右增速；咪达唑仑和利培酮增速超过5%。由于公司新产品在2017年招投标进展顺利，以右美托咪定、度洛西汀为例，前者共中标22省份（新中标13个省份），后者共中标19个省份（新中标12个省份），所以一季度新产品销售增长情况良好。目前来看，右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑等产品都已进入高速增长期。  一致性评价进展良好，研发管线值得期待。一致性评价方面，公司目前主要推进的4个品种（利培酮、氯硝西泮、阿立哌唑、氯氮平）进展良好，有望在18Q2陆续完成申报。近年来，公司加大研发投入，目前管线中值得关注的品种有：地佐辛、奥氮平、帕罗西汀、阿伐美拉汀、鲁拉西酮、DP-VPA和普瑞巴林（长效剂型）。未来3-5年，公司产品线将会得到有效补充。 财务预测与投资建议  我们预测公司 2018-2020年归母净利润分别为5.04/6.37/8.03亿元，对应EPS 0.50/0.63/0.80元，参照可比公司给予18年39倍估值，对应目标价19.50元，维持“买入”评级。 风险提示  如果二线品种放量不及预期，将会对公司业绩产生不利影响。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年04月24日） 16.37元 目标价格 19.50元 52周最高价/最低价 22.07/12.59元 总股本/流通A股（万股） 100,915/88,441 A股市值（百万元） 16,520 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2018年04月25日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 5.0 18.7 6.8 -24.8 相对表现（%） 2.5 20.3 19.2 -36.8 沪深300（%）（%） 2.5 -1.6 -12.5 12.0 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 季序我 010-66210109 jixuwo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516010001 Table_Contacter 联系人 伍云飞 021-63325888*1818 wuyunfei@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 业绩符合预期，二线品种进入收获期 2018-02-27 业绩超预期，新品种将真正进入收获期 2017-10-20 新品种进入实质销售放量阶段，经营效率明显提升 2017-09-29 -12%0%12%23%35%17/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/03恩华药业沪深300恩华药业 002262.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 恩华药业季报点评 —— 主力产品表现稳健，二线品种快速放量 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 Tabl e_Exc el3 收入分类预测表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 商业医药 销售收入（百万元） 1,409.1 1,478.9 1,552.8 1,630.4 1,712.0 增长率 9.2% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 8.6% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 麻醉类 销售收入（百万元） 785.6 895.6 1,055.2 1,210.6 1,419.6 增长率 12.2% 14.0% 17.8% 14.7% 17.3% 毛利率 89.1% 88.5% 88.5% 88.5% 88.5% 精神类 销售收入（百万元） 569.0 699.6 830.7 1,025.5 1,291.1 增长率 12.0% 23.0% 18.7% 23.4% 25.9% 毛利率 77.3% 80.3% 80.3% 80.3% 80.3% 其他制剂 销售收入（百万元） 87.0 98.3 108.2 113.6 119.3 增长率 -20.0% 13.0% 10.0% 5.0% 5.0% 毛利率 43.8% 66.2% 66.2% 66.2% 66.2% 原料药 销售收入（百万元） 63.5 61.0 61.0 64.0 67.2 增长率 9.0% -4.0% 0.0% 5.0% 5.0% 毛利率 23.3% 53.6% 53.6% 53.6% 53.6% 神经类 销售收入（百万元） 80.2 93.9 103.2 113.6 124.9 增长率 20.0% 17.0% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 72.0% 75.9% 75.9% 75.9% 75.9% 其他业务 销售收入（百万元） 23.3 66.4 66.4 66.4 66.4 增长率 -31.4% 184.7% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 81.2% 24.2% 24.2% 24.2% 24.2% 合计 3,017.8 3,393.7 3,777.6 4,224.2 4,800.5 增长率 9.1% 12.5% 11.3% 11.8% 13.6% 综合毛利率 46.1% 48.0% 50.1% 52.2% 54.6% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 恩华药业季报点评 —— 主力产品表现稳健，二线品种快速放量 3 投资建议 我们预测公司 2018-2020年归母净利润分别为5.04/6.37/8.03亿元，对应EPS 0.50/0.63/0.80元，参照可比公司给予18年39倍估值，对应目标价19.50元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表（2018年4月24日收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 康弘药业 002773 54.61 0.96 1.23 1.57 57 44 35 我武生物 300357 35.86 0.64 0.83 1.06 56 43 34 北陆药业 300016 12.99 0.36 0.42 0.50 36 31 26 莱美药业 300006 5.40 0.07 0.24 0.24 79 23 23 恒瑞医药 600276 84.75 1.14 1.39 1.76 75 61 48 最大值 79 61 48 最小值 36 23 23 平均数 60 40 33 调整后平均 63 39 32 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 如果二线品种放量不及预期，将会对公司业绩产生不利影响。公司2011年后获批多个品种，目前这些产品中标情况良好，有望拉动公司业绩增长。但是，如果二线品种销售情况不及预期，将会对公司整体业绩产生不利影响。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 恩华药业季报点评 —— 主力产品表现稳健，二线品种快速放量 4 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 760 790 1,237 1,459 1,802 营业收入 3,018 3,394 3,778 4,224 4,800 应收账款 714 652 816 912 1,037 营业成本 1,627 1,766 1,885 2,020 2,179 预付账款 75 39 61 68 77 营业税金及附加 34 38 34 38 43 存货 297 362 349 374 404 营业费用 816 941 1,048 1,181 1,356 其他 172 415 185 192 202 管理费用 175 232 272 304 346 流动资产合计 2,017 2,258 2,648 3,006 3,522 财务费用 (2) (6) 5 2 (1) 长期股权投资 15 14 0 0 0 资产减值损失 24 21 18