煤炭开采：需求不弱供给可控，继续看好煤炭板块估值修复

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 煤炭开采 证券研究报告 2019年04月22日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 彭鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110002 pengxin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《煤炭开采-行业专题研究:再论山西能源国改，路在何方？》 2019-04-19 2 《煤炭开采-行业研究周报:20190414一周煤炭动向：投机需求坚挺、高炉复产导致焦企库存下滑，焦炭短期乐观》 2019-04-14 3 《煤炭开采-行业研究周报:20190407一周煤炭动向：港口发运利润倒挂动力煤价格反弹，焦企利润压缩向上游施压》 2019-04-07 行业走势图 需求不弱供给可控，继续看好煤炭板块估值修复 1. 宏观预期修复，需求不悲观。3月份经济数据公布，超预期的经济数据使得市场对宏观悲观预期逐渐修复。我们认为宏观数据向微观靠拢，验证我们之前观点2019年需求不悲观：3月重点电厂日耗均值369.7万吨，同比增加11.7万吨；4月上旬重点电日耗340万吨，同比增加12万吨。我们看好今年的房地产投资和基建。房地产投资方面，去年是新开工特别好，中后端投资施工环节进展比较慢。今年预计新开工这块占比会弱一些，但后端会进一步增强，房地产投资的韧劲在。基建方面，2019年基建将成为补短板的一个重要手段。2018年12月，中央经济工作会议明确提出，‚加大基础设施等领域补短板力度‛。紧信用环境下的融资受阻是制约去年基建投资的主要矛盾之一，19年1月社融增速迎来拐点，3月份社融数据大超预期，经济19Q2有望企稳，随着宽信用政策逐步发挥效果以及财政政策方面降增值税税率等实施大规模的减税，基建逐步回升，预计整体需求不弱。 2. 供给端释放可控。2019年3月煤炭产量2.98亿吨，同比增长2.7%（未经调整增速为2.8%），2019年Q1煤炭产量8.13亿吨，同比仅增长552万吨，增幅0.68%。2019年初主产地连续重大矿难，使得超产、安全监察特别严格。另外，榆林地区复产进度缓慢，截止目前陕西榆林共4批煤矿复产，合计产能3.82亿吨，榆林核定产能4.8亿吨，表内产能还有近1亿吨未复产，去年产量6.2亿吨，表外产能也未复产，目前榆林地区煤管票管控严格，黑煤打击大，产量增量小于年初市场预期。进口端来看，2019年我国进口煤及褐煤7463万吨，同比下降1%，可以看到进口端管控较为到位，预计今年进口量不会超过去年，因此2019年煤炭供给端释放可控。另外，我们通过对在建存续矿井、新建矿井的分析，认为2020年后至少5年的时间里，新增矿井产量增量有限，供给端保持相对稳定。 3. 煤价保持高位震荡，继续看好煤炭板块估值修复。根据上文所述，我们认为下游需求不悲观，宏观预期修复，煤炭供给端释放可控，且2020年后目前在建矿井逐步投产完成，新建产能建设周期长，成本高，驱动弱，未来10年煤炭供给端增量有限。因为我们认为煤价难以回到过去那么低的水平，未来将总体保持高位震荡。目前煤价在上，而煤炭股估值在历史底部，继续看好煤炭板块估值修复。 风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价大幅下跌，新增产能大量释放，进口煤放开 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%2018-042018-082018-12煤炭开采 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 宏观预期修复，需求不悲观 ....................................................................................................... 3 2. 供给端释放可控 ............................................................................................................................ 4 2.1. 在建矿井未来可贡献多少增量？ .............................................................................................. 4 2.2. 新建矿井建设周期长、成本高，驱动弱 ................................................................................ 7 2.2.1. 2014年以来煤炭行业固定资产投资增速负增长 ...................................................... 7 2.2.2. 新建矿井成本高 ................................................................................................................... 9 3. 煤价保持高位震荡，继续看好煤炭板块估值修复 .................................................................. 9 图表目录 图1：样本重点电厂日均耗煤（统一口径）-万吨 .............................................................................. 3 图2：房屋新开工和施工面积增速（%） ................................................................................................. 3 图3：基建投资增速自18年3季度反弹（%） ..................................................................................... 3 图4：全国重大煤矿安全事故占比 ............................................................................................................ 5 图5：煤炭开采固定资产投资同比增速（%） ....................................................................................... 8 图6：资本支出与折旧摊销 .......................................................................................................................... 8 图7：煤价在上，PE在下 ............................................................................................................................. 9 表1：我国矿井产能情况 ............................................................................................................................... 4 表2：未合法化矿井对比 ............................................................................................................................... 4 表3：60万吨以下矿井规模 ......................................................................................................................... 6 表4：内蒙古‚十三五‛期间续建煤矿 ................................................................................................... 6 表5：2020年后在建矿井能释放部分有限 ............................................................................................. 7 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 宏观预期修复，需求不悲观 3月份经济数据公布，超预期的经济数据使得市场对宏观悲观预期逐渐修复：3月社会融资规模增量2.86万亿元，同比增加1.27万亿元，预期1.85万亿，前值7030亿元；新增人民币贷款1.69万亿元，同比增加5700亿元，预期1.25亿元，前值8858亿元；M2余额188.9万亿元，同比增长8.6%，增速比上月高0.6个百分点，创13个月新高。3月份制造业PMI为50.5%，比上月上升1.3个百分点，重回临界点以上。 我们认为宏观数据向微观靠拢，验证我们之前观点2019年需求不悲观：3月重点电厂日耗均值369.7万吨，同比增加11.7万吨；4月上旬重点电日耗340万吨，同比增加12万吨。 图1：样本重点电厂日均耗煤（统一口径）-万吨 资料来源：煤炭市场网，天风证券研究所 我们看好今年的房地产投资和基建。房地产投资方面，去年是新开工特别好，中后端投资施工环节进展比较慢。今年预计新开工这块占比会弱一些，但后端会进一步增强，房地产投资的韧劲在。基建方面，2019年基建将成为补短板的一个重要手段。2018年12月，中央经济工作会议明确提出，‚加大基础设施等领域补短板力度‛。紧信用环境下的融资受阻是制约去年基建投资的主要矛盾之一，19年1月社融增速迎来拐点，3月份社融数据大超预期，经济19Q2有望企稳，随着宽信用政策逐步发挥效果以及财政政策方面降增值税税率等实施大规模的减税，基建逐步回升，预计整体需求不弱。 图2：房屋新开工和施工面积增速（%） 图3：基建投资增速自18年3季度反弹（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.0001-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-0811-0812-0820152016201720182019 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2. 供给端释放可控 2019年3月煤炭产量2.98亿吨，同比增长2.7%（未经调整增速为2.8%），2019年Q1煤炭产量8.13亿吨，同比仅增长552万吨，增幅0.68%。2019年初主产地连续重大矿难，使得超产、安全监察特别严格。另外，榆林地区复产进度缓慢，截止目前陕西榆林共4批煤矿复产，合计产能3.82亿吨，榆林核定产能4.8亿吨，表内产能还有近1亿吨未复产，去年产量6.2亿吨，表外产能也未复产，目前榆林地区煤管票管控严格，黑煤打击大，产量增量小