电信软件业务稳健，物联网及5G提供新机遇

1 公司报告|持续跟踪 亚信科技(1675.HK) 电信软件业务稳健，物联网及5G提供新机遇 联系人：钟俊锵 joe.chung@valuable.com.hk 请务必阅读最后特别声明与免责条款 基本资料 公司名称 亚信科技 所属行业 应用软件 成立日期 2003-07-15 注册资本 10,000 HKD 注册地址 英属维京群岛 员工人数 11176 董事长 田溯宁 投资评级 未评级 主要股东(截至2019-01-11) 股东名称 持股比例 Skipper Investment Limited 29.85% CA Software Investment Limited 8.71% AI Gharrafa Investment Company 7.26% 交易数据 收盘价(港元) 9.06 5日 涨跌幅(%) -2.05 10日 涨跌幅(%) -2.05 5日 移动平均(元) 9.11 10日 移动平均(元) 9.20 10日 日均成交量(千股) 40.3 报告日期：2019-04-19 核心观点 亚信科技2018年公司确认收入52.92亿元，同比增长5.3%，扣非归母净利润6.02亿元，同比增长29.9%。公司主要为移动，电信和联通三大电信运营商提供电信软件产品和服务。业务涉及BSS/OSS系统软件，客户关系管理，计费账务等方面。公司凭借在电信软件领域的历史积累，目前正扩大产品应用范围，拓展SaaS运营服务并切入物联网及5G领域。 公司在电信BSS领域处于行业领先地位，以营收计算2017年市场占有率超过50%，处于行业第一，领先身后的华为及中兴。公司自1997年起即开始为电信运营商提供软件服务，与电信运营商有长期合作历史，主要业务十分稳定。 2018年与非电信大型企业的合作数量达到了38家，同比增长35.7%，收入规模0.83亿元同比增长97.6%。除三大运营商以外，公司与中国铁塔、中国电网、招商银行、中国邮政、中国人民人寿保险及中国人寿财产保险展开业务合作，除电信外已经涉及金融，保险，电力，汽车等领域，业务范围正在稳步推进之中。 电信相关业务为公司提供稳固支撑， 5G来临预期运营商的业务需求进一步提升。同时，公司有望通过其在电信软件业务方面的积累向SaaS平台，物联网及5G业务拓展，形成新的业务增长点。同时，创始人田溯宁的回归将有助于亚信转型，银团利息减少亦将进一步改善公司利润水平。 估值建议 公司当前主要业务仍然是电信相关的软件产品及服务，新业务处于早期阶段，仅以电信BSS业务为基础，对比行业国际领头公司Amdocs来看，其18年市盈率为13x，19年的预期市盈率为12.8x。而以亚信科技2018年净利润水平来看，公司当前静态市盈率为9.4x，剔除汇率影响，静态市盈率为11.3x，未来值得持续关注。 风险提示：新业务拓展不如预期，电信软件行业竞争加剧。 （单位：百万人民币） 2015 2016 2017 2018 收入 4,765 4,856 4,948 5,211 毛利 1,774 1,673 1,670 1,883 除税前利润 397 141 424 313 持续经营利润 310 74 335 204 每股盈利（EPS） 0.51 0.07 0.53 0.32 经调整纯利(计汇兑损益） 474 300 464 602 PE 11.9 18.8 12.2 9.4 2[Table_Page]华盛证券研究部 2019年 4月 19日 星期五目录 1 历史悠久的电信软件服务商 ..............................................................4 1.1 历史与现状 ...............................................................................................................................................4 1.2 持股比例：中信为最大股东 ....................................................................................................................4 2 电信软件及服务行业的领头羊 ............................................................4 2.1 所在行业：中国最大的BSS软件服务商 ................................................................................................4 2.2 业务：软件业务为主，网络安全项目将终止 ........................................................................................5 2.3 软件业务：主要为软件及数字化运营 ....................................................................................................6 2.3.1 软件产品及相关服务 ............................................................6 2.3.2 数字化运营服务 ................................................................7 2.3.3 其它营收 ......................................................................7 2.4 客户：包括运营商及非电信企业 ............................................................................................................8 3 财务分析 ..............................................................................8 3.1 营收：主要来自于三大运营商 ................................................................................................................8 3.2 成本：员工成本占大头 ............................................................................................................................9 3.3 利润：毛利率稳定，净利增长 ..............................................................................................................10 4 可比公司与估值 .......................................................................10 3[Table_Page]华盛证券研究部 2019年 4月 19日 星期五图表目录 图表1： 亚信科技持股比例 ................................................................................................................................4 图表2： 电信软件与服务行业市场规模（十亿） ............................................................................................5 图表3： 电信软件与服务行业分类 ....................................................................................................................5 图表4： BSS软件行业市占率排名 .....................................................................................................................5 图表5： 亚信科技理念营收及分类（百万） ....................................................................................................6 图表6： 亚信科技软件业务营收分类（百万） ................................................................................................6 图表7： 亚信科技软件产品相关服务营收（百万）及增速 ............................................................................7 图表8： 亚信科技数字化运营服务（百万）及增速 ........................................................................................7 图表9： 亚信科技其它营收（百万）及增速 ....................................................................................................8 图表10： 亚信科技客户数量 ............................................................................................................................8 图表11： 亚信科技历年营收（十亿）及增速 ................................................................................................9 图表12： 来自于大客户的营收（十亿）及占比 ............................................................................................9 图表13： 亚信科技员工成本（百万）及占比 ..............................................................................................10 图表14： 亚信科技毛利率 ..........................