开发商：中国房地产每周趋势：调控政策收紧后交易量环比下滑；库存下降

2016年4月5日 中国：开发商 证券研究报告中国房地产每周趋势：调控政策收紧后交易量环比下滑；库存下降 本周要点 受上海和深圳的调控政策影响，交易量环比下降5%，但同比上升85%，其中二线城市领先。3月份周平均值环比/同比上升132%/91%。库存的积极势头继续，周环比下降0.5%，受三线城市的推动。库存月数降至9.2个月（2月份均值为10.8个月）。土地出让面积周环比上升36%，但金额下降36%，其中佛山和郑州表现领先而一线城市依然低迷。 五个主要城市的中原经理指数（CMI）均值进一步下降3.4个百分点，其中天津/上海降幅最大，维持前三周的下降趋势，表明二手房价格上涨预期走软。中原报价指数（CAI）周环比进一步下降4.7个百分点，五个城市中只有成都环比上升。 主要新闻/事件 1) 百城价格指数显示：100个主要城市的3月份一手房均价为人民币11,303元/平方米，同比/环比上涨1.9%/7.4%。 2) 河北省廊坊市出台调控新政为当地房价上涨降温。 表现和估值 在我们覆盖的海外/内地上市开发商中，万达商业和华夏幸福上周股价表现最为强劲。我们覆盖的海外上市开发商当前股价较2016年底预期净资产价值平均折让49%，对应1.0倍的2016年预期市净率，而2012年-2013上半年上行周期均值为折让38%和1.4倍的市净率。我们覆盖的内地上市开发商当前股价较净资产价值平均折让22%，对应1.7倍的2016年预期市净率，而上次上行周期均值为43%和2.2倍。首选股（强力买入）：雅居乐、世茂房地产、保利地产，12个月目标价分别为7.5港元、22.3港元、人民币12.9元。 3月份最后一周交易量环比下降 过去6个月周平均交易量，2013年至今 资料来源：CREIS、高华证券研究 我们评级为买入/卖出的股票估值概要 * 位于我们的地区强力买入名单。股价截至2016年4月5日收盘。 首选股面临的主要风险： 销售弱于预期、激进的土地收购策略导致财务状况恶化和/或宏观经济硬着陆。 资料来源：Datastream、高华证券研究 未来可关注事件 开发商将在4月15日前公布月度合同销售数据 王逸, CFA (分析师) 执业证书编号: S1420510120004 +86(21)2401-8930 yi.wang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 李薇 (分析师) 执业证书编号: S1420510120012 +86(21)2401-8926 vicky.li@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 管婕 (研究助理) +86(21)2401-8921 jill.guan@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究 050100150200250300-25-24-23-22-21-20-19-18-17-16-15-14-13-12-11-10-9-8-7-6-5-4-3-2-10+1+2+3+42 years ago1 year agoPrevious weeks in 20152016(k sqm)(week)(k sqm)(千平方米) (周数) 2 年前1 年前2015年部分周数评级 货币2016年预期NAV12个月目标价格潜在的涨跌空间海外上市公司世茂房地产买入*(HK$)27.81 22.30 109%雅居乐房产 买入*(HK$)12.55 7.50 73%融创中国 买入(HK$)11.68 8.20 64%中国海外买入(HK$)32.22 38.70 62%碧桂园买入(HK$)6.53 4.60 54%万达商业买入(HK$)81.26 65.00 43%仁恒置地买入(S$)2.79 1.68 39%恒大地产卖出(HK$)8.19 4.10 -28%国内上市公司华侨城 买入(Rmb)15.81 10.00 42%保利地产买入*(Rmb)12.24 12.90 36%华夏幸福 买入(Rmb)n.m.31.90 28%金地集团卖出(Rmb)14.44 9.40 -22% 2016年4月5日 中国：开发商 全球投资研究 2 一手房市场：交易量和库存月数环比下降 图表1: 交易量周平均值（深蓝色的横线表示上周的交易量周平均水平） 资料来源：CREIS 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00012345678910111236 cities weekly transaction volume201120122013201420152016(k sqm)(months)02004006008001,0001,2001,400123456789101112Tier 1 cities weekly transaction volume201120122013201420152016(k sqm)(months)(k sqm)(months)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000123456789101112Tier 2 cities weekly transaction volume201120122013201420152016(k sqm)(months)05001,0001,5002,0002,5003,0003,500123456789101112Tier 3 cities weekly transaction volume201120122013201420152016(k sqm)(months)（千平方米）36城周成交量（千平方米） 三线城市周成交量（千平方米） 二线城市周成交量（千平方米） 一线城市周成交量（月）（月）（月）（月） 2016年4月5日 中国：开发商 全球投资研究 3 图表2: 年初至今已公布数据的27个城市的交易量同比变化幅度中值为+34% 上周和年初至今的交易量比较 注：杭州、海口、昆明、哈尔滨、扬州和连云港的数据是商品房销售面积数据；其他是指住宅销售面积数据。 资料来源：CREIS 成交量0328-0403周环比同比与2016年2月周均值相比0229-0403环比同比2016年年初至今 与2015年比较与2014年比较与2013年比较与2012年比较与2011年比较与2010年比较(千平方米)(%)(%)(%)(千平方米)(%)(%)(%)(%)(%)(%)(%)(%)环渤海与华北地区北京185 12%71%180%150 128%52%1,556 -8%15%-50%69%10%-27%天津545 -4%232%238%534 231%198%4,312 133%116%66%242%71%92%青岛429 6%124%233%374 190%95%3,289 46%69%11%237%74%100%大连64 -11%78%242%58 212%76%520 33%-7%-23%194%-19%-23%长春n.a. n.a.n.a.n.a.229 132%177%1,576 n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.11%哈尔滨n.a. n.a.n.a.n.a.220 132%91%n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.连云港125 -12%46%11%127 12%41%n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.长三角地区上海393 -52%7%45%586 117%67%6,161 48%77%42%129%82%87%南京436 -10%167%127%374 95%190%3,916 131%134%75%208%213%271%苏州296 -6%49%115%289 109%110%3,170 90%112%82%34%166%245%温州102 -43%80%34%121 59%132%1,172 40%54%57%771%260%74%杭州595 8%179%327%567 308%293%4,357 122%212%100%n.a.241%n.a.宁波195 -8%76%335%185 314%201%1,431 82%91%29%140%45%108%徐州298 9%90%64%247 35%55%n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.扬州23 -62%9%-59%67 20%44%n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.华南地区深圳71 -28%-18%-44%109 -13%3%1,587 16%129%41%167%117%122%广州327 5%59%223%267 164%86%2,559 34%40%-19%64%23%3