【晨会聚焦】3月经济数据：经济托底、改革发力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Titl 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003电话： Email: 研究助理：郭亮（责任编辑） 电话：010-59013914 Email：guoliang@r.qlzq.com.cn [ b _Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [Table_Summary] 今日预览 今日重点>>  【宏观】梁中华：经济企稳了吗？宽松还会继续吗？——对1季度经济数据的思考20190417  【政策】唐军、杨畅（研究助理）：经济托底、改革发力——19年3个月经济数据快评  【传媒-新媒股份(300770)】康雅雯、熊亚威：新股研究报告：纯正的新媒体运营商，市场广阔前景可期-20190417 研究分享>>  【策略】王仕进、卫辛（研究助理）：北上资金大幅净流出，两融持续上行——资金面周观察——20190417  【医药-恒瑞医药(600276)】江琦、王超（研究助理）：业绩符合预期，研发管线取得丰富进展-20190417  【医药-通化东宝(600867)】江琦、赵磊：2018年报点评：三季度调整渠道库存影响全年增长，2019年有望逐步好转-20190417  【建材】张琰、祝仲宽（研究助理）：“需求强韧性+春节扰动”促3月水泥产量同比大增——建材行业3月数据点评-20190417  【地产】倪一琛：统计局1-3月数据点评：基本面回暖略超预期，投资、新开工维持高位-20190417  【煤炭-山西焦化(600740)】李俊松、王瀚（研究助理）：2018年报点评：焦化业务盈利大幅提升，中煤华晋贡献利润有望进一步上升-20190417  【教育-三垒股份(002621)】范欣悦、吴张爽（研究助理）：教育业务靓丽，美杰姆&楷德超额完成承诺-20190417  【通信-拓邦股份(002139)】吴友文、陈宁玉：毛利率持续改善，被低估的智能控制器龙头-20190417  【传媒-城市传媒(600229)】康雅雯、熊亚威：2018年报点评：传统业态PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2019年4月18日 【晨会聚焦】3月经济数据：经济托底、改革发力 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 加速升级，投资板块崭露头角-20190417  【传媒】康雅雯、夏洲桐：数字阅读行业点评：2018年中国数字阅读市场规模稳步增长，存量博弈下关注渠道型公司-20190417  【电新-麦格米特(002851)】邹玲玲：业绩符合预期，持续看好平台化下成长潜力-20190417  【军工-航天电器(002025)】李俊松、李聪（研究助理）：公司全年业绩稳健增长，看好公司长期高速发展-20190417 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 今日重点 ►【宏观】梁中华：经济企稳了吗？宽松还会继续吗？——对1季度经济数据的思考20190417 4月17日，国家统计局公布了3月份和1季度的经济数据，整体数据都比前两月有明显改善，是否意味着经济要企稳回升了呢？近期央行从态度上和操作上也有微妙变化，对应经济的变化，宽松货币政策也会改变吗？我们的理解如下： 1、生产看似很强劲：春节干扰不容忽视。今年春节后六大电厂发电耗煤量的水平，与去年春节后的水平基本持平，即仅仅是0增长，但由于春节日期错位导致的低基数，今年3月六大电厂发电耗煤量同比去年依然正增长了4.2%。春节的干扰不容忽视，这也意味着4月工业增加值同比增速会出现明显回落。 2、需求短期有托底：逆周期政策在发力。除了春节因素外，宏观经济本身也有自身韧性，而这种韧性很大程度上来自逆周期政策稳增长的发力，例如宽信用政策支持货币融资高增长，宽财政发力支撑基建反弹，以及结构化的调控政策熨平和拉长了地产周期。 3、经济仍有下行压力：货币微调财政继续。在短期经济数据向好的情况下，央行或会选择“边走边看”，进一步加码宽松的政策或将延后。尤其是我国宏观杠杆率一季度出现明显上升，货币政策会在稳增长和防风险之间寻得平衡。但往前看，经济依然面临下行压力，货币政策仅是节奏上略有调整，宽松政策的大基调不会改变，减税和基建对经济的托底作用在二季度也会体现得更明显。 4、穿越经济小周期，寻找核心资产。我国经济逐渐进入存量经济时代，宏观变量的扰动作用会越来越小，而结构性的变化和机会反而会越来越多。在这种背景下，可以从结构着眼，投资能够穿越周期的核心资产，例如核心城市核心地段的房地产，集中度提升背景下的龙头周期资产，和代表转型方向、真正有竞争力的新经济资产。就像过去十多年大盘指数几乎原地踏步，但市场同样诞生了10年10倍业绩的基金经理。 风险提示：海外风险、政策变动、地产调整 ►【政策】唐军、杨畅（研究助理）：经济托底、改革发力——19年3个月经济数据快评 事件：1-3月固定资产投资101871亿元，同比增长6.3%，较1-2月回升0.2个百分点；3月工业增加值同比增长8.5%，较1-2月回升3.2个百分点；3月社会消费品零售总额97790亿元，同比增长8.3%，较1-2月回升0.1个百分点。一季度GDP同比增长6.4%，与去年四季度持平，有望成为阶段底部。 点评如下： 【1】钢材产量高增反映需求旺盛。3月工业、制造业增加值、发电量当月同比增长8.5%、9.0%、5.4%，分别较1-2月回升3.2个、3.4个、2.5个百分点；采矿业、电力热力水同比增长4.6%、7.7%，较1-2月回升4.3个、0.9个百分点。不同经济类型中， 国企、外企、股份制企业增速当月同比4.7%、4.2%、10%，分别较1-2月回升0.3个、4.5个、3.6个百分点。重点产品中，钢材产量同比增长11.4%，反映下游需求仍在转旺。细分行业增速同步回升。 【2】基建和地产带动投资回升。1-3月固定资产投资同比增长6.3%，较上月回升0.2个百分点，折算单月增速为6.5%，较上月回升0.4个百分点。1-3月基建投资（不含电力）同比增长4.4%，较上月回升0.1个百分点，表明基建投资拉动作用逐步显现。1-3月制造业投资、民间固定资产投资同比增长4.6%、6.1%，较上月回落1.3个、1.1个百分点。民间固定资产投资折算单月同比增速5.6%，较上月回落1.9个百分点。1-3月房地产开发投资同比增长11.8%，较上月回升0.2个百分点。折算单月增速12.0%，较上月回升0.4个百分点。 【3】地产链条支撑消费。3月社零总额名义、限额以上同比增速分别为8.7%、5.1%，分别较上月回升0.5个、1.6个百分点；各类消费品增速同步回升。耐用消费品中，汽车同比下降4.4%，较上月扩大1.6个百分点。家电、家具、建材同比增长15.2%、12.8%、10.8%，较上月回升11.9个、12.1个、4.2个百分点。石油制品同比增长7.1%，较上月回升4.6个百分点。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 【4】地产销售明显回升。3月商品房销售面积、住宅销售面积同比增长1.7%、1.9%，分别较上月回升5.3个、5.2个百分点。3月房屋新开工面积、住宅新开工面积同比增长18.1%、19.0%，分别较上月回升12.1个、14.7个百分点。土地购置面积当月同比下降31.5%，较上月收窄2.6个百分点；商品房、住宅待售面积分别下降605万、530万平方米，均较上月明显加速；总体来看，房地产销售端明显回温。 【5】改革有望发力。一季度国内生产总值213433亿元，按可比价格计算，同比增长6.4%，尽管较上年同期和全年分别回落0.4和0.2个百分点，但与上年四季度相比持平。表明经济在政策驱动下，已经边际企稳，实现了平稳开局。在经济托底背景下，系列改革措施有望加速推出，未来在发展混合所有制经济，推进水、石油、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革，建立城乡统一的建设用地市场，调整消费税征收范围、环节、税率，加快房地产税立法并适时推进改革，推进金融、教育、文化、医疗等服务业领域有序开放，深化医药卫生体制改革等方面政策推进的力度有望加强。 风险提示：政策变动风险。 ►【传媒-新媒股份(300770)】康雅雯、熊亚威：新股研究报告：纯正的新媒体运营商，市场广阔前景可期-20190417 新媒股份是全国领先的新媒体业务运营商。随着国家三网融合政策的推出和实施，2012年7月经广东广播电视台授权，公司独家运营广东IPTV集成播控服务、互联网电视集成服务和内容服务配套的经营性业务。 智能电视崛起带来新机遇，推动产业转型升级。 o 有线电视受冲击。有线电视用户数量在保持多年的个位数增长于2016年达到峰值2.252亿户后，出现负增长。 o 依靠良好的用户体验，IPTV与OTT TV占据主动。IPTV、OTT相比有线电视在传输方式、交互方式、技术成本、内容资源等方面整体占优。截至2018年，IPTV用户数达1.55亿，OTT用户数达1.64亿。从增长趋势看，在不远的将来，IPTV与OTT将超过有线电视用户数。 业务情况：IPTV为支柱业务，具备有独特用户、资源及产品的等多重竞争优势 o IPTV为公司的支柱业务，营收占比不断提升。从2016年的54.16%提升至2018年的74.29%。 o 广泛开展平台合作，力促用户增长。新媒股份目前持有稀缺牌照，基于现有资源及平台的独特优势，搭建了完善的业务平台。公司近三年IPTV业务年均复合增长率为70.17%，与IPTV终端用户数的年均复合增长率基本保持一致。 o 深耕新媒体，产品发展脉络清晰。新媒股份OTT TV业务主要采取合作模式，不存在传输分发及渠道推广成本，且版权内容费金额较小，因此毛利率较高。旗下系列产品云视听极光、云视听MoreTV分别位列2018上半年点播媒体日均到达率榜第二名和第五名。 纯正的新媒体运营商，未来可期。 o 新媒股份正处于业务的上升期，毛利率明显高于同行业可比上市公司。公司的主营业务主要包括IPTV业务和OTT TV业务,2018年IPTV业务和OTT TV业务毛利率分别为55.74%、71.64%。 o 渗透率及ARPU值仍有较大提升空间。截至2018年，IPTV用户数达1,475.04万，最近三年年均复合增长率为79.74%，我们测算其目前在广东省内的家庭渗透率在40%左右。年均ARPU不到33元，小于东方明珠的50.87元。渗透率及ARPU值仍有较大提升空间。 盈利预测：我们预测新媒股份2019-2021年实现营收分别为8.23亿元、10.37亿元、12.76亿元，同比增长27.89%、26.10%、23.06%；实现归母净利润分别为2.79亿元、3.62亿元、4.52亿元，同比增长35.80%、29.79%、24.91%；对应2019-2021年EPS分别为2.80元、3.64元、4.54元。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚焦 风险提示：产业政策变化风险；新技术冲击；转型升级不达预期；市场风险偏好下行。 研究分享 ►【策略】王仕进、卫辛（研究助理）：北上资金大幅净流出，两融持续上行——资金面周观察——20190417 宏观流动性： 无论口径是否调整3月社融增速明显回升。其中，表外非标明显回暖，企业债券融资恢复发力，融资结构有所改善。企业中长期信贷占比上升，信贷结构持续改善。3月M1同比增速从2月2.0%大幅上升至4.6%，M2同比增速则从前值8.0%增加至8.6%。其中，企业存款同环比大幅回升成为支撑M2回升在重要动力，同时，财政存款下滑近7000亿，明显高于历史均值4889亿和去年同期的4802亿，表明财政发力也对M2的回升形成支撑。 金融市场流动性： 货币市场，本周资金面边际收紧， 7天资金利率明显回升。截止4月12日，R007收于2.73%，较上周上升48.8BP，DR007收于2.67%,较上周增加33