18年业绩稳健增长，猪料表现亮眼

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评 ●农林牧渔行业 2019年4月15日 [table_main]自营 公司点评报告模板 18年业绩稳健增长，猪料表现亮眼 海大集团（002311.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： 1、事件 公司发布2018年年度报告。 2、我们的分析与判断 1）18年业绩增长稳健，基本符合预期 2018年公司实现营业收入421.57亿元，同比+29.49%，其中饲料/原料贸易/农产品销售/微生态制剂贡献收入分别为349.65亿元/48.75亿元/17.42亿元/4.73亿元，同比增减为+31.77%/+11.97%/+44.37%/19.82%。公司归母净利润14.37亿元，同比+19.06%，扣非后归母净利润13.95亿元，同比+19.94%，公司业绩保持稳健增长。公司综合毛利率为10.77%，比上年同期下降0.8pct。期间费用占比为6.08%，同比下降0.68pct，其中管理费用下降约0.93pct。分红预案：每10股派发股利2.5元（含税）。 2）饲料业务快速增长，猪料表现尤为亮眼 18年公司饲料销量为1070万吨，同比+26%，其中水产料/禽料/猪料销量分别为311万吨/527万吨/232万吨，同比增速为+26%/+19%/+53%,，均实现快速增长。公司饲料业务毛利率约为11.04%，同比下降0.52pct。18年水产品行情表现高开低走，普通水产料呈现下滑趋势，特种水产料同比增速达40%，且毛利率保持稳定，公司水产料结构进一步优化。受益于肉禽市场景气回升，公司禽料毛利率好转，且肉鸡料增长近40%，鹅料成为新的增长点，利好未来盈利能力提升。公司猪料增长远超行业平均水平，核心区域广东、湖北等市场增长超过30%，叠加新开拓市场销量的快速扩大，公司猪料呈现高速增长。未来随着猪价的逐步上行，叠加公司产品力的进一步提升，未来增长可期。 3）生猪出栏快速增长，未来储备充分，业绩增长可期 18年公司生猪出栏70万头，同比增长52%，其中自繁自养与“公司+农户”模式比例为2：5。长期来看，公司养殖土地储备约2万亩，可实现20万头母猪产能，实现500万头育肥猪出栏。在非洲猪瘟防控方面，公司对在建猪场均进行防疫改建，实现最大程度的防疫保护；计划在非洲猪瘟疫情相对稳定后，再进行新建猪场的建设启动。我们认为公司具备完善的防疫标准且具备先进的防疫意识，利好公司未来生猪的出栏。根据博亚和讯数据（2019.4.15），当前部分城市生猪均价为14.87元/公斤，近期处于震荡期，我们认为主要受政策及年内消费周期影响。观察仔猪价格及3月份能繁母猪存栏量数据，我们认为猪价上行趋势不变，或于Q2中期加速上涨，公司生猪业务将受益于猪价上行，看好未来业绩增长。 分析师 谢芝优 ：010-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519020001 [table_marketdata] 市场数据 时间 2019.4.15 A股收盘价(元) 27.96 A股一年内最高价(元) 29.66 A股一年内最低价(元) 17.27 上证指数 3177.79 市净率 5.71 总股本（亿股） 15.81 实际流通A股(亿股) 15.45 限售的流通A股(亿股) 0.36 流通A股市值(亿元) 432 www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评/农林牧渔行业 3.投资建议 生猪养殖行情景气持续，叠加公司生猪出栏高速增长，未来业绩增速可期；同时，猪料受益于猪价上行以及公司区域扩张加速，未来将持续保持快速增长态势。在非洲猪瘟疫情持续的背景下，肉禽市场存在替代消费的逻辑，叠加本身景气度上行的趋势，利好禽料增长。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别1.17/1.53/1.97元，对应PE为24/18/14倍，维持 “推荐”评级。 4. 风险提示 原材料价格波动风险、生猪价格波动风险、疫病风险、政策风险、汇率波动风险等。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/农林牧渔行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 谢芝优，农林牧渔行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评/农林牧渔行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 caixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn