食品饮料行业研究周报：春糖会报捷，白酒行情继续

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 17.69 沪深300指数 3197.82 上证指数 2979.43 深证成指 10339.68 中小板综指 10983.73 申晟 联系人 (8621)60230204 shensheng＠gjzq.com.cn 刘枝花 分析师 SAC执业编号：S1130515060001 (8621)61038289 liuzhih＠gjzq.com.cn 春糖会报捷，白酒行情继续 投资建议  模拟组合：洋河股份、泸州老窖、贵州茅台、汤臣倍健、恒顺醋业。  本周推荐：本月年报季报进入披露密集期，建议配置1季度销售良好的白酒板块，年初至今继续看好白酒防御行情。推荐白酒组合：洋河股份、五粮液、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒。同时，建议关注食品饮料跌幅第一的百润股份新品销售情况。  推荐板块回顾：1月1日至今，（流通市值加权平均）白酒板块涨幅2.79%，食品饮料跌7.03%，全部A股跌16.40%。白酒跑赢大盘19.19%，跑赢食品饮料板块9.82%。  推荐个股回顾及建议：年初推荐的洽洽食品、好想你、贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒涨幅均排在行业前列，跑赢大盘超额近20%。上周推荐的汤臣倍健，涨幅12%。黑牛食品、恒顺醋业、张裕股价还未启动。黑牛食品维持建议：10-12元可积极配置。恒顺醋业，维持建议：18-20元可积极配置，3年市值看至100亿以上。张裕：短期业绩承压，长期龙头地位不可撼动，建议积极关注。  贵州茅台年报点评：积极因素我们可以看到：公司经营现金净流入174亿，同比大幅增长38%。预收账款82.6亿，同比大幅增长460%，预收款环比增加26.6亿，增幅46.6%。说明公司实际销售增速好于报表情况，公司经销商打款意愿及对未来产品销售信心加强。同时我们需看到：公司的应收票据达到85.8亿，增幅达到360%，应收票据环比增加2.88亿。说明相比2014年及以前，公司大大增加了经销商的信用额度，为其提供资金购买公司产品。根据终端及经销商草根调研了解，公司2016年春节销售大部分区域实现了15-30%不等增长。由于动销情况良好，我们预计公司未来半年至一年，存在出厂价小幅提价的可能性。同时由于动销良好，和出厂价连续几年稳定见底的预期，我们预计公司今年依然会收入较好稳健增长，预收账款会维持高位。白酒行业目前处于产能过剩，供大于求，行业消费增速进入个位数增长，行业进入挤压式竞争阶段。在此阶段，只有品牌、渠道均有较强优势的企业才能把握住机会，提升市场份额。考虑到贵州茅台优秀的不可替代的品牌能力，及相对合理较低的估值，我们维持贵州茅台买入评级。预期2016、2017年EPS13.57\14.9元/股，目前股价234元，对应17、15.7倍。  本周糖酒会召开，高端白酒企业贵州茅台、五粮液将继续实行控量保价策略。从各家经销商反馈，库存高点2013年至今，白酒价格见底回暖形成共识。随着白酒行业见底回暖，经销商打款意愿变强。预期白酒龙头企业基本面可持续。同时建议关注未来2-3年白酒企业的国企改革，及并购重组机会。  上周调研回顾： 张裕核心管理层调研、1919核心管理层调研、快消品核心管理层调研、泸州老窖核心管理层调研。  本周调研预告： 百润股份调研 2016年03月26日 食品饮料行业研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业回顾与展望 2016年3月21日-25日，沪深300上升+0.82%，振幅2.95%，食品饮料板块上升+3.25%，振幅3.29%。其中涨幅前三的分别是科迪乳业（+17.73%），上海梅林（+15.96%），克明面业（+13.75%），跌幅前三的分别是好想你（-7.80%），中炬高新（-3.46%），得利斯（-3.04%）。 图表1：食品饮料行业涨跌幅 涨幅前十名 涨幅(%) 跌幅前十名 跌幅(%) 科迪乳业 17.73 好想你 -7.80 上海梅林 15.96 中炬高新 -3.46 克明面业 13.75 得利斯 -3.04 麦趣尔 11.59 洽洽食品 -2.81 *ST皇台 10.78 莲花健康 -2.37 通葡股份 10.74 星湖科技 -2.19 安琪酵母 9.60 海南椰岛 -1.87 贵州茅台 8.40 啤酒花 -1.76 煌上煌 8.32 海天味业 -1.41 爱普股份 8.23 伊利股份 -0.84 来源：Wind, 国金证券研究所 糖酒会主要活动纪要 茅台经销商会议 预计今年下半年茅台酒的供应量不到8,000吨，要求经销商合理安排进出货问题，以避免四季度的缺货，茅台公司不支持经销商补贴。2016年销售公司的思路：53度茅台酒适量保价，将充分考虑市场因素，确定市场投放量，43度茅台适度放开，加大差异化的新产品开发力度，稳定经销商队伍，优化网络渠道，确保价格稳中有升，确保经销商利润： 建立经销商淘汰机制：建立经销商淘汰机制，优化渠道，鼓励和支持有实力、有资源的经销商做大做强；合同实行动态管理，合同坚持“不压、不追、不强制执行”，健全销售渠道，按照经销商意愿，进行适当调整；规范商超电商供货申报制度，规范经销商分销渠道；建立重点监管制度，对不配合政策的省区的经销商要重度监管；对不配合的有违反规定的经销商严处。 转向以渠道管理为主的考核制度：改变任务完成为导向的考核制度，实行以渠道管理为主的考核制度，重点考核渠道建设，市场管理情况。 加强价格监测：各省区建立商超、卖场和批发市场的价格监测制度；各省区交叉检查，各省区销售人员不定期下市场检查。 建立中转站，完善物流配送：完善物流配送体系，打通最后一公里，以中转站为主，建立物流覆盖网络，今年准备在成都、南京、山东建立中转站，通过第三方物流配送到门店，减少经销商的开支。 同时计划聘请思维清晰、社会资源丰富的经销商组建顾问团，为茅台营销策略，市场管理策略出谋划策，聘书由股份公司颁发。 五粮液经销商会议 52度普五自3月26日起要每瓶涨价20元至679元，并取消30元/瓶的补贴。同时宣布今年的供应量会削减20%。此外今年1618、低度系列及总经销产品等产品，也将在近期出台调整措施。 坚持稳健的价格策略：2016年五粮液在价格上将坚持稳健的价格策略，继续强化市场管控，推进核心品牌市场价格稳中有升，确保运营商获得更好的市场回报； 鼓励经销商参与市场营销活动：要支持和引导运营商通过市场经营活动向市场 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 要效益。随着经销商利润水平逐步稳定，公司自3 月26 日起取消任何银行承兑汇票的贴息政策。 系列酒规划：争取2017年要培育年销售额1-10亿的品牌超10个，年销售额10亿以上的品牌超5个，超20亿的品牌为1个。 五粮液和苏宁联合，签署战略合作协议，宣布将在互联网零售、渠道整合、产品包销定制等方面展开深入合作，共同推进白酒行业的互联网转型和产业合作的升级。在苏宁销售的五粮液产品可实现源头直采，由五粮液仓储基地直达苏宁物流仓库，有效减少中间流通环节。苏宁将向五粮液开放大数据资源，五粮液可以借助平台，了解到消费者的消费习惯，对产品结构和铺货计划进行优化，提升供应链的管理效率。 泸州老窖经销商会议 2016年力争使总经销品牌在现有数量的基础上再减少一半；国窖1573将推广年份酒；将坚持实施不压货政策，泸州老窖将放弃博弈，不再打包，不再对赌，不再实施市场费用按比例投入，主动承担基础市场培育和重点市场破局的市场投入风险和战略性亏损。 2015年主要工作： 1. 营销模式调整。通过国窖、窖龄和特曲3大品牌专营公司的组建，形成了3大核心战略品牌全国核心市场控盘分利模式。通过推进以公司为主导的直分销渠道操作模式，持续扩大厂商直营渠道占比，确保了公司市场营销策略的执行力。 2. 组织架构调整。2015年将销售全部归到销售公司。加快了对公司营销团队的重组整合和恢复扩充，全国销售一线业务团队人员规模已扩张到近3400人。 3. 产品策略调整。国窖1573跟随主竞品价格体系，并通过实施价格物流治理、市场库存清理、终端动销促进等一系列举措，拉升和巩固了国窖1573产品价格，稳固了渠道利润。窖龄酒和特曲通过坚持和深化价格物流治理、核心市场会战和渠道精耕细作等业务动作，初步实现了腰部产品的市场站稳。坚决实施了品牌“瘦身”工作，清理了开发品牌和产品条码，拉升泸州老窖品牌系列产品价位至100元到400元，提升了泸州老窖品牌形象和品牌价值。 2015年工作成果： 1. 销售业绩明显增长。2015年，国窖1573销量翻番，初实现了高端白酒市场稳定占位；窖龄酒经过近半年调整，销量实现快速恢复；特曲持续保持了良性高速增长态势；头、二曲营运能力大大增强，将成为泸州老窖发展的新蓝海。 2. 产品结构不断优化。2015年，坚持“双品牌”战略，实施“大单品”战略，构建了以窖龄系列和经典系列为品系主线，以国窖1573、窖龄酒、特曲、头曲、二曲等5支战略单品为核心构成的“两大系列、五大单品”产品结构。 3. 客户利润明显提升。在白酒渠道集中化和扁平化的新形势下，坚决推行直分销，实施两级化，大幅缩减渠道层级，稳固了渠道利润，提振了经销客户的信心。全面实施了计划配额制和客户分级管理制度，投机型客户基本退出，低效和无效客户被大量清理。 2016年的工作重点： 1. 坚持价盘稳定。2016年，要确保全国一盘棋的价盘，确保渠道客户稳定的利润。将坚持实施不压货政策，杜绝一切压货行为，严格根据市场实际供求情况实施计划配额制，通过定向控货的方式来确保稳定的价盘和渠道利润，避免压货导致库存积压情况发生。将全面推进“天眼+地眼”工程建设，分别依托第三方调查机构和一线市场管理人员，构建全国联网的动态价格物流监控网络体系。将坚守“价格红线”，始终保持高压态势，坚决清理价格执行不力的人员、客户、终端及政策，发现一例严惩一例，决不手软。 2. 坚持团队稳定。将通过利润水平的固化和保证，来确保经销客户团队的稳定性，对客户服务的持续性。 3. 坚持政策稳定。2016年，泸州老窖将放弃博弈，不再打包，不再对赌，不再 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 实施市场费用按比例投入，主动承担基础市场培育和重点市场破局的市场投入风险和战略性亏损。将把战略性核心市场纳入公司级战略规划，保持3-5年的当量投入不变，如北上广等全国性支点市场。公司将以1-3年作为预算的盈亏平衡点对机会型弱势或空白市场进行培育，保持当量投入，实施单独考核。 4. 推动组织架构调整落地。将加快推进北京、上海、广州等全国7大营销服务中心设立，推动人资、财务、企划等后勤服务职能前移。 5. 推动渠道网络建设落地。坚定不移地实施直分销模式，不再新增省级经销，坚决拒绝投机型客户，重点联合落地型客户。实施渠道两级化，渠道结构必须是去中间化的，由经销商、直营子公司直接到达终端。 6. 坚持“双品牌”“大单品”战略。国窖1573定位于浓香型白酒高端品牌；窖龄酒和特曲定位于商务与宴会用酒第一品牌；头曲、二曲定位于大众市场覆盖第一品牌。2016年，国窖1573将重启中国品味，推广年份酒。窖龄酒将重点推广60年、90年窖龄酒，30年窖龄酒实施全年限量销售，与特曲实现错位发展。将坚定推进品牌清理，重点加大对总经销品牌的规范和清理力度，力争使其在现有数量的基础上再减少一半，确保各品牌及产品定位清晰、定价清晰。 7. 推动公司效能革命落地。公司将推进订单流、物流、资金流、行政流和信息流等五大核心流程梳理和优化，以快速响应为目标，提升内部效率。将以定制化为方向，推动供应链体系整合和优化，缩短交货周期，提高客户库存周转率。将推行市场费用月结月清制度，实现与全国客户每月对