请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 汽车与汽车零部件 银轮股份年报点评：热管理前景广阔，海外市场绽放光芒 [Table_Summary] 不畏寒冬逆势增长，业绩基本符合预期。2018年实现销售收入50亿，同比增长16%，归母净利润3.5亿，同比增长12%。毛利率25.53%，净利率7.94%，较前一年分别下降0.57个百分点和不变。公司业绩增速远超行业得意于（1）乘用车热交换器新客户增加及份额提升；（2）重卡及工程机械销量高增长，公司新增配套产品。 积极拓展海外客户，扩大市场份额。摩丁等外资换热器厂商逐渐退出中国市场，给银轮留下良好的发展机遇。公司承接更多长安、吉利、通用、沃尔沃等客户订单，为未来贡献新的增长点。设立欧洲银轮加速海外布局，收购瑞典Setrab AB——超豪华品牌轿跑的换热器供应商，有助于提升公司竞争力，为高端客户配套储备实力。 新能源热系统与国六多点开花。在新能源热管理领域，公司已配套客户有比亚迪、宁德时代、宇通，吉利等，收入规模快速增长，未来仍将保持较高增速。在尾气处理领域，公司配套客户潍柴、重汽、玉柴、联合卡车、三一等，工程机械和重卡的新一代尾气排放系统单车价值较老一代增量明显，有望带来公司尾气处理板块收入的高增长。 投资建议：我们预计2019年、2020年归母净利润分别为4.2、5亿元，假设2019年估值为25倍，对应目标价14元，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车销量持续低迷；新能源热管理渗透率不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5019 5949 7168 8591 （+/-%） 16.10 18.53 20.49 19.85 净利润(百万元） 349 419 501 589 （+/-%） 12.26 20.03 19.53 17.52 摊薄每股收益(元) 0.44 0.52 0.63 0.73 市盈率(PE) 16.91 16.99 14.22 12.10 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 801/766 总市值/流通(百万元) 7,122/6,813 12 个月最高/最低(元) 10.13/6.54 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 银轮股份（002126）《银轮股份：收购欧洲豪车供应商，热交换龙头如虎添翼》--2019/04/03 银轮股份（002126）《银轮股份年报预告点评：不畏风雨创造增长，国六继续大展宏图》--2019/02/27 银轮股份（002126）《银轮股份：收入高速增长，剑指2021年百亿收入规模》--2018/08/01 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 分析师助理：刘文婷 电话：021-61372565 E-MAIL：liuwt@tpyzq.com (29%)(21%)(13%)(6%)2%10%18/4/1618/6/1618/8/1618/10/1618/12/1619/2/16银轮股份 沪深300 [Table_Message] 2019-04-15 公司点评报告 买入/维持 银轮股份(002126) 目标价：14.00 昨收盘：8.89 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 299 508 -83 79 565 营业收入 4323 5019 5949 7168 8591 应收和预付款项 1449 1683 1795 2203 2616 营业成本 3192 3738 4461 5391 6480 存货 759 890 955 1172 1398 营业税金及附加 30 30 36 43 52 其他流动资产 1143 1240 1287 1480 1640 销售费用 198 237 280 337 404 流动资产合计 3650 4321 3954 4933 6219 管理费用 447 532 643 760 911 长期股权投资 274 314 314 314 314 财务费用 51 54 41 50 43 投资性房地产 39 37 37 37 37 资产减值损失 42 41 0 0 0 固定资产 1232 1846 1995 2213 2318 投资收益 23 40 50 60 60 在建工程 494 238 108 -85 -247 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 376 433 428 442 446 营业利润 406 450 540 647 762 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 -3 12 10 10 10 其他非流动资产 3028 3538 3517 3573 3511 利润总额 404 462 550 657 772 资产总计 6678 7859 7471 8506 9730 所得税 60 63 76 91 107 短期借款 247 1229 54 0 0 净利润 343 398 474 567 666 应付和预收款项 1416 1502 1722 2094 2509 少数股东损益 32 49 55 66 77 长期借款 130 182 182 182 182 归母股东净利润 311 349 419 501 589 其他负债 1195 849 979 1168 1348 负债合计 2990 3762 2936 3443 4038 预测指标 股本 801 801 801 801 801 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 1083 1083 1083 1083 1083 毛利率 26.16% 25.53% 25.03% 24.79% 24.57% 留存收益 1384 1700 2083 2546 3098 销售净利率 7.19% 6.96% 7.04% 6.99% 6.85% 归母公司股东权益 3367 3606 3989 4451 5003 销售收入增长率 38.63% 16.10% 18.53% 20.48% 19.86% 少数股东权益 321 491 546 612 689 EBIT 增长率 27.78% 13.58% 14.50% 19.64% 15.27% 股东权益合计 3689 4097 4535 5063 5692 净利润增长率 21.13% 12.26% 20.03% 19.53% 17.52% 负债和股东权益 6678 7859 7471 8506 9730 ROE 9.24% 9.68% 10.51% 11.25% 11.77% ROA 4.66% 4.44% 5.61% 5.89% 6.05% 现金流量表(百万） ROIC 10.55% 9.95% 11.77% 13.13% 14.68% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 0.41 0.44 0.52 0.63 0.73 经营性现金流 278 305 762 543 754 PE(X) 23.90 16.91 16.99 14.22 12.10 投资性现金流 -1053 -539 -178 -291 -230 PB(X) 2.33 1.65 1.79 1.60 1.42 融资性现金流 842 420 -1175 -90 -38 PS(X) 1.82 1.19 1.20 0.99 0.83 现金增加额 -2 2 0 0 0 EV/EBITDA(X) 13.82 9.72 8.82 7.19 5.77 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源