2018年报点评：百菌清放量增厚利润，多项目启动+收购威远高速成长可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 利民股份（002734）2018年报点评 推荐（维持） 百菌清放量增厚利润，多项目启动+收购威远高速成长可期 目标价：16.9元 当前价：15.5元 事项：  公司2018全年实现营业收入15.19亿元，同比+6.73%，实现归母净利润2.06亿元，同比+50.09%，实现扣非归母净利润1.98亿元，同比+89.82%。第4季度实现营业收入4.41亿元，同比+3.78%，环比+20.47%，实现归母净利润0.56亿元，同比大幅+115.31%，环比+18.28%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比大幅+280.71%，环比+22.37%。公司拟向全体股东每10股派发现金3.5元（含税）。 评论：  受益产品涨价及百菌清新产能投放，公司2018全年表现亮眼。环保高压限制供给、再叠加安全事故，公司产品霜脲氰（+33%）、苯醚甲环唑（+42%）、硝磺草酮（+40%）年均价有不同程度上涨。参股的新河公司2wt/a百菌清在18年达产，另1wt/a产能也于18Q4建成投产，新河百菌清产能从8kt/a扩至3wt/a，给公司带来投资收益较17年增加8308w，拉动公司净利率提升3.81pct至13.77%。  加快巴西登记步伐，代森锰锌销售有望回暖。由于18年代森锰锌原材料价格上涨、价差收窄，以及河北双吉1wt/a代森系DF产品项目尚未建成投产，双吉18年业绩未达预计效益。目前巴西大豆锈病对于代森锰锌的需求依旧持续，巴西市场的DF需求量在2wt以上，公司加快推动巴西登记事宜，双吉1wt项目有望19上半年建成投产，双吉代森系产品销售有望回暖。  苯醚甲环唑项目启动，威远收购在即，增厚公司业绩。公司18年底启动500t/a苯醚甲环唑项目，预计将于2019年下半年建成投产。苯醚甲环唑是三唑类杀菌剂，主要用于果蔬及水稻等作物，复配前景乐观，当前苯醚甲环唑价格22.2w/t（含税），项目达产后有望贡献利润1.3kw。此外，公司联合欣荣投资、新威投资拟以合计7.59亿元购买新奥股份持有的威远资产组100%股权，其中公司受让60%的股权。威远资产组300t/a阿维菌素生产技术全球领先，1000t/a气相法草铵膦生产技术先进，同时拥有泰妙菌素、伊维菌素、乙酰氨基阿维菌素等多种兽药产品。本次收购可丰富公司产品结构，提供新的业绩增长点。  盈利预测、估值及投资评级。根据产品价格及下游需求变化，我们调整公司19-21年净利润分别为2.67/3.01/4.04亿元（不考虑收购，19-20年原预测值为2.4/3.1亿元），对应EPS分别为0.94/1.06/1.42元，目前股价对应PE分别为16/15/11倍；结合行业18倍PE水平，给予目标价16.9元，维持“推荐”评级。  风险提示：农药行业景气下行，环保风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,519 1,643 1,878 2,816 同比增速(%) 6.7% 8.2% 14.3% 50.0% 归母净利润(百万) 206 267 301 404 同比增速(%) 50.1% 29.6% 12.8% 34.0% 每股盈利(元) 0.73 0.94 1.06 1.42 市盈率(倍) 21 16 15 11 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为19年04月12日收盘价 证券分析师：冯自力 电话：021-20572674 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 总股本(万股) 28,350 已上市流通股(万股) 20,475 总市值(亿元) 43.94 流通市值(亿元) 31.74 资产负债率(%) 31.4 每股净资产(元) 6.4 12个月内最高/最低价 17.6/9.44 《利民股份（002734）：收购老牌企业威远，原药制剂更上一层楼》 2018-10-12 《利民股份（002734）2018年三季报点评：三季报符合预期，外延内生项目稳步推进》 2018-10-29 -31%-12%8%28%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-16～2019-04-12 沪深300 利民股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 农药 2019年04月14日 利民股份（002734）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 公司主要财务数据 图表 1 营收收入持续提升 图表 2 归母净利润增长 资料来源：Wind,华创证券 资料来源：Wind,华创证券 图表 3 公司利润率情况 图表 4 公司费用率情况 资料来源：Wind,华创证券 资料来源：Wind,华创证券 7.58 8.35 11.60 14.23 15.19 051015202530354045024681012141620142015201620172018营业收入（亿元，左轴）增长率（%，右轴）0.48 0.67 1.13 1.37 2.06 -20-100102030405060708000.511.522.520142015201620172018归母净利润（亿元，左轴）增长率（%，右轴）27.5728.4928.0328.0228.7428.4927.3427.1714.8212.1111.259.9616.4314.5414.0013.770510152025303517Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q4销售毛利率（%）销售净利率（%）4.455.795.945.954.705.275.625.326.4210.4011.9511.838.0210.7411.1512.430.822.062.482.393.392.091.441.470246810121417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q4销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%） 利民股份（002734）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 360 527 919 819 营业收入 1,519 1,643 1,878 2,816 应收票据 9 10 11 16 营业成本 1,106 1,206 1,369 2,062 应收账款 130 138 158 237 税金及附加 7 8 9 13 预付账款 51 55 63 95 销售费用 81 87 100 150 存货 265 289 328 494 管理费用 132 143 163 245 其他流动资产 627 679 775 1,164 财务费用 22 27 35 42 流动资产合计 1,442 1,698 2,254 2,825 资产减值损失 3 3 3 3 其他长期投资 9 9 9 9 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 161 161 161 161 投资收益 108 121 129 138 固定资产 760 736 746 724 其他收益 14 0 0 0 在建工程 61 81 71 91 营业利润 289 290 327 438 无形资产 157 141 127 114 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 145 146 145 145 营业外支出 5 0 0 0 非流动资产合计 1,293 1,274 1,259 1,244 利润总额 284 290 327 438 资产合计 2,735 2,972 3,513 4,069 所得税 18 19 21 28 短期借款 520 679 838 997 净利润 266 271 306 410 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 60 4 5 6 应付账款 87 95 108 163 归属母公司净利润 206 267 301 404 预收款项 90 98 111 167 NOPLAT 287 297 339 450 其他应付款 42 42 42 42 EPS(摊薄)（元） 0.73 0.94 1.06 1.42 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 39 41 47 64 主要财务比率 流动负债合计 778 955 1,146 1,433 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 45.00 89.00 134.00 178.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 6.7% 8.2% 14.3% 50.0% 其他非流动负债 35 36 35 36 EBIT增长率 57.9% 3.4% 14.3% 32.7% 非流动负债合计 80 125 169 214 归母净利润增长率 50.1% 29.6% 12.8% 34.0% 负债合计 858 1,080 1,315 1,647 获利能力 归属母公司所有者权益 1,817 1,828 2,129 2,347 毛利率 27.2% 26.6% 27.1% 26.8% 少数股东权益 60 64 69 75 净利率 17.5% 16.5% 16.3% 14.6% 所有者权益合计 1,877 1,892 2,198 2,422 ROE 14.0% 14.1% 13.7% 16.7% 负债和股东权益 2,735 2,972 3,513 4,069 ROIC 13.9% 12.9% 12.2% 14.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 31.4% 36.3% 37.4% 40.5% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 32.0% 42.5% 45.8% 50.0% 经营活动现金流 226 224 191 -131 流动比率 185.3% 177.8% 196.7% 197.1% 现金收益 404 418 456 567 速动比率 151.3% 147.5% 168.1% 162.7% 存货影响 -26 -24 -39 -166 营运能力 经营性应收影响 -18 -17 -32 -120 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.7 经营性应付影响 -3 15 27 110 应收帐款周转天数 32 29 28 25 其他影响 -131 -169 -221 -523 应付帐款周转天数 29 27 27 24 投资活动现金流 -380 -100 -100 -100 存货周转天数 82 83 81 72 资本支出 -105 -100 -100 -100 每股指标(元) 股权投资 22 0 0 0 每股收益 0.73 0.94 1.06 1.42 其他长期资产变化 -297 0 0 0 每股经营现金流 0.80 0.79 0.67 -0.46 融资活动现金流 130 43 301 131 每股净资产 6.41 6.45 7.51 8.28 借款增加 203 204 204 204 估值比率 股利及利息支付 -100 -23 -189 -254 P/E 21 16 15 11 股东融资 9 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 18 -138 286 181 EV/EBITDA 12 11 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 利民股份（002734）2018年报点评 证监会审