1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 洽洽食品（002557）\食品饮料 ——提价效应显现，增速重回双位数 事件： 公司发布2018年业绩公告：公司全年实现营业收入41.97亿元，同比增长16.50%；实现归母利润4.33亿元，同比增长35.58%。其中18Q4实现营收12.87亿元，同比增长17.81%；实现归母净利1.3亿元，同比增长56.87%。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。 投资要点：  突破瓶颈，大单品齐发力 公司在经过六年的创新探索，突破瓶颈，重新回归双位数增长。高增速主要受益于产品的量价齐升。其中价格主要体现在产品结构升级以及部分产品的提价；而量则体现在蓝袋及黄袋两大核心产品的快速放量，其中，18年蓝袋系列收入突破7.1亿元，小黄袋销售超5亿。另有山药脆片等新品销售可观，全年贡献约6000万元。分品类来看，葵花子类实现营收28.09亿元，同比提升12.22%；坚果作为接力的第二大品类实现营收5.02亿元，同比增长103.15%，依旧保持三位数增长，占比由17年的6.86%提升至11.97%。从区域来看，南方区、东方区以及北方区分别实现营收16.22亿元（+14.39%）、10.77亿元（34.36%）及8.42亿元（6.58%）；电商业务结束前期调整后实现快速增长，收入为2.8亿元，同比增长42.74%；海外市场继续深耕东南亚，突破俄罗斯等空白地带，实现收入2.39亿元，同比增长11.17%。  提价效应利好毛利，员工持股持续进行 公司于18年7月对红袋等八个品类进行提价，提价幅度在6%-14.5%左右，提价后葵花子毛利率在35%以上%；每日坚果也于去年6月提价完毕，毛利率可达20%左右。费用方面，18年期间费用率为19.2%，同比-0.47%，其中销售费用率为13.58%，与去年基本保持持平；管理费用率（包括研发费用）为5.75%，同比-0.08%；财务费用率-0.13%。公司净利水平在提价效应和费用率下降的助推下得到改善，18年净利率为10.52%，同比增长1.59%。员工 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,602.74 4,197.05 4,918.52 5,682.36 6,550.63 增长率（%） 2.55% 16.50% 17.19% 15.53% 15.28% EBITDA（百万元） 527.35 688.97 737.80 904.22 1,053.07 净利润（百万元） 315.54 429.89 573.55 691.33 820.58 增长率（%） -10.79% 36.24% 33.42% 20.54% 18.70% EPS（元/股） 0.62 0.85 1.13 1.36 1.62 市盈率（P/E） 36.26 26.62 19.95 16.55 13.95 市净率（P/B） 3.74 3.44 2.93 2.49 2.11 EV/EBITDA 23.16 17.51 22.13 17.79 15.93 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2019年04月12日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 22.57元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 507/507 流通A股市值（百万元） 11,443 每股净资产（元） 6.56 资产负债率（%） 34.49 一年内最高/最低（元） 26.35/13.30 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 钱建 分析师 执业证书编号：S0590515040001 电话：0510-85613752 邮箱：qj@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《洽洽食品（002557）\食品饮料行业》 《Q4收入提速，提价效应显现》 2019.03.05 2、《洽洽食品（002557）\食品饮料行业》 《业绩拐点渐现，新品放量明显》 2018.04.27 3、《洽洽食品（002557）\食品饮料行业》 《收入端改善明显，业绩符合预期》 2018.03.01 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-12%16%44%2018-042018-082018-122019-04洽洽食品沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 激励方面，公司拟回购5000万元至1亿元流通股，价格上限为30元/股，其中回购股份总数的50%用于股权激励或员工持股，长期的股权激励机制调动员工工作积极性，推动业绩稳健增长。  盈利预测与投资建议 我们认为瓜子品类通过产品升级和口味创新等方式后，突破瓶颈，恢复增长；每日坚果系列已培养成公司第二大单品，19年贡献有望超8亿。公司内部管理机制不断优化，股权激励持续进行。我们预计2019-2021年收入增速为17.19%/15.53%/15.28%；净利率增速为33.42%/20.54%/18.7%，EPS为1.13/1.36/1.62，对应的PE为19.95X/16.55X/13.95X。维持“推荐”评级。  风险提示。 食品安全问题，新品推广不达预期。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 137.39 242.23 4,426.67 5,114.13 5,895.57 营业收入 3,602.74 4,197.05 4,918.52 5,682.36 6,550.63 应收账款+票据 200.54 183.44 257.18 251.87 334.96 营业成本 2,525.91 2,889.16 3,272.29 3,788.43 4,379.75 预付账款 92.31 16.35 126.96 38.95 152.85 营业税金及附加 42.63 45.95 56.37 65.12 75.07 存货 1,068.71 1,209.14 1,589.23 1,650.53 2,094.91 营业费用 488.87 569.96 667.44 738.71 851.58 其他 1,351.50 1,639.15 1,639.15 1,639.15 1,639.15 管理费用 209.92 216.08 221.33 238.66 248.92 流动资产合计 2,850.44 3,290.31 8,039.19 8,694.63 10,117.45 财务费用 9.87 -5.60 36.92 43.91 30.44 长期股权投资 177.92 156.55 156.55 156.55 156.55 资产减值损失 5.52 7.27 5.60 5.60 5.60 固定资产 1,043.13 1,017.88 1,012.27 1,151.16 1,174.50 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 138.04 160.54 210.54 100.00 150.00 投资净收益 0.15 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 257.63 255.86 255.86 255.86 255.86 其他 0.00 -25.19 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 59.54 41.20 40.18 39.15 38.13 营业利润 320.16 449.04 658.55 801.93 959.25 非流动资产合计 1,676.27 1,632.04 1,675.41 1,702.72 1,775.04 营业外净收益 90.20 118.15 39.61 39.61 39.61 资产总计 4,526.72 4,922.34 9,714.60 10,397.36 11,892.49 利润总额 410.36 567.19 698.16 841.54 998.86 短期借款 703.90 590.00 4,842.33 4,593.21 5,270.52 所得税 92.35 128.54 116.36 140.26 166.48 应付账款+票据 380.22 566.20 516.05 736.90 711.62 净利润 318.01 438.65 581.80 701.28 832.39 其他 310.91 406.92 415.19 424.94 435.66 少数股东损益 2.46 8.76 8.25 9.95 11.81 流动负债合计 1,395.03 1,563.12 5,773.57 5,755.05 6,417.80 归属于母公司净利润 315.54 429.89 573.55 691.33 820.58 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 负债合计 1,395.03 1,563.12 5,773.57 5,755.05 6,417.80 营业收入 2.55% 16.50% 17.19% 15.53% 15.28% 少数股东权益 68.70 33.07 41.32 51.27 63.08 EBIT -11.21% 37.44% 30.80% 20.41% 16.22% 股本 507.00 507.00 507.00 507.00 507.00 EBITDA -8.36% 30.65% 7.09% 22.56% 16.46% 资本公积 1,582.30 1,583.76 1,583.76 1,583.76 1,583.76 归属于母公司净利润 -2.81% 36.24% 33.42% 20.54% 18.70% 留存收益 973.68 1,235.39 1,808.94 2,500.28 3,320.85 获利能力 股东权益合计 3,131.69 3,359.22 3,941.02 4,642.31 5,474.69 毛利率 29.89% 31.16% 33.47% 33.33% 33.14% 负债和股东权益总计 4,526.72 4,922.34 9,714.60 10,397.36 11,892.49 净利率 8.83% 10.45% 11.83% 12.34% 12.71% ROE 10.30% 12.92% 14.71% 15.06% 15.16% 现金流量表 ROIC 8.25% 10.53% 14.71% 8.04% 8.95% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E