纺织服装行业4月投资策略：基本面有望筑底，优选板块细分龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo] 纺织服装行业4月投资策略 中性 2019年04月12日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 基本面有望筑底，优选板块细分龙头  投资策略：基本面有望筑底 优选板块细分龙头 纺服板块Q1整体受1-2月高基数影响，基本面看点相对有限，但进入3月，部分品牌龙头呈现较为明显的复苏态势。一方面，市场对于行业基本面Q1承压已有所预期，随着促销费政策及减税等政策的落地，以及今年五一长假对销费刺激影响，预计Q2行业基本面在前期基数原因消除后，有望实现加速复苏，另一方面，行业内公司分化较为明显，一季报龙头公司仍有高于行业平均水平的表现。 对此我们建议关注：1）基本面在一季度或三月有较为明显积极变化的中高端品牌龙头：重点关注歌力思、比音勒芬、地素时尚等；2）龙头估值修复或板块补涨下，股价前期调整相对充分，业务稳定但动态估值处于历史区间相对底部的大众服饰白马：重点关注森马服饰，海澜之家以及太平鸟等。3）在市场情绪仍积极向好的背景下，继续提示成长弹性标的：重点推荐珀莱雅、南极电商，开润股份等。业务所处赛道优质，主攻大众消费领域符合当前消费特征，渠道模式以目前仍最具活力的电商为主，内生外延高增长下短期不受业绩基数波动影响。  Q1业绩前瞻：基数原因板块增速有所承压，品牌龙头表现稳健 整体来看，由于1-2月行业整体基本面在春节前置以及暖冬等因素影响下继续走弱，同时去年同期业绩基数相对较高，因此19年Q1板块业绩增速预计有所承压，但行业中企业分化依旧明显，在所属细分赛道具备较为明显的竞争优势的龙头企业仍有稳定增长。同时部分品牌龙头3月增速显著回暖，进入二季度后在前期基数因素减小后，整体基本面有望逐步走高。  地产数据销售数据回暖，家纺龙头有望逐步迎来边际改善 今年以来房地产销售数据表现亮眼，其中一二线市场回暖趋势明显。家纺消费数据后置一年或一年半的销售数据均与地产相关性较高。这主要由于目前我国家纺需求中占据相当一部分比例的乔迁和婚庆需求与房地产销售情况紧密相关。因此，地产销售数据回暖在未来有望对家纺上市公司业绩增长带来边际改善影响，重点关注主要布局在一二线市场的富安娜，同时关注水星家纺及罗莱生活。  行情综述：3月板块整体上涨8.27%，跑赢大盘8.39个点 3月SW纺服指数上涨15.40%，板块整体跑赢大盘3.31个点，其中纺织制造上涨9.44%，服装家纺上涨7.71%。从全年行情变化情况来看，截止3月29日，SW纺织服装指数整体上涨24.66%，跑赢指数3.71个点，其中纺织制造上涨24.95%，服装家纺20.94%，分别跑赢6.49、2.48个点。  风险提示：消费预期不明朗，行业整体持续下滑 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 603605 珀莱雅 买入 67.00 13,491 1.99 2.68 33.7 25.0 603808 歌力思 买入 18.49 6,231 1.19 1.65 15.5 11.2 002563 森马服饰 买入 11.64 31,426 0.71 0.84 16.4 13.9 002127 南极电商 增持 11.15 27,372 0.60 0.84 18.6 13.3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《纺织服装行业3月投资策略：从成长弹性及估值修复角度优选个股》 ——2019-03-11 《纺织服装行业2月投资策略：重点公司年报预计稳健，精选高性价比赛道龙头》 ——2019-02-12 《化妆品行业系列专题：夹缝中之蝶变，探寻本土美妆品牌突围之路》 ——2019-01-22 《纺织服装行业1月投资策略：短期布局业绩确定性，十年复盘把握长期机遇》 ——2019-01-17 《纺织服装及日化2019年投资策略：秉轴持钧，厚积薄发》 ——2018-12-21 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 联系人：冯思捷 电话： 15219481534 E-MAIL： fengsijie@guosen.com 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1A/18J/18A/18O/18D/18F/19上证综指纺织服装及日化 20294025/36139/20190412 11:00 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资策略：基本面有望筑底，优选板块细分龙头 纺服板块Q1整体受1-2月高基数影响，基本面看点相对有限，1-2月社会消费品零售总额中服装品类销售额累计增长1.0%，表现低迷。但进入3月，据我们跟踪了解，部分品牌龙头呈现较为明显的复苏态势。一方面，市场对于行业基本面Q1承压已有所预期，随着促销费政策及减税等政策的落地，以及今年五一长假对销费刺激影响，预计Q2行业基本面在前期基数原因消除后，有望实现加速复苏，另一方面，行业内公司分化较为明显，且细分行业间景气度也呈现结构性变化，一季报龙头公司仍有高于行业平均水平的表现。 对此我们建议，首先从基本面复苏下龙头公司估值修复的角度重点推荐：1）基本面在一季度或三月有较为明显积极变化的中高端品牌龙头：重点关注歌力思、比音勒芬、地素时尚等；2）龙头估值修复或板块补涨下，股价前期调整相对充分，业务稳定但动态估值处于历史区间相对底部的大众服饰白马：重点关注森马服饰，海澜之家以及太平鸟等。 其次，在市场情绪仍积极向好的背景下，继续提示成长弹性标的：重点推荐珀莱雅、南极电商，开润股份等。短期无论从过往估值空间，还是业绩高增长确定性均具一定看点。公司业务所处赛道优质，主攻大众消费领域符合当前消费特征，渠道模式以目前仍最具活力的电商为主，内生外延高增长下短期不受业绩基数波动影响。 综合上述分析我们四月组合重点推荐歌力思、珀莱雅及森马服饰等 表1：国信纺服月度组合收益情况 年月 月度组合 月度收益率 沪深300收益率 纺服板块收益率 19年3月 珀莱雅 37.09% -0.12% 8.27% 南极电商 8.02% 歌力思 0.46% 19年2月 珀莱雅 15.53% 14.61% 15.93% 南极电商 14.72% 歌力思 14.98% 19年1月 珀莱雅 -0.16% 5.82% -2.22% 南极电商 22.87% 歌力思 -7.08% 18年12月 珀莱雅 5.81% -1.97% -3.48% 比音勒芬 7.29% 歌力思 -0.12% 18年11月 珀莱雅 11.60% -1.54% 5.48% 比音勒芬 7.12% 歌力思 1.56% 18年10月 歌力思 -8.51% -7.02% -11.73% 比音勒芬 -11.94% 珀莱雅 -13.47% 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 Q1业绩前瞻：基数原因整体增速有所承压，品牌龙头表现稳健 结合我们对纺服上市公司的持续跟踪，我们初步预计纺服日化板块重点公司2019年一季报业绩增长情况如下所示。整体来看，由于1-2月行业整体基本面在春节前置以及暖冬等因素影响下继续走弱，同时去年同期业绩基数相对较高，因此19年Q1板块业绩增速预计有所承压，但行业中企业分化依旧明显，在所属细分赛道具备较为明显的竞争优势的龙头企业仍有稳定增长。同时部分品牌龙头3月增速显著回暖，进入二季度后在前期基数因素减小后，整体基本面有望逐步走高。 20294025/36139/20190412 11:00 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表2：板块重点跟踪公司Q1业绩前瞻 板块 公司简称 18E收入增速（%） 18E业绩增速（%） 19Q1E收入增速（%） 19Q1E业绩增速（%） Q1业绩说明 化妆品 珀莱雅 32.43% 43.03% 28.0% 32.0% 电商及单品牌店推动下收入业绩保持稳步高增长 上海家化 10.01% 38.63% 12.0% 15.0% 佰草集线上有所复苏，六神、美加净预计表现稳健 电商模式 南极电商 240.30% 65.84% 25.0% 35.0% 多品类扩张下GMV继续保持高速增长 开润股份 76.19% 30.23% 47.0% 30.0% 2C业务持续高增长推动，预计增速超过50%，2B业务表现稳健， 中高端服饰 比音勒芬 46.00% 60.98% 35.0% 55.0% 同店销售保持强势，所得税优惠助业绩表现超预期 歌力思 25.00% 27.00% 10.0% 13.0% 去年1-2月销售基数较高，但3月数据表现相对良好 地素时尚 10.00% 12.00% 17.0% 23.0% 门店优化及单价提升情况下同店增长显著 休闲服饰 太平鸟 7.78% 27.51% 持平 5.0% 去年基数较高，整体同店增长承压 森马服饰 30.68% 48.74% 20.0% 15.0% 收购Kidliz并表推动，童装保持稳定高增长 海澜之家 4.89% 3.78% 3.0% 4.0% 去年Q1高基数背景下增速整体有所承压 家纺用品 罗莱生活 3.28% 22.47% 5.0% 10.0% 电商有所复苏，线下预计仍将有所承压 水星家纺 10.44% 10.77% 5.0% 8.0% 受电商平台低价产品分流影响增速承压，线下增速预计持平 富安娜 11.55% 10.11% 8.0% 12.0% 电商增速亮眼，家具业务收缩减亏 资料来源:国信证券经济研究所预测 注：部分上市公司已披露18年报的数据被实际值 地产数据销售数据回暖，家纺龙头有望逐步迎来边际改善 今年以来房地产销售数据表现亮眼，三月国信地产重点跟踪的47城一手房总体成交同比上升22%，环比提升近25pct，其中一线城市（4城）同增59.4%，二线（16城）同增43.4%，三线（27城）下滑8.9%，可以看出一二线市场回暖趋势极为明显。 家纺行业与地产呈现一定相关性，这主要由于目前我国家纺需求中占据相当一部分比例的乔迁和婚庆需求与房地产销售情况紧密相关。由于购置新房到交房以及家装存在一年左右的滞后期，因此家纺消费数据后置一年或一年半的销售数据均与地产相关性较高。 具体来看： 1）分各线城市地产数据来看，2010年后，家纺行业零售总额滞后增速与3、4线商品房销售住宅增速拟合度更高，预计与低线城市近年来棚改的推进有关：一方面，居民由传统脏乱差的棚户区进入舒适住宅区将直接带动高品质品牌家纺产品的需求，另一方面，货币化安置过程中政府通常会溢价支付，从而一定程度提升了三四线居民对于高品质产品的消费能力。 2）分上市公司角度来看，商品房住宅销售面积与罗莱和水星拟合度较高，此外，相对于一、二线城市，罗莱和水星与三四线商品房销售住宅拟合度较高，这主要与公司的终端布局有关，水星家纺主要以加盟模式布局三四线城市，占比预计超过80%以上，而富安娜门店主要分布一二线城市，占比达到50%以上。 图 1： 家纺行业销售与地产销售相关性分析 图 2： 家纺上市公司与地产相关性分析 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 20294025/36139/20190412