深度研究报告：铁矿石供给大幅收缩，低成本海外矿山业绩弹性凸显

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 河北宣工（000923）深度研究报告 强推（首次） 铁矿石供给大幅收缩，低成本海外矿山业绩弹性凸显 目标价：24.5元 当前价：19.2元  铁矿资源：公司在南非拥有矿产公司PC，PC磁铁矿主要来源为铜矿的伴生矿副产品，经过简单磁选即可提升品质，成本显著低于其他矿山，单吨成本在9美元左右。公司主要的成本来自运输，其中矿山到港口的铁路运费17-18美元，海运费目前15-16美元，合计CFR成本46-48美元，成本较为固定，涨价的空间均会转化为公司利润。  铜矿资源：公司18年铜矿1期接近闭矿，叠加设备老化造成的阶段停产，全年有所亏损，对业绩有较大拖累。目前公司的新建的浮选厂、冶炼厂等在陆续投产，预计19年铜矿转亏为盈，不再拖累业绩。公司二期铜矿品味是0.8，预计达产时间在2023年，达产后每年开采1100-1200万吨，铜棒产量可以达到7-8万吨产量，假设铜单吨盈利1.5万元，则铜板块达产后毛利可达到12亿元，是19年预估值的三倍左右，为后期贡献了较大的利润增长极。  铁矿石市场大幅趋紧，全年价格中枢上移：巴西淡水河谷溃坝事故和澳大利亚的飓风导致三大矿山缩产了近7000万吨，目前黑德兰港口发往我国的铁矿石在3月已经有了12.3%的同比下滑。同时在经过大规模的环保设备改造后，国内钢企的环保水平整体上升明显，行政性的环保停限产变少，铁矿石的需求有增无减，供给大幅减少，需求温和上升的情况下，铁矿石期现价格持续上升，预计全年保持高位。目前1905合约已经突破700元，62%CFR铁矿石价格指数已经突破90美元。  业绩情景假设：根据各板块的拆分和对铁矿石价格的走向判断，我们做出了铁矿石2019年价格中枢在85-110美元的6种情假假设。对涨价带来的利润有所侵蚀的是南非当地28%的所得税，以及PC26%的少数股东持股和四联南非20%的少数股东权益，考虑到以上问题，预估公司的业绩在7.03亿到11.74亿之间波动，PE在17.8倍到10.6倍之间。  盈利预测、估值及投资评级：我们预计2018-2020年公司实现营业收入47.23/64.86/66.32亿元，实现归母净利润1.08/8.03/8.09亿元，对应的EPS分别为0.17/1.23/1.24元，对应的PE分别为116/16/15倍。铁矿石供给端收缩明显，铁矿石价格中枢上升明显，在全年价格中枢90美元的假设下，公司2019年预计实现归母净利润8.03亿元，对应20X的资源股PE，目标价24.5元，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：低品矿复产速度超预期，铁矿石价格下移。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 5,401 4,723 6,486 6,632 同比增速(%) 1970.2% -12.6% 37.3% 2.3% 归母净利润(百万) 241 108 803 809 同比增速(%) 11421.1% -55.3% 644.9% 0.7% 每股盈利(元) 0.37 0.17 1.23 1.24 市盈率(倍) 52 116 16 15 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月8日收盘价 证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证券分析师：严鹏 电话：021-20572535 邮箱：yanpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360518070001 联系人：罗兴 电话：010-63214656 邮箱：luoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 65,273 已上市流通股(万股) 19,800 总市值(亿元) 125.32 流通市值(亿元) 38.02 资产负债率(%) 32.3 每股净资产(元) 9.8 12个月内最高/最低价 21.5/10.7 -46%-29%-13%4%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-10～2019-04-08 沪深300 河北宣工 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 系统设备 2019年04月09日 河北宣工（000923）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、公司介绍：收购海外矿山转型铁矿资源股 ..................................................................................................................... 4 （一）历史沿革 ................................................................................ 4 （二）组织结构 ................................................................................ 4 二、业务结构：“机械+矿业”双主业经营 ............................................................................................................................. 6 （一）传统工程机械业务 ........................................................................ 6 （二）海外矿山项目 ............................................................................ 7 1、铜板块：铜矿一期二期转化窗口 ........................................................................................................................... 7 2、磁铁矿板块：主要的弹性板块 ............................................................................................................................... 8 3、蛭石板块：业绩稳定 ............................................................................................................................................... 9 三、铁矿石市场大幅趋紧，全年价格中枢上移 ..................................................................................................................... 9 四、业绩情景假设 ................................................................................................................................................................... 12 五、盈利预测和投资建议 ....................................................................................................................................................... 13 六、风险提示：低品矿复产速度超预期，铁矿石价格下移 ............................................................................................... 13 河北宣工（000923）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司历史沿革 ............................................................................................................................................................. 4 图表 2 公司股权结构 ............................................................................................................................................................. 5 图表 3 公司铜板块历史业绩拆分 ......................................................................................................................................... 7 图表 4 公司磁铁矿板块历史业绩拆分 ................................................................................................................................. 8 图表 5 公司蛭石板块历史业绩拆分 ..................................................................................................................................... 9 图表 6 溃坝事故和飓风事故梳理 ....................................................................................................................................... 10 图表 7 铁矿1905合约收盘价 ............................................................................................................................................. 12 图表 8 铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方 ................................................................................................................. 1