2019年一季报点评：Q1业绩增长超预期，5G与IC支撑未来发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月9日 深南电路（002916.SZ） 电子行业 Q1业绩增长超预期，5G与IC支撑未来发展 ——深南电路（002916.SZ）2019年一季报点评 公司简报 买入（维持） 当前价：122.53元 分析师 杨明辉 (执业证书编号：S0930518010002) 0755-23945524 yangmh@ebscn.com 联系人 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.83 总市值(亿元)：369.37 一年最低/最高(元)：55.52/132.38 近3月换手率：87.57% 股价表现(一年) -40%-25%-10%5%20%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19深南电路沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 15.72 53.83 70.38 绝对 28.48 72.27 61.36 资料来源：Wind 相关研报 业绩快报符合预期，各项业务稳定向好——深南电路（002916.SZ）2018年业绩快报点评 ·································· 2019-02-26 事件： 公司发布2019年一季报，公司一季度实现营收约21.63亿元，同比增长46.39%，实现归母净利润约1.87亿元，同比增长59.54%。同时公司发布可转债发行预案，募集资金不超过15.20亿元。 点评： ◆业绩增长超预期，发行可转债积极扩充产能 公司2019年一季度营收同比增长46.39%，归母净利润同比增长59.54%，位于此前预告的40%-60%区间上限，超出预期。 公司营收保持快速增长主要由于公司南通厂一期在2018年年中投产且在2019年一季度末实现满产，在一季度贡献了新的收入来源；同时公司老厂产能通过改造实现了产能的增长，对营收增长也有贡献；最后受益于4G升级和5G建设，公司产品规格得到提升，价格有所上涨。 公司Q1毛利率约为23.54%，同比下降1.29pct，主要由于公司老厂在今年春节期间完全停工进行自动化改造，生产天数同比减少，而折旧摊销等固定成本照常计提，使得毛利率有所下降。 公司Q1费用率均有所下降。19Q1销售费用率约为2.24%，同比下降0.08pct，几乎持平；管理与研发费用率合计约为9.36%，同比下降0.89pct，主要由于研发费用同比几乎持平；公司财务费用率约为1.25pct，同比下降0.88pct，主要由于利息费用下降，这也与公司资产负债表中的长短期借款同比减少近4.3亿元相一致。 同时公司公告将发行可转债募集不超过15.20亿元，用于南通厂二期建设和补充流动资金。南通厂二期仍将专注于数通领域，在5G建设即将大规模展开的情况下，公司积极扩充产能掌握主动权。 ◆5G大规模建设即将开启，公司受益明显 5G通信板具有层数高、线宽线距小、布线密度高、需要使用高频高速材料等特点，具有较高的技术难度，壁垒较高。公司深耕通信板领域，通信营收占比超过60%，技术实力十分出众，与华为、中兴、爱立信等顶级设备厂商建立了紧密合作关系。 随着5G将从2019年开始大规模建设，对于通信板的需求量也会有较大幅度的增长。5G需要Massive MIMO阵列天线，信道大幅增加，承载天线阵子的PCB在面积和层数方面均有大幅增长；另外5G通信板需要使用高频高速材料，制造难度增加，产品价值量和利润率都会有提升。 公司建设的南通厂一期已经实现了满产，主要用于通信和数据中心等数通领域。公司即将开始二期建设，届时产能将更好地满足5G带来的新增需求，保证公司在5G时代可以掌握主动权。 2019-04-09 深南电路 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆积极扩产IC载板，引领国内IC载板进口替代浪潮 IC载板为芯片提供支撑、散热和保护等功能，同时为芯片与PCB之间提供供电和机械连接，具有薄型化、高密度、高精度等技术特点，是PCB细分产品中技术难度最高的领域。 公司是国内封装基板领域的领军企业，受益于国家政策大力支持和国内庞大的市场需求，国内半导体产业进入发展快轨，封装基板作为半导体封装产业链的关键材料国产替代需求强劲。公司在硅麦克风微机电封装基板领域，技术全球领先，全球市占率达到30%以上。公司在无锡新增年产60 万平的存储封装基板产能，目前进展顺利，有望在2019年年中实现投产，届时将填补内资企业在存储封装基板领域的空白。 ◆盈利预测、估值与评级 公司作为国内外各大通信设备制造商通信用板的主要供应商，提前两年投入5G 相关产品的研发，技术实力领先，随着南通一期的满产和南通二期的即将建设，未来有望深度受益5G大发展。与此同时，公司无锡IC载板项目进展顺利，有望于2019年年中投产，为公司今后两年贡献业绩增量。我们维持公司2019—2021年EPS分别至3.29/4.39/5.60元，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 5G建设规模不及预期；产能和良率爬坡不及预期；原材料价格上涨侵蚀公司盈利能力。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,687 7,602 9,163 11,086 13,527 营业收入增长率 23.67% 33.68% 20.53% 20.99% 22.02% 净利润（百万元） 448 697 929 1,242 1,584 净利润增长率 63.44% 55.61% 33.29% 33.66% 27.54% EPS（元） 1.58 2.49 3.29 4.39 5.60 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.14% 18.73% 20.33% 22.44% 23.48% P/E 77 49 37 28 22 P/B 10.9 9.3 7.6 6.3 5.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月8日 2019-04-09 深南电路 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 5,687 7,602 9,163 11,086 13,527 营业成本 4,413 5,844 7,019 8,421 10,093 折旧和摊销 338 382 66 178 310 营业税费 52 71 82 89 122 销售费用 113 157 174 200 257 管理费用 552 325 779 942 1,217 财务费用 107 57 38 48 68 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 12 0 0 0 营业利润 501 784 1,030 1,378 1,759 利润总额 504 778 1,035 1,383 1,764 少数股东损益 1 1 0 0 0 归属母公司净利润 448 697 929 1,242 1,584 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 7,443 8,525 10,541 13,095 15,940 流动资产 3,882 4,176 4,734 5,664 6,817 货币资金 1,593 650 916 1,109 1,353 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 838 1,577 1,333 1,613 1,968 应收票据 254 229 276 334 407 其他应收款 28 20 46 55 68 存货 1,047 1,327 1,755 2,105 2,523 可供出售投资 15 15 15 15 15 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 5 5 5 5 5 固定资产 2,854 3,462 4,693 6,086 7,544 无形资产 288 285 270 257 244 总负债 4,275 4,802 5,968 7,559 9,192 无息负债 2,600 3,317 3,710 4,350 5,146 有息负债 1,676 1,484 2,258 3,209 4,047 股东权益 3,168 3,724 4,573 5,536 6,748 股本 280 280 283 283 283 公积金 2,220 2,276 2,403 2,403 2,403 未分配利润 668 1,166 1,886 2,849 4,061 少数股东权益 0 1 1 1 1 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 896 879 1,099 1,310 1,773 净利润 448 697 929 1,242 1,584 折旧摊销 338 382 66 178 310 净营运资金增加 207 617 101 347 431 其他 -96 -818 3 -458 -553 投资活动产生现金流 -531 -1,344 -1,536 -1,800 -2,000 净资本支出 -531 -1,181 -1,500 -1,800 -2,000 长期投资变化 5 5 0 0 0 其他资产变化 -5 -168 -36 0 0 融资活动现金流 1,053 -491 703 682 471 股本变化 70 0 3 0 0 债务净变化 130 -192 774 951 838 无息负债变化 583 718 393 640 795 净现金流 1,408 -943 266 192 244 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%80%0 500 1000 1500 2000 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0 5000 10000 15000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-04-09 深南电路 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 23.67% 33.68% 20.53% 20.99% 22.02% 净利润增长率 63.44% 55.61% 33.29% 33.66% 27.54% EBITDA增长率 32.90% 70.87% -24.17% 41.62% 33.19% EBIT增长率 52.28% 107.18% -3.98% 33.60% 28.09% 估值指标 PE 77 49 37 28 22 PB 11 9 8 6 5 EV/EBITDA 40 24 33 24 18 EV/EBIT 65 32 35 27 21 EV/NOPLAT 73 36 38 30 24 EV/Sales 6 5 4 3 3 EV/IC 9 7 5 4 4 盈利能力（%） 毛利率 22.40% 23.13% 23.40% 24.04% 25.38% EBITDA率 15.37% 19.65% 12.36% 14.47% 15.80% EBIT率 9.43% 14.62% 11.65% 12.86% 13.50% 税前净利润率 8.87% 10.23% 11.29% 12.48% 13.04% 税后净利润率（归属母公司） 7.88% 9.17% 10.14% 11.20% 11.71% ROA 6.