华泰期货研究院 农产品组 黄玉萍 粕类研究员  021-60827975  huangyuping@htfc.com 从业资格号：F0284365 投资咨询号：Z0010682 相关研究： 继续关注贸易战，2019年国内豆粕消费增速放缓 2018-12-3 重点关注贸易战及国内政策，豆粕可能震荡偏强 2018-10-29 贸易战不改则豆粕仍可能震荡上行 2018-10-8 策略报告：月间正套可择机参与 2018-9-6 华泰期货|豆粕周报 2019-04-07 市场对中美谈判乐观，美豆及连豆粕走高 市场分析及交易建议： 大豆压榨利润继续小幅下降。出口销售量显著高于一周前及四周均值，其中中国新增18/19年度美豆订单170万吨。4月3-4日中国代表团赴华盛顿与美方进行第九轮贸易谈判，上周CBOT的上涨反映了市场对中美贸易谈判的乐观预期。对于美国来说，影响其18/19年度大豆平衡表的关键因素就是中美贸易战如何发展，可以说中国的购买量决定了美国18/19年度出口，从而决定期末库存和库存消费比的变化。美国新作，4月中旬起美国玉米开始播种，种植意向报告和季度库存报告公布后大豆/玉米比价再度上涨，另外根据CPC灾害天气预报，美国中部和密西西比河流域部分地区未来仍有强降雨，我们认为大豆实际播种面积仍有可能调高。 上周豆粕震荡走高，主力移仓至M1909合约，9月强于5月。由于进口大豆还未大量到港，截至3月29日原料库存小幅下降。由于部分油厂大豆原料未接上，部分油厂停机检修，上周整体开机率由47.07%下降至45.25%。下游成交上，价格上涨刺激下游采购增加，上周油厂豆粕日均成交量24.62万吨。截至3月29日沿海油厂豆粕库存由62.31万吨小幅增至63.22万吨，不过新一周公布的数据豆粕库存可能再度出现下降，因开机率下降而成交周环比增加。 未来豆粕供需，供给端，上周9月合约对应的盘面榨利略有转好，4月起进口大豆到港明显增加。需求端，我们确实注意到了从3月起下游成交持续转好，一方面此前整个产业都保持低库存，价格下跌达到心理价位后下游增加采购；另一方面随着气温回升水产养殖进入旺季，豆粕替代菜粕用量大幅增加。不过考虑到今年非洲猪瘟疫情对猪饲料中豆粕用量的打击，虽然水产和禽料豆粕用量可能增加，且下半年猪价回升有利豆粕消费，但上半年供给相对仍然过剩。 策略：谨慎看空。国内大豆库存下降、下游低位补库导致的油厂豆粕库存下降造成了豆粕表现抗跌，不过随着大豆到港量增加、油厂开机率回升，豆粕价格可能再度承压。分合约看，5月合约价格可能承受更大压力，5-9月差仍可能保持较大。 风险：中美贸易谈判，中加关系，非洲猪瘟疫情发展等 华泰期货|豆粕周报 2019-04-07 2 / 10 美国：中美贸易谈判预期继续影响美豆 旧作压榨及出口情况：大豆压榨利润继续小幅下降，不及去年同期。4月4日EMS公布的压榨周报显示压榨利润1.82美元/蒲，一周前1.83，去年同期2.43。NOPA压榨月报显示2月压榨量为1.545亿蒲，低于市场预期的1.5873亿蒲，也低于1月的1.7163亿蒲，不过仍高于去年同期的1.53719亿蒲，为历史同期最高。2018/19年度累计压榨量达到9.9799亿蒲，较去年同期累计值增加5.34%。 USDA周度出口销售报告显示截至3月28日当周美国18/19年度出口销售净增197.2万吨，19/20年度出口订单净增2.05万吨，出口销售量显著高于上周及四周均值，也超过市场平均预估水平；其中中国新增18/19年度订单170万吨，上周为0。截至3月28日美国18/19年累计出口大豆4364万吨，较去年同期落后15.24%；对中国出口大豆累计订单1292万吨，较去年同期落后54.9%。 对于美国来说，影响其18/19年度大豆平衡表的关键因素就是中美贸易战如何发展，这直接影响到中国采购美豆数量、未来是否会取消此前加征的报复性关税等。中国是美国大豆最大出口国，可以说中国的购买量决定了美国18/19年度出口，从而决定期末库存和库存消费比的变化。 4月3-4日，中国代表团赴华盛顿与美方进行第九轮贸易谈判，美国总统特朗普在椭圆办公室会见了刘鹤副总理。新华社报道称，双方在经贸协议文本等重要问题上达成新的共识，并将再接再厉抓紧磋商，尽早完成经贸协议文本谈判。上周CBOT的上涨反映了市场对中美贸易谈判的乐观预期。 图 1： CNF升贴水 单位：美分/蒲 图 2： 美内陆现货均价及基差 单位：美分/蒲 数据来源：汇易 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 0501001502002503002014/09/222015/09/222016/09/222017/09/222018/09/22美湾10月CNF基差巴西4月CNF基差阿根廷6月CNF基差-100-500501001502002503003504006008001000120014001600180020002011/01/042014/01/042017/01/04美豆现货均价基差均值（右） 华泰期货|豆粕周报 2019-04-07 3 / 10 图 3： 美豆现货月度压榨量 单位：亿蒲 图 4： 美豆压榨利润 单位：美分/蒲 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图 5： 美国累计对华出口大豆 单位：吨 图 6： 美国大豆累计出口销售 单位：吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 美国新作：3月29日USDA公布种植意向报告和季度库存报告，报告预估新年度大豆播种面积为8462万英亩，低于市场预估的8620万英亩，也低于2月农业展望论坛预估8500万英亩，去年为8920万英亩。季度库存报告则显示截至3月1日美豆旧作库存为27.16亿蒲，符合市场预期，为历史同期最高。 报告公布后，由于玉米旧作库存远高市场预估，CBOT玉米大幅下跌，而CBOT大豆则表现相对坚挺，导致大豆/玉米比价在此前短暂的下降之后再度回升。大豆/玉米比价仍然有利于农民选择种植更多大豆。另外，根据CPC的灾害天气预报，美国中部和密西西比河流域部分地区未来仍有强降雨。4月中旬起美国玉米开始播种，过大的田间适度可能影响玉米种植面积和种植进度，未来仍需密切关注天气对玉米、大豆实际播种面积的影响。 0.91.01.11.21.31.41.51.61.71.89月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月2013/142014/152015/162016/172017/182018/1901002003004005006007008002011/01/042013/01/042015/01/042017/01/042019/01/04压榨利润（美分/蒲）0500000010000000150000002000000025000000300000003500000009/0211/0201/0203/0205/0207/022012/20132013/20142014/20152015/20162017/20182018/2019100000002000000030000000400000005000000060000000700000009/210/211/212/21/22/23/24/25/26/27/28/22012/20132014/20152015/20162016/20172017/20182018/2019 华泰期货|豆粕周报 2019-04-07 4 / 10 图 7： CBOT大豆/玉米比价 图 8： 展望论坛及种植意向报告面积预估 单位：百万英亩 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图 9： 美国灾害天气展望 数据来源：NOAA 华泰期货研究院 南美：巴西收割进入尾声 巴西收割进入尾声，根据IMEA截至4月5日马州收割完成99.77%；Agrural显示截至3月28日巴西全国收割完成75%，去年同期为71%，五年均值为70%。随着收割推进，产量更22.12.22.32.42.52.62.71/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22015年2016年2017年2018年2019年657075808590952000200220042006200820102012201420162018展望论坛面积预估3月31日种植意向报告 华泰期货|豆粕周报 2019-04-07 5 / 10 加明朗。市场机构上调巴西产量预估，FCStone由1.13亿吨上调至1.157亿吨，Agconsult由1.164亿吨上调至1.18亿吨，Safras由1.154亿吨上调至1.164亿吨。 阿根廷大豆也已经开始收获。布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据显示截至3月27日阿根廷大豆收割完成1.6%，低于去年同期8.8%。不过大豆作物生长状况优良，交易所仍然维持产量预估不变，为5300万吨，远远高于去年的3510万吨。 图 10： 巴西大豆月度出口量 单位：千吨 图 11： 中国进口巴西大豆量 单位：吨 数据来源：Abiove 华泰期货研究院 数据来源：海关 华泰期货研究院 图 12： 巴西马州大豆收割进度 单位：% 图 13： 阿根廷大豆优良率 单位：% 数据来源：IMEA 华泰期货研究院 数据来源：Bolsa 华泰期货研究院 豆粕：主力移仓至9月合约，上周震荡走高 在3月29日USDA公布的面积数据低于市场预期后，上周豆粕震荡走高。主力移仓至M1909合约，9月强于5月。根据天下粮仓，截至3月29日进口大豆库存继续由452.55万吨下降020004000600080001000012000140001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20112012201320142015201620172018201902000000400000060000008000000100000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2018年2017年2016年2015年2014年2013年2012年0204060801001201/91/232/62/203/63/204/34/172013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 华泰期货|豆粕周报 2019-04-07