HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 002029 增持 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,085 3,517 3,913 4,331 4,776 同比增长 16.9% 14.0% 11.3% 10.7% 10.3% 营业利润（百万元） 394 463 513 573 646 同比增长 30.5% 17.5% 10.8% 11.6% 12.9% 归属母公司净利润（百万元） 317 346 382 427 481 同比增长 18.5% 9.4% 10.4% 11.5% 12.8% 每股收益（元） 0.42 0.46 0.51 0.56 0.64 毛利率 40.7% 42.6% 42.6% 42.6% 42.6% 净利率 10.3% 9.8% 9.8% 9.8% 10.1% 净资产收益率 5.9% 6.2% 6.5% 6.9% 7.4% 市盈率（倍） 18.6 17.0 15.4 13.8 12.3 市净率（倍） 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 18年电商增速放缓，线下保持平稳提升 Table_Summary 核心观点  18年公司营业收入与净利润分别同比增长14.01%与9.38%，扣非后净利润同比增长17.30%，其中第四季度单季公司营业收入与净利润分别同比增长13.03%与8.12%，收入与盈利增速环比前三季度有所放缓。公司拟每10股派息1元。  18年公司综合毛利率同比提升1.93pct（针纺等低毛利产品收入比重下降），期间费用率同比上升3.57pct，其中销售费用率同比上升2.01pct（主要是Karl Lagerfeld等新品牌的投入增加），管理费用率同比上升0.71pct，存款利息收入减少使得财务费用率上升0.85pct。  年报显示，公司运营能力同比有所提升。18年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为17年下降了30天和7天。全年公司经营活动现金流净额同比下降53.18%，主要是由于支付前期税金及新品牌经营投入； 8年公司计提各项资产减值损失合计3.19亿元，同比增加7.39%，其中计提存货跌价损失2.94亿元，同比增加1.32%。  线上增速放缓，线下依靠同店保持平稳提升。18年公司线上增速放缓至10%+，收入占比在40%左右，线下依靠同店增长保持了平稳提升。  账面资金充沛，市值安全边际相对较高，未来股价的弹性更多来自于消费大环境的逐步回暖。公司目前60亿左右的总市值，类现金资产（账面现金+理财产品）42亿左右，同时还有不少潜在升值的商铺资产，市值安全边际相对很高。未来股价的弹性更多来自于消费大环境的好转。 财务预测与投资建议  我们基本维持之前的盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为0.51元、0.56元与0.64元，参考可比公司平均估值，给予公司2019年17倍PE估值，对应目标价8.67元，维持公司“增持“评级。 风险提示  宏观经济减速、天气等对零售大环境的影响（特别是一季度）、线上增速的持续放缓以及新品牌投入加大带来的不确定性等。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年04月03日） 7.81元 目标价格 8.67元 52周最高价/最低价 9.60/5.68元 总股本/流通A股（万股） 75,567/74,427 A股市值（百万元） 5,902 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2019年04月04日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 4.7 10.9 26.6 -10.6 相对表现（%） -2.8 3.7 -9.1 -14.8 沪深300（%）（%） 7.5 7.3 35.7 4.1 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 Table_Contacter 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 电商减速影响较大，市值角度安全边际较高 2018-10-30 费率影响盈利表现 线上增速后续值得重点关注 2018-08-23 一季度如期高增长 投资并购落地有望开启新篇章 2018-04-24 -43%-29%-14%0%14%18/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/03七匹狼沪深300七匹狼 002029.SZ 20196263/36139/20190407 09:39 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 七匹狼年报点评 —— 18年电商增速放缓，线下保持平稳提升 2 我们基本维持之前的盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为0.51元、0.56元与0.64元，参考可比公司平均估值，给予公司2019年17倍PE估值，对应目标价8.67元，维持公司“增持“评级。 表1：可比公司列表 数据来源：Wind、东方证券研究所（股价截止2019年4月3日） 20196263/36139/20190407 09:39 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 七匹狼年报点评 —— 18年电商增速放缓，线下保持平稳提升 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,379 1,422 2,009 2,292 2,532 营业收入 3,085 3,517 3,913 4,331 4,776 应收账款 289 418 470 563 669 营业成本 1,830 2,019 2,244 2,485 2,740 预付账款 83 54 106 117 129 营业税金及附加 33 26 29 32 36 存货 862 965 1,077 1,267 1,452 营业费用 460 595 661 732 807 其他 3,290 2,967 3,356 3,436 3,530 管理费用 251 311 321 359 401 流动资产合计 5,903 5,826 7,017 7,675 8,312 财务费用 (46) (23) (21) (15) (11) 长期股权投资 443 580 580 580 580 资产减值损失 297 319 315 315 307 固定资产 362 318 345 372 403 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 5 8 9 投资净收益 105 154 120 120 120 无形资产 332 337 317 297 278 其他 29 40 30 30 30 其他 1,542 1,530 1,265 1,187 1,187 营业利润 394 463 513 573 646 非流动资产合计 2,680 2,766 2,512 2,443 2,456 营业外收入 13 13 13 13 13 资产总计 8,583 8,592 9,529 10,118 10,768 营业外支出 10 11 10 10 10 短期借款 800 555 800 800 800 利润总额 398 466 516 576 649 应付账款 477 557 586 649 715 所得税 55 101 114 127 143 其他 1,735 1,608 2,041 2,213 2,396 净利润 343 365 403 449 506 流动负债合计 3,013 2,719 3,426 3,661 3,912 少数股东损益 27 18 20 22 25 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 317 346 382 427 481 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.42 0.46 0.51 0.56 0.64 其他 42 70 0 0 0 非流动负债合计 42 70 0 0 0 主要财务比率 负债合计 3,055 2,789 3,426 3,661 3,912 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 76 76 96 118 144 成长能力 股本 756 756 756 756 756 营业收入 16.9% 14.0% 11.3% 10.7% 10.3% 资本公积 1,880 1,884 1,884 1,884 1,884 营业利润 30.5% 17.5% 10.8% 11.6% 12.9% 留存收益 2,790 3,060 3,367 3,698 4,072 归属于母公司净利润 18.5% 9.4% 10.4% 11.5% 12.8% 其他 27 28 0 0 0 获利能力 股东权益合计 5,528 5,803 6,103 6,456 6,856 毛利率 40.7% 42.6% 42.6% 42.6% 42.6% 负债和股东权益 8,583 8,592 9,529 10,118 10,768 净利率 10.3% 9.8% 9.8% 9.8% 10.1% ROE 5.9% 6.2% 6.5% 6.9% 7.4% 现金流量表 ROIC 4.8% 5.4% 5.8% 6.1% 6.6% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 343 365 403 449 506 资产负债率 35.6% 32.5% 36.0% 36.2% 36.3% 折旧摊销 111 124 129 114 38 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (46) (23) (21) (15) (11) 流动比率 1.96 2.14 2.