18年女装电商增速亮眼，阿卡邦业务拖累整体盈利

HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 002612 增持 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,353 2,662 2,862 3,122 3,406 同比增长 72.1% 13.1% 7.5% 9.1% 9.1% 营业利润（百万元） 224 240 265 301 332 同比增长 59.3% 7.0% 10.5% 13.6% 10.3% 归属母公司净利润（百万元） 188 210 225 257 284 同比增长 14.4% 12.2% 6.8% 14.3% 10.7% 每股收益（元） 0.47 0.53 0.56 0.64 0.71 毛利率 57.3% 57.9% 57.4% 57.7% 57.7% 净利率 8.0% 7.9% 7.9% 8.2% 8.3% 净资产收益率 7.3% 7.7% 7.9% 8.5% 8.8% 市盈率（倍） 22.2 19.8 18.5 16.2 14.6 市净率（倍） 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 18年女装电商增速亮眼，阿卡邦业务拖累整体盈利 Table_Summary 核心观点  女装业务的回暖以及医美新增并表推动18年公司营业收入和净利润分别同比增长13.10%和12.20%，投资收益贡献部分盈利增长（同比增加144%），扣非后净利润同比增长29.22%，其中第四季度单季由于终端销售的放缓以及资产减值损失的增加（单季度计提7388万元，相当部分是阿卡邦商誉减值计提），营业收入和净利润分别同比下滑6.09%和69.76%。公司拟每股派息0.15元。  分业务来看，18年公司女装收入同比增长24.29%，创历史新高，其中主品牌朗姿与莱茵收入分别增长32.54%与24.24%，女装终端净增51家至505家，电商流水增长117%；阿卡邦婴童业务收入6.61亿元，亏损2397万元，同时计提商誉减值损失4322万元；医美业务收入4.8亿元，贡献净利润2752万元，并购标的均实现业绩承诺；资管业务收入1.05亿元，贡献净利润9271万元。18年公司参股的L&P实现盈利2.88亿元，同比微增；若羽臣实现盈利8378万元，同比增长33%。阿卡邦经营亏损加大和一次性计提商誉减值拖累公司全年业绩。  并表使得公司财务数据变动较大，18年公司综合毛利率同比提升0.6pct，期间费用率同比上升6.8pct，其中销售费用率和财务费用率分别同比上升3.12pct和3.88pct（发行短融和公司债导致利息增加）。全年公司经营活动净现金流有明显下降，年末应收账款较年初下降3.66%，存货较年初增加21.35%。  19年我们预计公司女装主业将保持稳健发展；婴童板块业绩将在去年基础上积极减亏；医美业务维持较快增长；资管业务整体贡献预计将保持平稳。未来终端零售的企稳复苏以及外延投资方面的突破，将是公司股价的重要催化剂之一。 财务预测与投资建议  根据年报，我们下调公司医美、童装及资产管理业务未来3年收入预测，上调期间费用率与投资收益预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为0.56元、0.64元和0.71元（原预测19-20年每股收益分别为0.68元和0.79元），参考可比公司平均估值，给予公司2019年20倍PE估值，对应目标价11.20元，维持公司“增持”评级。 风险提示  经济对零售的整体影响、产业整合的风险等。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年03月13日） 10.40元 目标价格 11.20元 52周最高价/最低价 14.29/8.17元 总股本/流通A股（万股） 40,000/20,958 A股市值（百万元） 4,160 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2019年03月14日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.1 14.0 12.4 -20.1 相对表现（%） 3.3 4.4 -3.2 -11.2 沪深300（%）（%） -3.2 9.6 15.7 -9.0 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 Table_Contacter 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 Q3销售增速放缓，投资收益助推盈利增长 2018-11-02 女装主业快速增长 投资收益进一步助推盈利大幅增长 2018-08-27 女装主业持续复苏，泛时尚生态圈战略稳步推进 2018-04-02 -47%-31%-16%0%16%18/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/02朗姿股份沪深300朗姿股份 002612.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 朗姿股份年报点评 —— 18年女装电商增速亮眼，阿卡邦业务拖累整体盈利 2 根据年报，我们下调公司医美、童装及资产管理业务未来3年收入预测，上调期间费用率与投资收益预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为0.56元、0.64元和0.71元（原预测19-20年每股收益分别为0.68元和0.79元），参考可比公司平均估值，给予公司2019年20倍PE估值，对应目标价11.20元，维持公司“增持”评级。 表1：可比公司列表 数据来源：Wind、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 朗姿股份年报点评 —— 18年女装电商增速亮眼，阿卡邦业务拖累整体盈利 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 206 258 879 947 1,020 营业收入 2,353 2,662 2,862 3,122 3,406 应收账款 376 362 458 499 545 营业成本 1,004 1,119 1,218 1,321 1,442 预付账款 16 25 43 47 51 营业税金及附加 18 20 22 24 26 存货 785 953 975 1,057 1,154 营业费用 772 957 1,028 1,115 1,216 其他 761 2,066 2,053 2,058 2,063 管理费用 343 382 405 434 471 流动资产合计 2,145 3,663 4,407 4,607 4,833 财务费用 75 180 183 186 185 长期股权投资 636 655 655 655 655 资产减值损失 68 77 41 45 45 固定资产 399 395 465 532 596 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 85 99 99 99 100 投资净收益 123 301 280 285 290 无形资产 418 382 372 362 351 其他 26 12 20 20 20 其他 3,255 2,088 1,948 1,926 1,904 营业利润 224 240 265 301 332 非流动资产合计 4,793 3,619 3,539 3,574 3,606 营业外收入 5 3 5 5 5 资产总计 6,938 7,282 7,946 8,181 8,439 营业外支出 8 15 5 5 5 短期借款 1,540 1,777 2,310 2,310 2,310 利润总额 220 227 265 301 332 应付账款 122 147 183 198 216 所得税 27 23 27 31 34 其他 1,295 450 471 488 506 净利润 193 204 238 270 298 流动负债合计 2,957 2,374 2,964 2,996 3,033 少数股东损益 5 (6) 13 13 14 长期借款 107 95 95 95 95 归属于母公司净利润 188 210 225 257 284 应付债券 0 420 420 420 420 每股收益（元） 0.47 0.53 0.56 0.64 0.71 其他 98 106 8 8 8 非流动负债合计 205 622 523 523 523 主要财务比率 负债合计 3,161 2,996 3,487 3,519 3,556 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 1,092 1,505 1,518 1,531 1,545 成长能力 股本 400 400 400 400 400 营业收入 72.1% 13.1% 7.5% 9.1% 9.1% 资本公积 1,485 1,497 1,497 1,497 1,497 营业利润 59.3% 7.0% 10.5% 13.6% 10.3% 留存收益 770 880 1,045 1,234 1,442 归属于母公司净利润 14.4% 12.2% 6.8% 14.3% 10.7% 其他 30 4 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,776 4,286 4,460 4,662 4,883 毛利率 57.3% 57.9% 57.4% 57.7% 57.7% 负债和股东权益 6,938 7,282 7,946 8,181 8,439 净利率 8.0% 7.9% 7.9% 8.2% 8.3% ROE 7.3% 7.7% 7.9% 8.5% 8.8% 现金流量表 ROIC 5.6% 6.3% 5.8% 5.9% 6.1% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 193 204 238 270 298 资产负债率 45.