本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Title] 游族网络（002174） 公司研究/简评报告 《权利的游戏》拿到版号有望“影游联动”创辉煌，多款大作上线进入收获期 简评报告/传媒互联网行业 2019年4月3日 [Table_Summary] 一、事件概述 一、 据广电总局官网显示，2019年进口网络游戏审批信息公示，游族网络精品游戏《权力的游戏凛冬将至》获得版号。 二、 二、分析与判断  《权利的游戏》拿到版号有望“影游联动”创辉煌 据广电总局官网显示，2019年进口网络游戏审批信息公示，游族网络精品游戏《权力的游戏凛冬将至》获得版号。该游戏由腾讯代理，为游族网络今年重点产品，考虑到《权力的游戏》美剧最终季于4月14日上线，“影游联动”影响下游戏流水或达到较高水平。  业绩持续亮眼表现，研运一体化提高效率。 公司2018年实现营收36.5亿，同比增长12.8%，归母净利10.2亿，同比增长55.1%。主要得益于多款精品游戏《天使纪元》、《少年三国志》、《女神联盟2》等贡献稳定流水和收益，同时海外业务继续快速增长提高渗透率。公司是国内领先的游戏研运一体化供应商，调整组织架构后增强中台避免资源浪费，加强效率。  19年精品项目丰富进入收获期 公司今年全年产品线丰富，进入收获期，业绩全面向好。国内游戏除了《权力的游戏》之外还讲上线卡牌类游戏《少年三国志2》、二次元回合制游戏《山海镜花》、《盗墓笔记》等；海外市场也有诸多布局，获得诸多头部游戏公司的海外代理权，今年一季度已发行《猎魂觉醒》手游、《权利的游戏》页游、《圣斗士星矢》等。 三、 三、投资建议 我们预计19、20年EPS分别为1.36、1.64元，PE分别为18X、15X。公司目前PE(TTM)为21，借壳上市以来PE（TTM）区间为16-100，安全边际相对较高，我们看好公司出色的游戏研发与发行能力，维持“推荐”评级。 四、 四、风险提示 新游未如期上线；现有产品流水下降过快；新游戏流水不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3236 3650 4657 5592 增长率（%） 27.9% 12.8% 26.0% 20.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 656 1,017 1,208 1,459 增长率（%） 11.6% 55.1% 18.8% 20.8% 每股收益（元） 0.74 1.14 1.36 1.64 PE（现价） 33.3 21.6 18.1 15.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格 24.67元 交易数据 2019-04-02 近12个月最高/最低 25.09/13.83 总股本（百万股） 888 流通股本（百万股） 642 流通股比例% 72.29 总市值（亿元） 219 流通市值（亿元) 158 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com 研究助理：武子皓 执业证号： S0100118010057 电话： 021-60876736 邮箱： wuzihao@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 010-85127513 邮箱： zhongqi@mszq.com 相关研究 1.游族网络(002174)：“大IP+出海”深入推进，业绩增长前景广阔.20180410 2.游族网络（002174）2018年三季报点评：业绩基本符合预期，海外发行持续推进.20181026 -40%-30%-20%-10%0%10%20%18-418-718-1019-119-4沪深300 游族网络 游族网络（002174） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018 2019 2020 主要财务指标 2017 2018 2019 2020 营业总收入 3,236 3,650 4,657 5,592 成长能力 营业成本 1,548 1,580 1,960 2,280 营业收入增长率 27.9% 12.8% 27.6% 20.1% 营业税金及附加 20 23 29 35 EBIT增长率 23.2% 10.7% 41.4% 25.6% 销售费用 294 495 608 744 净利润增长率 11.6% 55.1% 18.7% 20.8% 管理费用 680 491 610 733 盈利能力 EBIT 694 769 1,087 1,365 毛利率 52.2% 56.7% 57.9% 59.2% 财务费用 91 0 0 0 净利润率 20.5% 28.3% 26.3% 26.4% 资产减值损失 70 0 0 0 总资产收益率ROA 9.9% 16.8% 16.3% 16.2% 投资收益 3 242 120 100 净资产收益率ROE 16.2% 20.0% 19.2% 18.8% 营业利润 646 1,011 1,207 1,465 偿债能力 营业外收支 27 35 35 35 流动比率 1.47 2.90 3.84 4.86 利润总额 674 1,046 1,242 1,500 速动比率 1.30 2.50 3.41 4.40 所得税 9 15 17 21 现金比率 0.91 1.40 2.26 3.20 净利润 664 1,031 1,225 1,479 资产负债率 38.7% 15.6% 14.5% 13.1% 归属于母公司净利润 656 1,017 1,208 1,459 经营效率 EBITDA 838 769 1,087 1,365 应收账款周转天数 63.87 63.87 63.87 63.87 存货周转天数 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019 2020 总资产周转率 0.57 0.58 0.69 0.68 货币资金 1938 1284 2350 3682 每股指标（元） 应收账款及票据 474 639 815 979 每股收益 0.74 1.14 1.36 1.64 预付款项 360 368 456 530 每股净资产 4.56 5.72 7.08 8.72 存货 0 0 0 0 每股经营现金流 0.83 0.71 1.02 1.35 其他流动资产 362 361 382 400 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产合计 3134 2652 4002 5591 估值分析 长期股权投资 443 443 443 443 PE 33.3 21.6 18.1 15.0 固定资产 699 699 699 699 PB 4.89 3.25 2.63 2.13 无形资产 167 167 167 167 EV/EBITDA 23.76 20.29 13.37 9.68 非流动资产合计 3502 3405 3405 3405 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 6636 6057 7407 8996 短期借款 1274 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019 2020 应付账款及票据 176 206 255 297 净利润 664 1,031 1,225 1,479 其他流动负债 688 710 786 854 折旧和摊销 144 0 0 0 流动负债合计 2139 916 1041 1151 营运资金变动 -220 -120 -159 -147 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 742 634 910 1,197 其他长期负债 429 31 31 31 资本开支 -177 132 35 35 非流动负债合计 429 31 31 31 投资 -431 0 0 0 负债合计 2568 946 1072 1182 投资活动现金流 -664 374 155 135 股本 888 888 888 888 股权募资 696 -0 -0 -0 少数股东权益 17 31 48 68 债务募资 250 -1,274 0 0 股东权益合计 4068 5111 6335 7814 筹资活动现金流 873 -1,662 -0 -0 负债和股东权益合计 6636 6057 7407 8996 现金净流量 951 -653 1,065 1,332 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 游族网络（002174） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 刘欣，民生证券文化传媒&海外互联网首席分析师，中国人民大学汉青高级经济与金融研究院硕士，2019年1月加入民生证券。 钟奇，民生证券总裁助理&研究院院长，范德比尔特大学金融数学博士后，约翰霍普金斯大学博士，复旦大学学士，上海期货交易所博士后导师。文化传媒与有色金属行业分析师。 武子皓，金融硕士，2017年11月加入民生证券，从事传媒互联网行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 游族网络（002174） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本